基金经理程洲：做有大局观的逆向投资

程洲：硕士研究生，CFA。曾任职于申银万国证券研究所。2004年4月加盟国泰基金管理有限公司,历任高级策略分析师、基金经理助理，2008年4月至2014年3月任国泰金马稳健回报证券投资基金的基金经理，2009年12月至2012年12月任金泰证券投资基金的基金经理，2010年2月至2011年12月任国泰估值优势可分离交易股票型证券投资基金的基金经理，2012年12月至2017年1月任国泰金泰平衡混合型证券投资基金(由金泰证券投资基金转型而来)的基金经理，2013年12月起兼任国泰聚信价值优势灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2015年1月起兼任国泰金牛创新成长混合型证券投资基金(原国泰金牛创新成长股票型证券投资基金)的基金经理，2017年3月至2020年7月任国泰民丰回报定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2017年6月起兼任国泰大农业股票型证券投资基金的基金经理，2017年11月起兼任国泰聚优价值灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2018年3月起兼任国泰聚利价值定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2019年5月至2020年7月任国泰鑫策略价值灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2019年11月起兼任国泰鑫睿混合型证券投资基金的基金经理，2020年1月至2021年7月任国泰鑫利一年持有期混合型证券投资基金的基金经理，2020年5月起兼任国泰大制造两年持有期混合型证券投资基金的基金经理，2021年2月起兼任国泰通利9个月持有期混合型证券投资基金的基金经理，2021年9月起兼任国泰兴泽优选一年持有期混合型证券投资基金的基金经理。

从投资理念上看，程洲奉行的是朴素的价值投资，他不太喜欢去人多的地方，偏好从趴在底部的股票中寻找好的投资机会。

他的投资体系近几年出现了一些进化，主要表现在两个方向：首先，他的行业分散度在提高。其次，他避免在衰退的行业做投资，他的逆向投资必须和大局观相结合。如果有些行业已经处在生命周期中的衰退期，那么即使价格在底部，他也不会去买。他认为逆向投资不是刻意和市场对着干，而是自下而上地挑选出有性价比的公司。

投资最关键的是独立思考，不能因为股价涨了就看多，股价跌了就看空。通过自己的认知，找到有价值的公司，真的有超额的认知，才是做逆向投资的基础。

更加看重企业的成长性

他选股的标准有三个：

首先，选择行业龙头，基本上就是行业中排名前三的公司。选择行业龙头并不等于选择大市值的公司。有些行业比较小，即使是全球的龙头，市值也并不大。而像金融地产能源这种很大的企业，不是行业龙头的公司，市值可能也很大。

其次，关注自由现金流，希望找到能持续产生正向自由现金流的公司，这有助于逃避一些财务造假的公司。

最后，买估值偏低的公司。

投资是一个概率问题。在衰落的行业中，即使再好的公司，大概率也难以逆转行业向下的问题，所以他现在更加注重行业是否还有成长性。在好的行业中做投资，赚钱的概率更大。

不重仓单一行业和个股

许多时候，个股的大幅下跌和基本面相关。通过财务指标分析，先规避掉基本面出现问题的公司，就能很大程度上避免组合出现较大的回撤。

在组合管理上，他的行业比较分散，这就规避了单一行业大幅波动带来的风险。他的个股集中度也不高，大部分重仓股也就在5%左右，不会说看好一只股票就买到上限。前十大重仓股集中度在50%多一些，这样即使单一个股出现错判，对净值的影响也不大。

具有组合思维的逆向投资者

他不太喜欢去人多的地方，不太喜欢去买最热门的板块。大家关注度很高的领域，定价是比较充分甚至有些泡沫的。他喜欢去人少的地方，这样定价错误的概率比较高，就有比较大的概率实现戴维斯双杀。

行业上也不能太集中，很多时候他们的压力并不是逆向投资导致的，而是因为行业太集中。

不要想着每一只股票都能赚到戴维斯双杀的钱，他认为投资是赚概率的钱。

他做投资，不是冲着“核心资产”标签去的。投资是买未来，他希望不断买入未来的“核心资产”。

制造业长期发展大有可为

从全球产业链分工的角度，中国一直有很强的成本优势。一旦某一个行业没有创新，进入比拼成本的时代，中国的企业就能走出来。

看清行业空间，避免估值陷阱

他现在更加看重空间，要买空间足够大的公司。

另一个是他越来越看重行业增长了，在经济增速放缓到6%之后，有些行业的增速会放缓，有些行业会负增长。这里面的许多行业会出现估值陷阱，可能以后很长一段时间都不需要去看了。

接下来中国的建筑面积一定会见顶，这么大一个行业见顶，会意味着很多行业的周期开始向下，这里面可能出现一些有估值陷阱的公司。

他相信周期，均值回归是大多数行业的一个普遍规律，少部分没有出现回归是因为经济结构的变化。

投资理念和观点

1.在好的行业中做投资，赚钱的概率更大。

2.我不太喜欢去人多的地方，不太喜欢去买最热门的板块。我喜欢去人少的地方，这样定价错误的概率比较高，就有比较大的概率实现戴维斯双击。

3.即使是逆向，也需要组合管理的思维。

4.逆向投资并不是所有的企业都买，而是要挑选未来有希望的企业。

5.今天来看，没有一个行业能绕过周期，只是有些周期波动小一点，有些周期波动大一点。在经济增速放缓到6%之后，有些行业的增速会放缓，有些行业会负增长。

注：市场有风险，投资需谨慎！ 本文仅为数据、内容等分享，不构成任何投资建议。

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