王海峰的银华鑫盛，也是我基金库里的老熟人了，也持有一点点。
今年1月7日发了篇文章《去年抗跌、今年也还抗跌的那些“小而美”基金经理》，从收益率、最大回撤、卡玛比率、夏普比率和基金经理管理总规模等角度精选了一批“去年抗跌、今年也抗跌，规模还很小”的基金经理，建了个“小而美的画线派”基金组合，其中就有王海峰管理的银华鑫盛。
图表1：“小而美的画线派”基金组合
时隔9个月来看，这10只基金今年来均跑赢了沪深300指数，YTD平均涨幅5.31%，80%基金排名在前50%分位，50%基金排名在前25%分位，30%基金今年取得正收益。
可惜“小而美的画线派”实盘组合收益率并没有这么好，因为当时组合才开始建仓，（事后证明其中最牛逼的）金元顺安元启就单日限购100元了（1月12日公告），想想好费劲，就没跟下去。
其中规模涨得最快的是王海峰的银华鑫盛，不过他今年以来的业绩仅仅处于中游水平，虽然跑赢指数8个点，我还是有些小失望的。且来看看具体啥情况。
一、基金经理王海峰履历：买方行业研究员出身，任职6.58年，规模9个月增长131亿
王海峰：北京大学硕士。2008年7月起任职于银华基金投资管理部，历任助理研究员、行业研究员、研究主管、投资经理助理等职，研究工作期间从事交通运输、钢铁、大宗商品等行业的研究工作，担任投资经理助理期间主要管理多个专户产品。2016年3月起任基金经理，历任基金7只、在管基金5只，在管总规模134.97亿元。
图表2：王海峰任职产品一览
王海峰任职基金经理6年多（算上专户管理可能已经逾8年投资经验），成名彰显在2021年。2021年跌宕起伏的市场中采用均衡配置策略，交易能力优秀，其业绩曲线呈现出低回撤高收益的表征，因而2021年下半年以来管理规模突飞猛进，从2021年6月底的9.34亿元飞涨至2021年底的82.25亿元，规模增长的势头一直延续到2022年3月底，管理规模达到阶段性顶峰140.31亿元。
从一个不知名的管理规模不到10亿元的小基金经理到迈入百亿权益基金经理行列只花了9个月时间，可谓黑马飞速变白马，充分体现了互联网时代的信息传播速度。但同时，从基金近一年的业绩表现来看，恐怕王海峰也需要更多时间来适应这逾百亿的管理规模。
二、银华鑫盛业绩特色:均衡配置&灵活换手以控回撤、注重风险收益比、机构投资者钟爱、高换手恐难持续
银华鑫盛成立于2016年10月14日，灵活配置型基金，股票仓位可在0-95%，王海峰于2018年10月10日加入与王鑫钢共同管理，2019年12月23日王鑫钢离职后王海峰独立管理至今。
银华鑫盛2019-2021年的业绩表现出色，尤其在2021年，年度回报26.66%、最大回撤才7.58%，风险调整后收益很可观，妥妥的2021年画线派的一员，当年市场如此的跌宕起伏却还如此抗跌实属不易，画线派作风也赢得大量资金涌入，自2021年6月底起9个月内规模暴增131亿元。2022年迄今收益率-14.84%居于中流水平，最大回撤16.69%，也算相对抗跌的。
图表3：银华鑫盛近年收益率与回撤
我们重点观察自王海峰独立管理以来的业绩（也即2019年12月23日以后）。
从基金的仓位变化来看，基金经理会做一定的择时，股票仓位在64.21%-82.76%间波动。
图表4：银华鑫盛的仓位变化
从行业配置来看，行业集中度会根据对市场的判断而发生一定变化，比如前三大行业占比从2019年底的37.89%上升至2020年底的51.63%（非银金融19.40%、电子16.48%、基础化工15.75%）又降为2021年6月底的41.06%；可能同时随着基金规模的迅速扩大，行业集中度继续下降，到2021年底降为30.42%（非银金融12.7%、建筑装饰9.44%、公用事业8.28%），2022年6月底31.47%（石油石化13.77%、建筑材料9.48%、建筑装饰8.22%）。可见总体行业配置相对分散，单一行业不超过20%；同时他也会在各行业中做轮动、捕捉获利机会。
图表5：银华鑫盛的行业配置及行业集中度
从个股配置来看，持股集中度在26.41%-43.35%波动，相对分散：基金规模在10亿以下时，持股集中度在40%左右；基金规模迅速扩张后，持股集中度明显下降，在30%左右。重仓持股的平均市盈率和平均市净率均明显低于市场水平，近2年平均市盈率在7.67倍-21.41倍间,平均市净率在1.05-2.48倍间，投资风格稳定在价值风格，但在大盘与中小盘之间存在一定程度风格切换，大多数时期稳定在大盘价值风格。
图表6：银华鑫盛的持股集中度及重仓股估值水平
自王海峰任职后，银华鑫盛的换手率明显大幅提高，重仓股偏短线操作，不过自从2021年下半年规模暴涨后，换手率明显下降。
根据季报披露数据，其累计持有过的重仓股数量为82只，重仓股平均持有期为1.83个季度，其中持有时间在3个季度及以上的个股数量为13只，占比16%。持有期数较长的个股有建设银行、陕西煤业、赤峰黄金等，持有时间在6至9个季度左右。从行业上看，重仓股平均持有期数较多的为煤炭、通信、银行等行业个股。
图表7：银华鑫盛的前十大重仓股（2022年中报）
从交易胜率分析，基础化工、电子、非银金融等行业中个股交易笔数较多同时具有较高的累计胜率。从整体交易胜率及效率来看，2021下半年、2019上半年和2021上半年等交易胜率处于较高水平，优异的交易能力给基金业绩做了不少贡献。
图表8：银华鑫盛的换手率
基金持有人结构之前以个人为主，2021年起以优异的风险调整后收益获取能力被机构投资者发掘，目前机构投资者持有占总份额比例在70%以上。
图表9：银华鑫盛的持有人结构
机构投资者发掘黑马基金的能力确实相对较强，拥有专职的基金研究人员，定期刷新基金市场的业绩表现并进行定量分析是其日常的例行工作，同时在定性分析上更是有明显的资源优势与信息优势。
综上，银华鑫盛从历史仓位来看实质是偏股型基金，行业配置相对分散，单一行业未超过20%，持股集中度相对较低，第一大重仓股未超过7%，历史持股市盈率与市净率相对较低，属于偏向大盘价值风格的均衡配置策略。
同时基金经理王海峰在日常管理中曾经换手灵活，体现出优秀的交易能力，为基金的高风险收益比的净值表现做出了不少贡献。
正因为此，飞速膨胀的规模，可能拖累了基金今年来的表现，当前处于中游水平，百亿基金经理想要维系灵活换手的风格，还是不容易的，可能需要调整自己的管理策略以适应管理规模、同时也适应不断变幻的市场。
三、基金经理的管理轨迹与投资观点
除了银华鑫盛，我们来看看王海峰管理的其他基金，风格是否一致。
2016年3月起任基金经理，历任基金7只、在管基金5只，在管总规模134.97亿元。
最早管理的是银华生态环保主题和银华国企改革，均已清盘。从银华国企改革尚能查到的信息来看，王海峰管理期间采用行业配置分散、持股集中度较低的均衡配置策略。
而后即是于2018年10月10日任职至今的银华鑫盛，也是其管理时间最长、目前规模最大的基金，截至2022年6月30日规模58.27亿元，最能体现他的投资理念。
2019年7月19日任职银华鑫锐灵活配置，也是从王鑫钢那里接任。灵活配置型LOF，股票仓位可在0-95%，实际投资风格是复制鑫盛策略，具体到重仓个股，建行换成了工行。截至2022年6月30日规模56.85亿元、机构投资者持有占比高达81.07%。
2021年7月23日首发任职银华鑫利一年持有，偏股混合型，股票仓位可在60-95%，其中投资于港股通标的股票的比例可占股票资产的0%-50%,实际投资风格也是复制鑫盛策略。截至2022年6月30日规模11.28亿元。
2022年4月29日首发任职银华鑫峰，偏股混合型，股票仓位可在60-95,其中投资于港股通标的股票的比例可占股票资产的0%-50%。
银华鑫峰的基金名称中嵌入了王海峰的名字，可见当初规划时是寄以厚望，不过发行在市场冰点（上半年最恐慌的时刻），故成立规模仅5.3亿元。回头看，可惜的是，王海峰一方面并未抓住时机快速建仓（到6月30日仓位仅34.29%），另一方面建仓部分也未抓住市场反弹热点，导致到9月30日净值为0.9457，跑输同期基金业绩基准、沪深300指数和偏股混合型基金。
王海峰在中报中给出的解释是“五月至今市场表现强势，未出现明显回调加仓的机会，基于稳健建仓的方式，我们没有快速建仓，而且选择当下非热点的板块进行左侧的布局”。
图表10：银华鑫峰成立以来的业绩表现
浏览2022年中报，相比其管理的其他基金，前十大重仓个股中仅五粮液与鑫盛相同，另9只中国石油、中国中免、腾讯控股、韵达股份、保利发展、普莱柯、天地科技、韦尔股份、万科A都是新面孔（其中韦尔股份、万科A出现在银华鑫盛的前20大持仓中）
图表11：银华鑫峰的前十大重仓股（2022年中报）
王海峰在银华鑫峰上还是维系行业配置分散、个股集中度低的均衡配置风格，但具体行业与个股发生了很大变化，并且还拓展到港股市场中去。可以感受到王海峰在尝试扩大自己的能力圈，但目前从基金净值变现来看，效果算不上理想。
2022年5月30日任职银华回报，与王斌共同管理，估计是公司指着王海峰挽救这只2021年业绩表现糟糕的基金。由中报信息来看，尚无大动作，还是王斌过往的管理风格。
综上，王海峰目前任职5只基金，银华鑫盛、银华鑫锐和银华鑫利基本是完全复制策略，银华鑫峰在投资框架上继续鑫盛的偏大盘价值风格的均衡配置策略，但重仓的具体行业与个股试图拓展新的能力圈，成效有待时日观察。
王海峰在2022年中报中披露的投资策略及业绩表现摘录如下，其表示从股债性价比的情况来看2022 年下半年整体权益市场的机会大于风险；将依旧以价值股和顺周期的各个行业为主要配置方向；同时基于当下资产质量和未来 2-3 年企业的成长性，也会自下而上选择一些长期看好的个股进行持有。
四、综述
银华鑫盛自王海峰管理以来，在跌宕起伏的市场中充分体现出均衡配置风格基金的优势，风险调整后收益较高，也受到了诸多机构投资者的青睐。也恰恰因为此，规模膨胀迅速，可能导致今年以来市场排位滑到中游水平。
基金经理王海峰任职公募基金经理已有6.58年，投资风格稳定在偏大盘价值风格的均衡配置策略，仓位会做一定择时，行业相对分散、持仓相对分散，交易换手灵活，重仓股平均持有期为1.83个季度，交易能力强，在基础化工、电子、非银金融等行业中个股交易笔数较多同时具有较高的累计胜率。
王海峰控制回撤的方法一方面是依靠行业分散个股分散的均衡配置策略，另一方面通过在震荡市中日常灵活换手操作来累积股票收益，自然也包括高抛低吸的择时波段收益，定量分析可以发现基金的股票资产收益中股票交易收益占了大头。
2020年底股票资产收益分解中，股票交易收益占95.80%、股票公允价值变动收益占11.89%、股利收益占1.75%；不过随着基金规模的迅速扩大，换手灵活、交易能力强的优势在逐渐丧失：2021年底股票资产收益分解中，股票交易收益占65.26%、股票公允价值变动收益占31.86%、股利收益占2.88%；2022年中股票资产收益分解中，股票交易收益仅占0.25%、股票公允价值变动收益占-85.82%、股利收益占13.93%；
快速跃升为百亿权益基金经理对王海峰是个巨大考验，虽然偏大盘价值风格的均衡配置策略应能适用于百亿规模的管理，但是靠灵活高换手、强交易能力来积累收益降低回撤的做法已经困难重重，其投研能力圈的扩张及日常操作风格能否跟上管理规模的扩张有待更多时间检验，且让我们满怀期待。
（本文基础数据来自于WIND，基金净值截至2022年9月30日）
声明：本账号“宝猪的小罐子”发布内容仅为个人投研思考记录，不构成投资咨询或顾问服务，不作为投资依据。基金有风险，投资需谨慎！
- 银华鑫盛LOF(501022)
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