大成杨挺：近期医药板块行情分析

尊敬的投资者：

大家好！我是杨挺！

距离我上次在咱们支付宝里发文已经过了2个多月了。在这两个月里，医药板块依旧仍处在震荡磨底的态势。记得当时，我和大家说希望我们的持有人以及持有医药板块基金的投资者们一起客观的看待市场轮动，放平心态，静待花开。其实我平时也经常会逛讨论区，特别能理解持有医药板块基金的投资者们等待的有多难熬，有多纠结。所以我这次想从客观数据出发再和大家聊聊医药股跌到什么位置了？以及为什么我们仍然认为医药行业的长期吸引力和中短期机会依然充满魅力！

医药指数自从2021年中期以来持续下跌，其幅度在过去的历史上是比较少见的，根据我们跟踪的估值指标来看，目前医药的PE-TTM指标显示，我们的医药估值水平已经是2007年以来最便宜的时候，而上一个医药估值的低点，是2018年底，由于A股市场大幅下跌和医保首次集采双重因素创下的。

数据来源：wind ,截至2022年9月22日。

我们知道股票的价值来自于所代表的资产未来长期自由现金流的折现。医药板块的长期魅力正是因为对长寿的渴望和来自疾病的恐惧深深的植入人类基因，这不仅使医药行业的长期需求持续，并不断为之投入最新的科技从而创造供给。这样的长期观点似乎很难变化，那么近期的行业经营情况是否有发生恶化呢？（中期的未来情况我们将在下个部分讨论）

数据来源：wind ,截至2022年9月22日。

数据来源：wind ,截至2022年9月22日。

从行业的收入和利润指标来看，行业自2020年疫情以来受到一些扰动，但是医药自身的稳定性正在发生作用，盈利情况并未持续恶化，我们列举了自2007年以来的数据，可以看出，医药行业的经营水平在考虑抹平疫情扰动的情况下是比较平稳的，这与出现了07年以来最低的PE水平发生了明显的背离。

既然行业的经营数据变化不大，那么尝试从持仓行为中寻找下跌的原因。我们列出市场主动管理基金（剔除医药基金，后同）的医药股持仓水平，似乎不难发现这么两个特点：1、截止今年中报，主动管理基金的医药持仓水平处于2010年以来的最低点；2、主动管理基金自2020年中期位于较高点以来，发生了最为大幅和急促的一次下调。

数据来源：wind ,截至2022年9月22日。

虽然造成上述结果有复杂的行业轮动等原因，但是在过去一段时间中，景气因子是市场中很强势的因子，这导致了过去一些板块比较极致的极速上涨行情，也带来了热点板块对冷门板块的资金虹吸。这也许就是过去这段时间医药持续走弱的一个重要原因。

总结一下上述历史数据，医药行业的经营情况，目前来看还是比较稳定的，这轮或许由持仓结构调整导致的下跌，造成了目前的医药板块处于过去2007年以来最便宜的时候，同时，机构对于医药的持仓也到了2010年以来最低的位置。医药十年来最便宜，且机构继续减仓的能力开始见底的时候，是否医药也能见底呢？也许我们还要回答一个问题：医药是否仍旧具备机会。因为我们是对未来医药行业中期尺度的判断和看法，因此这部分主观的东西较多，也仅仅代表一种观点。

首先从消费的角度来看医药。长期来看医药消费的需求来自对长寿的追求和对疾病的恐惧，而伴随科技的发展和医疗技术的提升，医学供给也在被源源不断的产生。中国由于广大的人口和开阔的地域，消费市场一直呈现出多样且繁荣的局面，牛股辈出。而在我国现阶段，医疗消费市场又可以从两个市场来讨论。第一个是院内市场，这个市场是比较严肃的医学领域，但是我国的这个市场目前还比较扁平和单一，全民医保主导的普惠市场是主流，但是高端需求还未形成，创新药、新疗法、还没有形成与之相对应的支付体系，这与我国其他消费领域所呈现的多层级多领域形成了明显的差距。另一个市场是院外市场或者消费级市场，这里满足的是国民在治疗领域以外，希望活的更长寿，更健康，更美丽，享受更高的生活质量。这个市场才刚刚起步，过去十年，眼科连锁给A股投资者留下深刻印象，最近两年，医美领域的热度依然在被广泛讨论。可以想象在未来，健康管理、营养保健、美容植发等领域还会有大量的课题等待我们去发掘和认识。

其次，从工业的角度看医药。医药行业过去很少从制造业的角度来被研究和看待，个人认为主要是过去中国医药产业无论是研发还是制造都过于弱小。但是我们应该看到在过去十年里边，医药工业依托于中国强大的工业配套正在快速崛起，我们可以观察到国内市场上国产产品份额快速提升，同时领先企业的国际份额也在快速提升。可以预见的是，我国的医药工业公司在不久的将来必将和中国制造的其他领域一样，在国际产业中占据相当重要的地位。但是今年来愈演愈烈的国际贸易摩擦和纷繁复杂的国际政治局势，为医药工业乃至中国工业的平稳发展蒙上阴影。对此，我们的看法是，没有任何国家可以脱离开世界合作快速发展，大国间即竞争又合作将是常态，大国竞争的背后是综合国力的竞争，是工业体系的竞争。中国的医药工业第一次站在如此高的位置参与国际竞争，但是只有更强盛，更全面无短板的医药工业，才是中国医药工业的未来。应该看到的是，医药工业的两条腿，研发与制造，研发目前还有很大提升的空间，制造领域也仅仅是刚刚进入国际主流市场，在高端装备、耗材、生物材料等很多领域，仍然需要补齐短板。这里边有太多课题值得投资者去研究和讨论，工业领域的产业升级将会是未来3-5年甚至更长时间内医药投资的重要机会来源。

第三，从政策角度看医药。放在第三点，正是因为政策和时代对产业的影响往往是最重要的，往往会超过管理层对公司能施加的影响。目前的政策，最突出的就是医保控费了，这是无可置疑的主流趋势，并将持续下去，对产业造成长期影响。一些投资者认为控费对行业产生的影响给投资带来了难度，而我们并不这么看。过去医药产业有大量的不合理利润集中在渠道，企业也主要通过营销参与竞争。而医保肃清了这种现象，药品和器械耗材大幅降价的首要获利者是中国的民众，同时让生产企业更注重研发和生产本身，让第三方服务公司更注重提升效率和服务质量，只有顺应这个趋势的公司才能在未来的中国医药市场获得相应的地位。同时，也倒闭各类公司更注重成本和效率，过去很难获得关注的国产装备、耗材、辅料获得了下游企业试用的机会，从而能迭代产品并逐步发展。如果能够看到这些新的变化，就会发现控费不仅带来旧秩序的破坏，新的规则同时也带来了新的机会。

综上所述，我们认为无论从哪个角度来看，中国的医药产业都依然是一个充满魅力的赛道，中国的医药产业也正处于历史上实力最强，状态最好的阶段。

因此，我们大概可以得到一些结论，医药板块大概率处于十多年来最便宜的阶段，同时机构持仓也创出新低。与此相对的是，我们认为医药行业的长期吸引力和中短期机会依然充满魅力。因此，我们认为魅力不减的医药板块确实可能进入了估值相对合理区域。至于什么时候医药启动行情，这涉及更复杂的板块轮动和市场内部运行的机制我们无法回答。我能理解目前医药投资者面对的煎熬，但行业轮转和市场波动就是市场本身的构成部分，如同大部分人热爱光明而恐惧黑暗一样，白天和黑夜依然交替出现。但是大家也要看到正如黑夜给我们安眠和休息一样，板块运行的低谷期，也会让我们更冷静的思考产业的方向、比较公司的优劣，更重要的是，给与我们更便宜的买入价格。市场的波动和轮换总是如此让人迷惑重重，但坚持正确的产业趋势永远是我们穿越迷雾的指路明灯。

杨挺

2022年9月23日

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