对近期雪球产品频繁敲入的思考

本周末，圈层某职业投资人，推送我一则消息，说最近关于网红投资产品雪球的负面消息传言不断，想听听我怎么看这个事件。要知道，雪球这个新产品，由于收益率较高，被一线销售人员迫于优质资产荒，似懂非懂地以类固收替代来卖，去年推出时一度卖到脱销，一时惊动了监管层。

在传统期权产品中，客户一般充当买方，支付行权费买一个“消费型保险”；机构（券商）充当卖方，因为实缴/自营资金雄厚，有能力承担无限可能风险，是客户的对手盘。

而，雪球产品，是期权产品的衍生品，也是障碍性期权。产品设计的宗旨，把机构（券商）变成了买方，客户反而成了卖方。为了不至于让客户风险无限，设置了敲入的下限。把行权费按持有周期年化折算支付给客户，从营销上包装为类固收产品卖给客户。

如果股市大盘（或对应底层资产标的物）上涨、震荡、小跌，那么雪球产品会敲出，或者不敲出也不敲入，这种统计上是高概率事件，会赢，但每次赚的都是小钱，还不是一次性的行权费。

如果股市大盘（或对应底层资产标的物）大跌，行权日触及敲入下限，则客户一次性大亏。从大周期来看，经历一个完整的牛市、震荡市和熊市而言，这种事件是小概率事件；就短周期熊市行情而言，这种事件就是概率高的事件了。

纯粹从做交易或做生意的角度来看，这种行为:赚钱，每次赚小钱，是高概率事件；亏钱，每次亏大钱，是小概率事件，是顺人性，不能干的。真正的交易行为，应该是截断止损（每次亏小钱，大概率亏），让利润奔跑（找机会赚大钱，小概率会有），亏小赢大侧重盈亏比才对嘛。

对于购买这种雪球产品的客户，充当看跌期权的卖方，只适合经济周期在复苏期和通胀期，股市走上坡路，是牛市的时候参与介入。而在经济周期在滞胀期和衰退期，股市走下坡路，是熊市的时候，再参与就是大概率亏大钱了！

任何一款产品，都没有稳赚不赔的时候；任何一种策略，也没有稳赚不赔的时候。产品或策略，都是一把双刃剑，只在适合它们的市场环境下，才能形成投资收益正反馈效应；在不适合它们的市场环境下，就会形成负反馈效应。任何时候，对我们有利时出击，无利时回避。

在目前的大跌市场行情下，专业的雪球玩家，应该是持有卖方的障碍性看涨期权这一新型雪球产品。大涨到一定比例时敲入，有一定的本金止损空间；剩下的情况，就是躺赚行权费了。

期权本身就是金融衍生品，很复杂；雪球产品就是期权的衍生品，更加复杂。层层打包，潜在风险更大。自诩为专业的投资者，在理论上未必也搞的明白，逻辑上研究的透彻。更何况，在一个推出不到一年的新品种上，用真金白银去实战操练呢。

这种产品，是真创新，还是伪创新，现在不好说；是把简单的事情复杂化，还是把复杂的事情需要进一步复杂化，这个也不好说。我只相信：大道至简，一招鲜，吃遍鲜，越简单的东西，越容易执行，风险看的越明白。

这么复杂的产品，根据审慎原则，只能匹配给适当性懂行的客户。而满足条件的个人客户，太少了。如果，存在即合理，只适合机构客户之间寻找对手盘，基于新产品的市场流动性，做内部风险对冲罢了!