来源：招股书
来源 | 活报告数据支持 |
摘要：子不语于2022年3月7日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是中国最大的跨境电商公司之一。2021年收入为23.47亿元，净利润2.01亿亿元，年复合增长率为57.23%，毛利率高达75.24%。
S&TLiveReport获悉，成立源于2011年的子不语集团有限公司Zibuyu Group Limited（以下简称“子不语”）于2022年3月7日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。公司曾经在2021年6月30日递表，这是该公司第2次递交上市申请，联席保荐人为华泰国际及农银国际。
公司是中国最大的跨境电商公司之一，著力于通过第三方电商平台进行服饰及鞋履产品销售。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年销售的服饰及鞋履产品的GMV计，公司在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三，于人民币4,611亿元的总体市场规模中占据0.4%的市场份额。此外，按2020年于北美产生的GMV计，公司在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，于人民币2,324亿元的总体市场规模中占据0.5%的市场份额。公司自2016年以来连续六年获颁发“最佳跨境电商品牌奖”，以表彰公司的出色表现。
自2011年成立以来，公司主要专注于在全球范围内销售各种自主设计的服饰、鞋履及其他产品。
来源：招股书
于业绩记录期间，公司的收入主要来自(i)销售服饰产品及(ii)销售鞋履产品。其次，公司的收入亦来自销售电子设备、文具及体育用品等其他产品。
销售服饰产品：自成立以来，公司一直专注于时尚服饰产品(特别是女装产品)的设计及销售。公司为客户提供全面的服饰产品，其中包括毛衣、T恤、外套及夹克、裙子、裤子及运动服。
销售鞋履产品：自2016年开始，公司扩大产品组合并开始为客户提供鞋履产品。特别是，公司于2018年开始运营自营网站以专注于鞋履产品销售并录得大幅增长。
销售其他产品：近年来，公司亦提供不同类型的其他产品，如电子产品、文具及体育用品。
投资亮点
公司是中国最大的跨境电商公司之一，著力于通过第三方电商平台进行服饰及鞋履产品销售，按通过第三方电商平台于北美出售的服饰及鞋履产品GMV计排名第一;
公司的设计团队实力雄厚，拥有丰富的设计经验，凭借强大的数据库及大数据分析提供支持，能够迅速识别潮流趋势及满足不断变化的客户需求;
公司在数字化管理及供应链整合方面拥有丰富的经验，因而在业界处于领先地位;
公司拥有强大的自有品牌以及卓越的品牌孵化能力;
公司拥有高效的电商运营能力;及
公司由经验丰富且恪尽职守的管理层团队领导。
财务分析
截至2021年12月31日止3个年度：
收入分别约为人民币14.29亿元、18.98亿元、23.47亿元，年复合增长率为28.15%；
毛利分别约为人民币9.98亿元、13.78亿元、17.66亿元，年复合增长率为33.01%；
净利润分别约为人民币0.81亿元、1.14亿元、2.01亿元，年复合增长率为57.23%；
毛利率分别约为69.84%、72.59%、75.24%，年复合增长率为3.79%；
净利率分别约为5.68%、6.00%、8.54%，年复合增长率为22.69%。
公司收入、毛利、净利都呈现快速增长，其中净利润年复合增长最快，为57.23%；毛利率和净利率都较为稳定且增长，其中毛利率较高，为75.24%。值得关注的几个点，
目前公司经营现金流为负；
公司ROE连年超过15%，目前达到19.7%；
收入占比最高的为服饰为78.2%，毛利最高的为鞋履，
大部分来源于第三方平台，特别是亚马逊和wish，
美国是其主要的收入来源，占比高达85.5%，
客单价处于持续上升，目前达到74.5元
退货率有下降趋势，目前降至5.8%
存货6.6亿，应收1.1亿，账上现金0.8亿（对应利润2亿）
行业前景
中国跨境出口B2C电商指海外客户浏览中国卖家的自营网站或第三方线上平台、选择商品、作出付款，以及通过海外物流从中国卖家取得商品的交易活动。按商业模式的性质，中国跨境出口B2C电商市场的卖家分为两大类:平台卖家及自营网站。
中国拥有一个具规模及稳步扩大的跨境出口B2C电商市场。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年GMV计，中国跨境出口B2C电商市场的整体市场规模约为人民币22,870亿元，其中75.0%来自平台卖家及25.0%来自自营网站。2020年中国跨境出口B2C电商市场前五大参与者的总体市场份额约为5.1%。下图载列2016年至2025年按参与者类型划分的中国跨境出口B2C电商市场的历史及预测市场规模。
来源：招股书
中国跨境出口B2C电商市场的主要销售渠道第三方电商平台。主要第三方跨境电商平台包括亚马逊、eBay、全球速卖通及Wish。根据弗若斯特沙利文的资料，于2020年，按GMV计，这四个平台的市场份额合共约占全球所有电商平台的10.7%。在该四个电商平台当中，亚马逊占最大市场份额，相当于2020年这四个第三方电商平台的第三方平台业务所产生的GMV总额的约66.0%;
根据弗若斯特沙利文的资料，在线上销售渠道发展和客户收入水平提高的推动下，服饰及鞋履在跨境出口B2C电商市场中的市场份额按GMV计算由2016年的14.6%稳步增长至2020年的25.2%。
中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场在过去几年录得显著增长，且预期在未来几年将保持增长趋势。根据弗若斯特沙利文的资料，中国跨境出口B2C电商服饰行业的市场规模由2016年的人民币791亿元增加至2020年的人民币4,620亿元，并预测于2025年前达至人民币10,916亿元，2020年至2025年的复合年增长率为18.8%。同时，中国跨境出口B2C电商鞋履行业的市场规模由2016年的人民币213亿元大幅增加至2020年的人民币1,143亿元，并预测于2025年前达至人民币2,787亿元，2020年至2025年的复合年增长率为19.5%。下图载列2016年至2025年来自中国跨境出口B2C电商市场的服饰及鞋履产品之历史及预测GMV。
来源：招股书
行业地位
作为中国跨境出口B2C电商市场的最大组成部分，2020年中国跨境出口B2C电商鞋履及服饰市场按GMV计约占26.9%的市场份额。
根据弗若斯特沙利文的资料，公司为中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的领先参与者之一。于2020年，按通过第三方电商平台于北美市场产生的GMV计，中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场前五大参与者的总体市场份额约为1.7%，该数据表明有关市场高度分散。按2020年于北美产生的GMV计，公司在中国跨境出B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，于人民币2,324亿元的总体市场规模中占据0.5%的市场份额。
来源：招股书
按2020年通过第三方电商平台销售的服饰及鞋履产品的GMV计，公司在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三，于人民币4,611亿元的总体市场规模中占据0.4%的市场份额。
来源：招股书
根据弗若斯特沙利文的资料，于2020年，在中国的跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场，按通过Wish产生的GMV计，公司在所有Wish平台卖家中排名第一。
来源：招股书
同时，在2020年中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家中，公司按通过亚马逊产生的GMV计排名第三。自2019年起，公司已逐渐将业务重心扩展到亚马逊，而公司通过亚马逊所得的销售额亦迅速增长。
来源：招股书
同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为兰亭集势[LITB]和广博股份[002103]
兰亭集势主要经营模式是通过自建站（网站+APP），运营B2C跨境出口业务。主网站lightinthebox长期作为国内跨境电商综合性自建站龙头，此外还有子网站miniinthebox以及2018年收购的东南亚市场全品类电商平台Ezbuy，是目前国内领先的外贸B2C自营销售网站。
广博集团是一家集办公文具、印刷纸品、塑胶制品和进出口贸易、跨境电商等为一体的现代企业集团。在跨境电商领域，2017年以来，广博股份出口电商团队先后在亚马逊、eBay、Walmart等多个平台开设数十家店铺，在确保销售端平稳运行的情况下已完成在美自建仓工作。国内电商领域，公司旗下多个文具品牌在天猫、京东均开设旗舰店，并打造了独立电子商务平台“广博商城”，聚焦政府及大中型企业对于各类办公物资的集中化、电商化采购。
来源：
主要股东
公司的控股股东为华先生、余女士、Hone Ru、Wiloru Holdings、Gfxtmyun、 Hyufeng及同命运壹。
华先生为Hone Ru Trust的财产授予人及委托人，该信托于Hone Ru的全部股份中拥有权益。同命运壹由Gfxtmyun(Hone Ru的全资附属公司)全资拥有，而Hone Ru由Hone Ru Trust全资拥有。因此，华先生、Hone Ru及Gfxtmyun被视为于同命运壹直接持有的股份中拥有权益。华先生为余女士的配偶。
余女士为Wiloru Trust的财产授予人及委托人，该信托于Wiloru Holding的全部股份中拥有权益。Hyufeng由Wiloru Holding全资拥有，而Wiloru Holding由Hone Ru Trust全资拥有。因此，余女士 及Wiloru Holding被视为于Hyufeng直接持有的股份中拥有权益。
来源：招股书
管理层情况
华丙如先生，34岁，创办人、执行董事、董事会主席及行政总裁。彼主要负责制定整体的公司及业务战略规划并监督公司的管理及运营情况。拥有超过十年的行业经验，彼于2011年4月创办公司，曾分别担任杭州成于思及杭州君不器的董事兼总经理，毕业于巢湖学院，获得电子科学与技术学士学位。
王诗剑先生，32岁，共同创办人、公司的执行董事及副总裁。彼主要负责监督公司的物流及仓储业务管理情况。在公司任职超过十年，并在电子商务领域积累丰富的知识。毕业于青岛理工大学，获得国际工程项目管理学士学位。
汪卫平先生，34岁，执行董事及副总裁。彼主要负责监督公司的供应链业务管理情况。汪先生已在公司任职超过八年。毕业于民办安徽文达信息技术职业学院，获得市场营销与策划专业大专学历。
董振国先生，33岁，执行董事及副总裁。彼主要负责监督公司的自营网站业务管理情况。在销售、市场营销及业务管理方面拥有八年以上的经验。毕业于安徽大学并获得生物科学学士学位，于江苏省中国科学院植物研究所获得植物学硕士学位。
徐石尖先生，44岁，执行董事、首席财务官及副总裁。彼主要负责监督公司的财务管理、内部监控及合规情况。在财务及业务管理方面拥有20年以上的经验。曾任绿城电子商务有限公司的财务总监，绍兴天源会计师事务所有限责任公司的项目经理及部门主任。任绍兴益地税务师事务所有限公司项目经理及执业注册税务师。绍兴东方税务师事务所有限公司审计员。浙江越盛集团有限公司及嵊州诚泰制衣有限公司任会计经理。毕业于浙江财经学院，获得会计学本科学历。
上市前融资
来源：
中介团队
据捷利交易宝数据统计，Zibuyu Group Limited中介团队共计16家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计9家，综合项目数据较好。整体而言中介团队历史数据表现较好。
来源：
保荐人承销历史业绩
华泰近期保荐的破发率为37.5%；
农银近期保荐的破发率为48.48%；
来源：
舆情分析
目前通过企查查网站无法查到子不语集团有限公司的任何负面消息，通过查询其运营主体公司浙江子不语电子商务有限公司，发现具有如下风险提示：
2个自身风险中，买卖合同的民事纠纷；
1个关联风险为子公司子不语国际有限公司的1项民事纠纷；
1个历史风险为余杭区公安分局的1项行政处罚；
4个敏感舆情中，主要涉及高负债，亚马逊封号风波和IPO相关方面229个提示信息中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。
整体来看，一家2011年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。
近期港股IPO市场情况
据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为23718亿，其中最大市值为商汤-W，最小市值为环龙控股；发行PE均值为46.05倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为16157人；超购倍数上，均值为6.91倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在44.76%，整体来说，比例相对合理；暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半，2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨。
- 兰亭集势(LITB)
- 广博股份(002103)
本文作者可以追加内容哦 !
