【理财问浩】6月债市或将多一些波澜

各位持有人、投资者大家好，

有朋友曾留言说，你写的挺好，就是专有名词太多，大家看不懂啊。所以，本期理财问浩新增了【太长不看版】的概览供大家查看。希望能够帮助到大家。

【太长不看版】

1、上周末，票据利率出现反弹，经验上此类出现在月末的反弹预示信贷需求边际转强。这意味着可能有更多的企业重新开始使用信贷进行生产经营，我们本周会继续观察；

2、30大中城市地产销售仍弱于季节性，但少数疫情影响不大、刺激政策出台时间较早的城市（如福州），地产销售出现明显回暖。这说明此前的政策开始真正的惠及到企业和居民，我们在此前多次强调的“地产基本面没有得到改善”可能也将迎来转机；

3、上周国务院召开了“稳住经济大盘”专题会议，全国各省区市县超十万人参与，规模空前，足见当前中央对经济形式的关注。根据会议精神，我们认为后续大家可以关注稳增长前提下会不会进一步出台货币政策支持。（此前央行对于全面降息降准态度偏谨慎，若全面宽松，则将进一步利好债市；否则将偏向利空）
4、近期美股出现反弹，主要与加息预期边际走弱相关，但美国基本面压力可能后续仍有释放空间。详细的逻辑欢迎大家查看下面的内容；

5、对于6月的债券市场，我们整体中性偏谨慎，后续继续关注债券市场对末来货币进一步宽松的预期，操作上我们顺势做多，但整体仓位会控制；权益市场短期反弹，但仍需控制风险。

产品运作方面，我们的团队所管理的国泰君安君得利短债债券C、国泰君安30天滚动持有中短债债券C 以及国泰君安60天滚动持有中短债债券A 上周仍处于稳中有进的状态。很多朋友非常关注我们的每日净值涨跌，也给我们提出了不少问题，感兴趣的朋友可以点击这里查看。

总体而言，受到近期“资产荒”和政策宽松周期的影响，我们认为接下来的债券市场将多一些波澜。但对于中短债来说，我们会坚持对其稳健理财的定位，为大家寻找市场上优质的投资标的。

【以下是正文】

1. 数据跟踪：信贷需求或将边际转强

a) 统计局数据：

1-4月工业企业利润同比+3.5%（前值8.5%），4月工业产量、价格双降导致利润增速下滑，同时结构性压力仍在（上游增速快，中下游收缩）。未来随复工复产加快，工业利润有望改善。

b) 高频数据：

上海地图拥堵数据再次下滑，北京维持低位，一线城市复工复产进度仍偏慢；但中西部地区、三线城市继续呈现超季节性，经济仍呈现结构性恢复格局。

30城地产销售小幅反弹，季节性仍弱于2021年水平，但与2019年同期节奏基本相同，地产短期边际上暂未继续恶化。

票据-存单利差总体仍在低位，但本周最后一天票据利率反弹。经验上月末票据利率反弹预示信贷需求边际转强，需继续观察。

2. 如何看待“稳住经济大盘会议”相关内容？

a) 周三召开的稳住经济大盘会议：

会议参与人数、规模空前，总体而言仍是强调前期政策执行，此外令市场更关注的还有承认当前经济形势的严峻形势。不同市场反应有所差异：

股市/商品市场大幅反弹，更关注后续预期的刺激措施；

债市则可能因官方承认当前经济恶化，未提及特别国债，以及流传会议纪要称“维持流动性高于合理充裕水平”而大幅上涨。

b) 后续关注：

稳增长措施仍以财政型措施为主，还是进一步出台货币型措施（此前央行对于全面降息降准态度偏谨慎，若全面宽松，则将进一步利好债市；否则将偏向利空）；

地方稳增长措施的执行力度。目前来看，前期推行的各项稳增长措施、包括地产放松等措施都面临经济结构性问题，以及疫情防控与稳增长的协调问题，此次会后应能有所改善，谨慎乐观。

3. 重点关注：地产销售明显回暖，信贷需求持续偏弱

国内宏观方面，从交通数据来看，上海经历4月的低迷后，目前交通拥堵情况已回到3月中旬水平（但恢复仍偏慢），北京数据持续下降（封控范围扩大）。另外，交通数据反映经济的结构性特征：东部地区/一线城市偏弱，中西部、二三线城市偏强。30大中城市地产销售仍弱于季节性，但少数疫情影响不大、刺激政策出台时间较早的城市（如福州），地产销售出现明显回暖。票据-存单利差偏低，反映信贷需求仍偏弱。

短期内，国内宏观经济形式将主要取决于疫情改善情况。上海/北京疫情基本控制但限制措施仍多，高频数据来看5月经济趋向边际改善，但力度偏弱；中长期，财政支撑力度持续提升，但外需周期回落、地产长期结构性问题的下拉作用明显，预计宏观仍呈底部震荡格局。另外，当前疫情需求冲击下，核心通胀仍偏稳（未明显弱于季节性），中期随着国内封控情况恢复，国内大宗维持供需紧平衡，以及全球食品/能源涨价持续，需继续关注通胀风险。

全球宏观方面，上周美股大幅下跌（消费股板块也出现大跌），美元指数下行，美债利率下调，市场叙事短期开始转向预估美国经济下行。资产价格倾向于对基本面场景做出前瞻性反映，且物流、地产等多项指标指向美国需求中期回落概率提升，但就业、零售等核心指标仍偏强。因此目前仍偏左侧，后续美股、美债震荡概率增加。

短期美国高频数据指向经济韧性尚存；但中期来看，疫情后财政刺激下居民商品需求高涨，零售增速远高于长期趋势，后续刺激结束下商品消费需求将回到长期趋势；通胀也将侵蚀居民购买力；叠加地产周期下行，将形成美国经济的持续下行动力。近期美股出现反弹，主要与加息预期边际走弱相关，但美国基本面压力可能后续仍有释放空间。

4. 后市关注

a) 债券：利率下行的动能较强（稳大盘会议后资金维持宽松预期增加，且市场交易后续出现进一步货币性刺激），可顺势做多，但建议控制仓位。

b) A股：短期外围压力缓解（人民币贬值速度减弱，美股继续反弹），同时国内稳增长预期提升，预计股市短期可能继续反弹，但仍需控制风险。

c) 大宗：稳增长力度不断提升，国内大宗短期下行空间已有限，但暂时因需求指标未趋势性回暖，可能维持震荡走势；国际大宗短期继续关注下跌风险（美债利率下行，同时伴随着隐含通胀预期下行。国际大宗基本面较为利多，但目前继续做多的赔率不高）。

d) 海外市场：交易层面，美债利率曲线下行且曲线形态相对于4月的倒挂幅度减少，市场可能会阶段易加息预期减弱后，风险偏好回升，有利于风险资产出现反弹，预计短期仍能延续。中期仍需关注美股在基本面驱动下的下跌风险。

5. 风险提示：

a) 继续关注地缘政治局势、疫情政策边际变化影响、二季度起CPI的见底上行风险；

b) 中期来看，关注国内资产负债表衰退的可能性以及市场预期的发酵。

@天天精华君