【向盈】基金投资中容易被忽视的四个误区

相信不少基金投资者，接触公募基金的第一件事，就是研究应该买哪一只基金产品。挑选到好产品，就意味着能赚到较多的收益。

事实上，基金投资的收益不仅取决于产品是否优秀，投资者是否具备良好的投资行为也同样重要。晨星数据显示，以2021年上半年的投资者收益为例，在全市场的混合型基金中，投资者收益落后于基金本身收益的最大差距达到了51.46%。

*延伸阅读：国泰君安资管x晨星中国基金投资学院2022开年报告（上）| “基金赚钱、基民不赚钱”的现象有改观吗？

这样巨大的收益差距是来源于投资行为上的误区。如果投资行为不正确，即使一只基金能够赚到钱，投资者也未必能分享到基金的收益。

“今年‘稳增长’主题表现较好，是否应该多配置一些？”，“俄乌战争的背景下，我是否应该多买点黄金和军工？”，这些都是常见的投资疑问，实际上却是由投资误区带来的伪命题。

这些想法是不是投资误区？怎么操作才能尽可能多的分享到基金上涨的收益？本期咖说整理了国泰君安资管大讲堂山东站中，国泰君安资管FOF团队高级投资经理蔡旻昊的分享内容，为大家剖析投资中的四个常见误区。

蔡旻昊

国泰君安资产管理 FOF 团队基金经理

美国北卡罗莱那大学夏洛特分校金融学博士。曾任职于国泰君安证券研究所,历任金融工程高级分析师、资产配置首席分析师。

分享实录

我在与投资者朋友们的交流中，发现无论是客户，还是我们自己，都容易犯一些错误，导致了收益上的折损，这些错误是可以通过调整自己的投资行为来避免的。我自己总结了四个投资中最容易犯的错误：

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第一个是认为自己能够精准预测市场短期的涨跌，这也是大多数人容易犯的错误。

为什么市场短期内的涨跌难以预测？一个股票的涨跌主要源于两方面，一方面是基本面的变动，如盈利增速的改变导致股价波动，这是分子端的因素。

然而股价的波动，尤其是在短期内的波动，诱因经常来源于另一方面的因素——分母端，也即估值层面的因素。但估值层面的波动很多时候并非取决于基本面，更多的是外部事件的冲击，例如今年的俄乌战争，这是很难提前预测的。

相反地，资产长期的收益率是相对容易去预测的，根据wind数据统计，权益市场每年受到估值变动的影响巨大，但2012-2022年A股的长期收益率约为15%左右。因而正确的做法是从长期的角度进行资产配置和投资管理。

02

第二个常见的误区是对自己的投资需求认知不清。很多人并没有在配置股票、基金及债券等资产的时候，去考虑自己的需求是否与这些产品的特征相匹配。

在正常情况下，投资的第一步往往是了解投资者的投资特征，包括以下几个方面：

• 第一个是风险偏好，也就是偏好高风险的资产还是低风险的资产。例如券商的客户相对而言风险偏好可能较大，而对于喜欢在银行端购买理财产品的投资者来说，这类人群的整个风险偏好可能是比较低的；年轻人的风险偏好相对较高，而有养老需求的老年投资者的风险偏好可能又是相对较低的。

• 第二个方面是投资期限，因为在不同投资期限的约束下，投资资产的类别及比例都是不尽相同的。

• 第三个方面是投资目标，很多投资人在经历过中国的房地产红利时代后，习惯了年化高收益且回撤风险低的模式，因而现在他们对收益及风险的要求不太符合实际情况。因此在设置投资目标的时候，投资者需要向专业人士咨询，并结合市场的实际情况得到一个相对比较合理的投资目标。

在明确了自己的风险偏好、投资期限以及比较理性的投资目标之后，才能进行下一步的资产配置，确定各类资产的长期配置比例。

03

第三个容易出现的问题是投资者投资组合的分散化程度严重不足。具体表现在两方面：

一是大类资产配置的数量不够，目前可投资的大类资产主要包括权益多头（包括指数增强）、固定收益、管理期货（CTA）、相对价值（市场中性）等。利用大类资产的分散性，我们可以在承担相同的风险下，努力获得更高的预期收益。目前来看很多投资人只关注权益和现金这两类资产，有多少投资者会同时配置多个资产呢？

另一方面是大类资产内部配置的产品类型不够。每一年，基金表现的中位数会向这个阶段的强势风格收敛，长期来看可能是风险调整后收益最强的指数。但当所投的基金数量较少时，组合可能并不能代替权益基金市场的整体表现。而对于投资者而言，他们倾向于把所有资金用来购买所谓的“明星基金”，持仓里仅有一两只这样的基金，明星基金通常而言具有一定风格或者行业属性，例如张坤偏消费，葛兰偏医药等，这使得其持仓集中度较高，没有达到很好的分散效果。

因此从这个角度出发，我们应该审视组合内部的产品之间是否有明显的的风格或者行业特征差异，不仅要在大类资产层面做好分散化，也需要在行业与风格层面充分分散化。

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第四个常见的误区是追涨杀跌。很多人在投资的时候可能会觉得今年“稳增长”主题表现好，应该配置一些，而科技股跌得比较多，应该卖掉。

其实这个想法是非常错误的，因为资产本身有一个非常显著的特征，即从长期来看，它的收益是满足均值回归的，而这很大程度上是非理性投资者追涨杀跌的结果。追涨通常买的时候是资产的估值泡沐期，杀跌通常卖的时候是资产估值的价值期。

正确的做法应该是在投后管理中注重再平衡，即逆向投资。再平衡策略是一种典型的逆周期的策略。当某类资产的相对涨幅较大时，该类资产在组合中的权重会随之上升。当执行再平衡时，我们需要卖出这类相对涨幅较大的资产，才能让该类资产在组合中的权重恢复到原有的初始权重。

理论上只要资产价格均值回归，那么再平衡策略长期具有显著的风险溢价。一个很鲜明的例子是在2007-2009的金融危机中，CalPERS（加州公务员退休基金）因未执行再平衡，总资产缩水近一半，而GPFG（挪威政府全球养老基金）等其他坚持再平衡的机构，在2010年几乎挽回了在金融危机时期的所有损失。