源起之地寻真珠，践行一生方始成——博格毕业论文《投资公司的经济作用》心得

读了指数基金之父——约翰博格的多本书，老看到博格提及自己当年在普林斯顿大学的毕业论文——《投资公司的经济作用》，

那是他与投资公司的缘起之时，也是他与指数基金的源起之地。无论是日后创立的先锋领航，还是创建的指数基金，都能在这篇论文中寻得踪影、觅得种子。

突然想起在哪本书中博格首次出版了这篇论文，所以就赶紧回头翻了下博格的书籍，结果在《约翰博格的投资50年》（John Bogle on Investing: The First 50 Years）中找到了。

尽管这一版中文翻译读起来有点费劲，但本着去了解博格当年写这篇论文的缘由，理解论文中对很多基金本源问题的探究，甚至感受他当年写论文时的心情，还是认真地读完了，在此就来分享下心得。

先来解题，《投资公司的经济作用》，这里的“投资公司”在美国就是泛指帮人投资的相关机构（但在本文，我们主要关注的是公募型开放式基金），

在美国有一个专门的投资公司协会，如今一年一度的《投资公司年鉴》（Investment Company Fact Book）就是由该协会（Investment Company Institute)发布的（它聚焦的也是受监管的开放式基金，Worldwide Regulated Open-End Funds ）；

对应到国内，帮人投资的机构也很多，但这里我们主要关注的也是公募型开放式基金（因为这是对普通个人投资者最友好的一类投资工具）。

“经济作用”主要就是指：这类公司对国家经济、行业企业、个人投资者等起到的作用，用博格论文中的大章节来说，包括了：

• 对个人投资者的作用，

• 对信托行业、养老产业的作用，

• 对公司股本资金的作用，

• 对公司管理的作用，

• 以及对证券市场交易稳定的作用。

事实上，无论是上述哪个方面的作用，都在博格出版的多本书籍中有详细论述，每个方面也都是非常重要的，因为这也是一家投资公司（这里可以理解为一家基金公司，比如先锋领航）在创立、成长、运营、管理中必须面对的方方面面要处理的事物和关系。

当然，作为一个普通投资者，也站在为普通投资者提供启发的角度，在这里我们主要关注的还是这篇论文中对普通投资者做投资能带来哪些启发和思考：

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一个定投方式的回测

博格在文中引用了一个定投方式的回测结果，说明了：

如果采用成本平均方式（即定投），一个分散化的股票清单（可以引申为指数基金），长期内波动并不大（即长期下来极大概率能赚钱，并且赚的钱差别也不会太大）。具体如下：

图片来源：《约翰博格的投资50年》。

时间跨度为 1858-1948 约 90年，以10年为间隔，每个20年内，按每季度投资 1000美元，结论是：最终的价值总是高于投入的成本。

当然，不同的20年内，结果肯定是有些差异的，最高的终值有约 35万美元，最低的终值只有约 17万美元，而20年内投入的总成本都是一样的 8万美元。

所以，我们似乎可以粗略得出一个经验值：做定投，不考虑通货膨胀，长期下来，终值会达到全部投资资金的 2-4倍之间，那么化作精确的XIRR收益率，肯定也是不低的，这里当然具体没有计算（有兴趣的朋友可以自行计算下）。

在这里有个疑问：就是图中将 总成本 = 全部新增投资资金 + 股息分红再投资，是否合适？

因为用于再投资的股息，其实并不是投资者本身投入的钱，个人觉得也应当算作收益的一部分更合适；所以，如果是收益的简化算法 = 终值 / 全部新增投资资金 即可。

否则，如果股息不用于再投资，而是拿出来，那么投入的总成本反而应该 = 全部新增投资资金 - 股息 更合适。

这张长期的定投回测图，个人觉得还是很有参考价值的，也更加坚定了长期定投指数基金的信念和决心，同时也会对定投的长期收益有一个更加合理的预期和估算。

—— 2 ——

一个变动的股债配比策略

博格在文中提到了一个变动的股债配比策略，本意是说明基金能起到稳定市场的作用，尽量地消除市场波动，比如通过这种基于指数变动范围来调整股债配比的策略。具体如下：

图片来源：《约翰博格的投资50年》。

道琼斯指数范围分为 7个区域，当突破某一区域的时候，投资者就要改变其股票债券的配置比例。

显然，在市场悲观，指数处于低位时，将加大股票投资；而在市场乐观，指数处于高位时，就减少股票投资。

这一做法事实上就是典型的逆向投资，但如果事先没有确定这些规则，投资者很容易被情绪左右，被市场带着走，追涨杀跌，结果造成市场更加剧烈的波动；

而当有基金事先就确立了这些规则，那么它到时候就必须被动地执行，追跌杀涨，结果反而能降低市场波动的幅度。

这里还讨论了两个小问题：

一是通胀率，道琼斯指数范围将以每年 3%以上的速度上涨，这就使得这个触发股债配比调整的依据更加科学些，因为考虑到了通胀率，也更契合我们对股市长期螺旋上涨规律的认识。

二是再平衡频率，就是实施上述规则的间隔时间，可以设定为每季度一次，比如每个季度末最后一天观察道琼斯指数的范围，然后进行相应的调仓；当然也可以更频繁些，每月一次；或者更长些，每年一次；这是可以因人而异、因时而异的。

这一策略对个人最大的启发是，是否要在原有的资产配置组合固定的股债比例上，加入变动调整这一策略，因为逻辑上这一策略是符合低买高卖的投资第一原则的，长期下来大概率能提高收益率。

但天下没有白吃的午餐，理论上这也极有可能带来更大的风险，因为在低位买入更多的股票，并不一定能降低在低位的波动，反而可能波动更大，回撤更大；在高位卖出更多的股票，也并不一定能提高在高位的收益，反而可能错过大涨，降低收益。

对于没时间没精力的普通投资者，个人还是偏向于不加入，因为性价比未必高；对于有时间有精力的，还希望挑战的普通投资者，个人觉得可以试一试，但具体怎么做，股债比例如何设定，依据指数选择哪个，个人也还没想好，欢迎大家一起探讨。

—— 3 ——

共同基金是对普通投资者最友好的投资工具

博格在文中说到：投资公司排在第一位的经济作用，是对个人投资者的好处。健全的管理、审慎的分散化、自由的收益、股票的流动性以及抵御通货膨胀等方面合在一起，使投资公司成为中等收入投资者最合适的投资。

引申到如今，那就是共同基金是对普通的个人投资者最友好的投资工具，体现在：

• 风险控制上（分散化程度高），

• 收益提高上（长期大概率能赚钱，而且收益率高于那些无风险产品），

• 流动性保障上（尤其是开放式基金基本都能随时赎回）。

从过去看未来，美国的投资公司行业已经发展了很多年，股票市场的历史更是长很多。因此，对于美国的普通老百姓来说，无论是主动的，还是被动的，通过基金，分享企业成长的利润，经济发展的红利，已经是极其普遍了。

但对于中国的普通老百姓来说，显然还处于发展期，通过基金（无论是被动的，还是主动的）分享企业的成长，经济的发展，依然人群比例不高，参与金额不大。所以，还有一条很长的路要走，需要时间，需要契机，也需要各方的共同推动。

博格在文中提到了：美国当年投资公司增长的一个实质因素也许是：股票收益率和债券利率不断增加的差异。

而这一情形在美国历史上出现了多次，每逢此时，人们出于追求高收益和本金安全的考虑，便会更愿意从债券投资转向股票投资。

回到我国，事实上，股票收益率和债券利率的差异也在不断增大，比如近5年，近10年，债券的收益率越来越低，而股票整体收益率似乎变化不大。

在这种大势所趋下，我国的基金行业也迎来了大发展，在这方面我们可以大胆预测下未来，这一趋势将继续延续，那么我国基金行业也将继续快速发展。

博格最令人敬重的一面在于，自从因缘际会从毕业论文开始研究投资公司以来，用了一生来践行这些理念、策略、方法、工具等，不论遇到什么困难，什么阻碍，什么问题，都积极地、主动地、创造性地去面对，去克服、去解决。

往小了说，博格穷其一生带领着先锋领航步入了开始成功的道路；往大了说，博格已经带领先锋领航成功开创了一段堪称传奇的历史。

声明：文章内容为作者个人观点，分析涉及的指数及基金，不构成任何投资及应用建议。