大盘缩量上涨，盘整持续，结构调整等待业绩催化。今日上证综指上涨0.71%，沪深300上涨1.24%，创业板指上涨2.06%。海外方面，美债利率上行的压力测试逐步缓和。国内方面，3月PMI为经济数据取得开门红，A股交易结构脱离集中状态。综合来看，短期市场仍处于盘整寻找新合力阶段，对于政策收紧的担忧也尚未完全体现。我们认为，涨跌互现在未来一段时间仍将持续，消化结构性问题后回归上行。
我们认为，中国经济仍有上行动力，而宏观流动性预期会是4月的关注点：
1．全球利率上行对于股票市场造成压力测试，初步调整趋于缓和。对于利率上行，我们认为，3月压力同时体现在美债收益率的上行，以及部分新兴市场央行启动加息，10年期美债在3月开启的急涨中一度达到1.77%的位置，同时巴西、土耳其、俄罗斯三国的央行为对抗CPI高通胀上调基准利率。前者从3月下旬开始逐步趋于缓和，尽管年内美债仍有一定上行空间，但疫苗接种和财政刺激带来的急速上行阶段逐步结束。后者更多是新兴市场食品、粮食等价格上涨对于居民生活造成较大压力，而我国CPI压力可控，人民银行操作的空间也相对充裕。
2．3月PMI数据取得开门红，逆转了11月以来三连降的趋势。从分项来看，供需双升且新出口订单回到扩张区间，原材料补库而产成品去库体现需求回暖与PPI上行，价格分项达到16-17年高点水平，从业人员也自2020年下半年后首次扩张。从企业类型来看，三类企业均有扩张，尤其是小型企业扩张往往预示着经济处于有保障的改善中。非制造业方面，伴随着春节后开工以及国内疫情的平复，建筑业和服务业均有较大改善，尤其是建筑业短期受地产销售带动弹性更高，而服务业更具备持续性。
3．对于流动性预期将在4月逐步体现。历史经验表明，4月下旬左右通常是中央政治局会议召开时点，部分投资者可能会担心宏观流动性基调发生变化。同时2021年一季度货币政策执行报告删去了“不急转弯”的表述，我们认为，这体现了人民银行从永煤事件时期的“防风险”逐步向“稳杠杆”过渡的思路，因此，货币政策正常化将继续体现。
我们认为，近期市场持续缩量调整，暂时未形成新的投资主线。二季度在通胀拉动利率上行的背景下，价值股有望取得相对收益，而两会强调的科技创新与碳中和等领域有望出现主题性机会。其他领域方面，美国新一轮财政刺激落地及新冠疫苗接种完善，服务类消费有望拉动原油、农产品等生活类大宗商品。从国内经济结构看，十四五规划与中央经济工作会议均将新经济放在了首要地位，两会也将继续强调碳中和、科技强国、大城市圈等相关政策的完善。出口方面，美国房地产市场带动出口弹性显现，1-2月国内出口增速达到60%以上，配合美国补库存有望持续未来一个季度的拉动作用，对于出口占优的行业利好明显。科技板块方面，半导体、新能源汽车、计算机软件、电影传媒等行业景气度仍然较高，未来有望受益于政策的进一步扶持。对于低估值的周期和金融板块，我们持续看好受益于利率上行净息差改善的银行、受益于工业智能化的机械、供给改善涨价扩散的化工。
4月份，随着财报披露和政治局会议召开，市场调整后将逐步确立未来方向。在结构性行情延续的过程中，我们将在把握市场主线的同时优选公司，规避安全垫较低的高估值个股，力争为投资者带来超额收益。
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