博道基金张迎军：3月份调整引发的思考：今年要关注海外长线资金

今年3月份股市的大幅调整是出乎大家意料的。整个基金市场都遇到冷场，很多优秀的基金经理也交了学费。我一直认为，市场如果超出我的预期，那一定是我自己的分析框架里有什么因素没考虑到，市场是不会错的。这次就我学习的这一课，和大家做个分享。

先说我看多中国A股一个基本的原因是，大类资产配置周期正处在流入A股的时期。这个“大类资产配置决定论”可以简单理解为，钱涌向哪类资产，哪类资产就有机会。权益市场的钱，在我看来，来自两个渠道：一是境内资产再配置，例如本国人民的钱从房地产流向股票，二是境外资产境内配置，也就是国外的钱流向我们中国。

那么这次3月份的大幅调整，之所以超出我的预期，我分析主要原因就在这第二个渠道上，有一个影响海外资金的变量发生了变化：国别风险，它引起了外资长线资金的离场。

今年真正的扰动因素是地缘政治战争。战争爆发了一周左右的时候（3月初），我写了一篇内部分享，探讨它是否会像新冠一样成为改变全球金融市场中期趋势的新变量。当时判断不太可能升级为全面战争，到今天为止确实如此，这个判断是正确的。

但外围战争对我们A股乃至港股最大的冲击，是来自于地缘政治所带来的风险，这是真正的一个外生变量。说得再清楚些，我们是本币的国内投资者，而对外资和境外的投资者而言，A股和港股对他们会有国别风险的存在，外国投资者看到俄罗斯金融市场的演变之后，迅速提高了对中国资产的风险溢价。也就是，投资于他国的资产存在一定风险，这本是一个全球投资中默认的风险，在这次冲突中，被催化得格外瞩目，导致了海外长线资金离场，也一定程度上导致了3月份市场的暴跌。

这些海外长线资金是我理解今年的一个新变量，会导致股票估值的收缩和升高，是今年需要关注的因素。