#天天基金调研团#第二期调研的对象是博时丝路主题的基金经理沙炜，截至2022年11月30日，沙炜从业7.53年，年化回报8.54%，看着似乎不理想。不过，他是在2015年股市高点上战场的，出道的运气实在不能算好，2021年初开始接任其他基金，又是接在相对高点，对他的年化收益率必然会有不利影响，今年来新发的基金倒是在相对低位，给了他在低位建仓的足够空间。
下面主要从基金经理的历史管理轨迹、代表基金的历史业绩分析、基金经理的投资理念等三方面谈谈调研收获。
一、沙炜的历史管理轨迹
买方周期行业研究员出身，14年投研经验，7.5年任职经验，任职总规模77.82亿元
沙炜，北京大学化学系本科、中科院硕士，2008年加入博时基金研究部，先后负责钢铁、化工、有色、建材等上游原材料行业的研究，2010-2015年任研究部周期组组长，2015年5月22日起任基金经理，现任博时投研一体化小组周期组组长兼权益投资三部投资副总监。
截至2022年11月30日，沙炜从业7.53年，年化回报8.54%，看着似乎不理想。不过，他是在2015年股市高点上战场的，出道的运气实在不能算好，接职了3只基金后来又清盘了2只，专心专意管理博士丝路主题数年后于2021年初开始接任其他基金，又是接在相对高点，对他的年化收益率必然会有不利影响，今年来新发的基金倒是在相对低位，给了他在低位建仓的足够空间。
目前管理8只公募基金，规模合计77.82亿元，下图可以直观看出，他的业绩是自2019年开始与沪深300指数拉开明显差距的，尤其2020年表现突出，因此也能理解他的管理规模从2021年开始快速扩张，从2020年底的8.19亿元增长到如今的77.82亿元。
二、代表作博时丝路主题的业绩表现
1、基金合同约定：“一带一路”的主题约定宽泛得可以忽略
基金成立于2015年5月22日，股票型基金，股票投资比例为基金资产的80%-95%,其中投资于“一带一路”主题相关的上市公司占非现金基金资产的比例不低于80%。沙炜于首发时任职与王俊共同管理，2016年6月9日起独立管理至今，是他管理时间最长的基金。
按照基金合同的约定（摘录如下），“一带一路”涵盖了方方面面，所以这个不低于80%的主题约定可以忽略。
2、基金历年收益率：股市高点入市、排名年年中上、累积超额收益明显，
截至2022年11月30日，自基金成立以来的收益率为79.30%，年化回报8.06%，大大跑赢了四大主流宽基指数（高点入市的后果真的很可怕，历经7年半，这些指数还是负的，甚至接近腰斩），累计涨幅也大幅跑赢了WIND两大权益型基金指数。自沙炜2016年6月9日独立管理以来的回报同样很优秀。
分年度来看，基金在普通股票型基金中的排名始终处于中上水平，2016-2022年这7个年度，年年排名都在前50%，这还是不容易的，也基本年年跑赢了万得两大权益型基金指数，一步一步地累积出了不错的超额收益。
这样一步一个脚印，不晃眼却稳健，最终，博时丝路主题自成立以来的回报79.30%在可比的100只股票型基金中排名25/100，自沙炜2016年6月9日独立管理以来的回报135.61%在可比的164只股票型基金中排名47/164，均在前30%分位。
3、基金展现的投资风格：仓位不顶格、有一定择时；行业配置均衡、个股趋于分散
（1）仓位管理：合同约定普通股票型基金的股票仓位在80-95%间，沙炜倒也从不往上限打，长期保持在80-90%之间，并有一定的择时。
（2）行业配置：行业配置比较均衡，前三大行业合计占比在30.70%-57.98%间波动，近三年有集中趋势，但从未超过60%，第一大行业占比在11.61-32.87%间波动，大多数时间控制在25%以内。2020年6月底重仓化工行业达到32.87%，比较特殊，猜想也为其2020年76.58%的收益率贡献不菲。也说明虽然基金持仓偏均衡风格， 但在不同阶段、不同行情下都还是有所侧重的。
（3）个股配置：基金持股集中度基本与市场同类平均水平相若，但今年以来呈现明显下降趋势。前十大重仓股市值占比历史波动区间在34.25-56.55%，最高点在2020年6月底，最低点在2022年9月底。估值水平处于市场同类水平。
基金2022年三季报披露的前十大重仓股如下：
（4）市值风格：基金产品投资风格稳定在大盘风格，在价值与成长之间存在一定程度风格切换，在2020年以后以成长风格为主。
（5）重仓股持有周期&换手率：根据季报披露，基金累计持有过的重仓股数量为88只，平均持有期为2.27个季度，其中持有时间在4个季度及以上的个股数量为15只，占比17%。重仓股较多偏中短线操作，但钢铁、汽车、食品饮料等传统行业的个股平均持仓周期还是比较长的，主要有中信特钢、华鲁恒升、贵州茅台等，持有时间在9至14个季度左右。
根据天天数据，基金近3年换手率已明显下降，猜想可能和他任职总规模的急剧扩大有关（从2020年底的8.19亿元增长到如今的77.82亿元）。
三、基金经理的投资框架：自上而下和自下而上相结合，长周期视角，均衡成长不冒进
1、自上而下和自下而上相结合，长周期视角研判个股
重视自上而下判断宏观和政策方向，思考有哪些具体方向收益，从而选择一些长期有逻辑、有空间、有格局的行业，宏观权重大概20%-30%。力争理解市场风格、确定市场主要方向，从而把具体的仓位和精力放在向上的行业，规避长期通缩、无变化或格局不确定的行业，投资效率更高。
通过自上而下选定行业之后深入研究和跟踪全产业链上下游，寻找供需矛盾最突出、格局趋势明确的环节，把这些公司选出来做重点考察。坚持长周期视角从三年维度自下而上精选个股，结合同行业评价、公司本身战略发展方向、市场估值等等确定投资决策，买入长期成长空间明确、护城河深、管理层强、份额扩张能力强的好公司。
2、均衡成长风格，但会有阶段性侧重；周期方向有长期积累及实战经验
沙炜自 2008 年硕士毕业后即加入博时基金从事钢铁、化工、石化、有色、建筑建材等周期性行业的研究，自2015年任职基金经理以来也一直保持比较多的周期性持仓，在周期方向有长期积累、实战经验。
虽然看传统行业出身， 但是投资风格还是以均衡成长为主， 看行业看公司喜欢从长周期维度思考，会去看一个行业如何演变， 一个公司能够增长多大， 不会局限于短期的股息率、 政策的边际变化等等。
虽然持仓偏均衡风格， 但在不同阶段、不同行情下都还是有所侧重的，会根据市场情况做应对。 比如看好通胀，可能化工买的都是通胀方向；看好新能源方向，可能化工里面买的都是新能源上游，这在前文分析基金持仓风格时已有发现。再比如2022年是一个风格短期波动非常大的市场，政府以前讲长期，变成讲中期，到现在更多注重短期增长，这种状态下市场波动变大，就会降低持仓集中度来应对。
3、对市场温度、市场风格的判断逻辑
对市场温度的一般衡量标准是看交易量与资金面，还有一个比较有意义的指标是不同板块的成交额占比，反映的是某一个板块在某一个阶段的相对热度情况，如果热度过高，成交占比持续保持在很高的状态，就可能是不太健康或者不理想的，或者有点风险的状态。 同时沙炜认为，温度更多的是反映目前市场的状态，它对于未来市场是否会变得更强、更弱，指导意义也不一定会特别的准，更多还是要看经济的变化和市场的变化，这些资金面的数据主要还是作为参考。
判断市场风格最主要是看经济和政策，经济很好、经济一般好、经济比较差这三种不同状态下对应的市场风格不一样，同时也要结合政策面来看，展望未来市场风格，需要特别关注年底的各类会议对于明年经济预期、政策的表述。
4、对当前市场的判断
沙炜认为，如果拉长一年时间看， 经济恢复较快增长的确定性还是比较高的，所以对于市场的投资在这个时间点向后看还是比较乐观的。 另外看估值， 目前全市场的估值基本上是在历史底部的水平；中期来讲， 整个经济是复苏的局面， 阶段性取决于经济的预期变化， 在弱复苏变化下一般来讲成长性行业阻力更小一点， 这是下一阶段比较看好的方向，在管产品也会以成长股为主要的方向，去找一些低渗透率的细分机会。
虽然短期可能会有波动，但是像制造业等优质板块一定还是会有长期的机会，军工、电子等先进制造业都会有不错的机会。
四、综述
基金经理沙炜14年投研经验，7.5年任职经验，买方周期行业研究员出身，自上而下和自下而上相结合来决定个股选择，相对擅长周期板块；均衡成长风格，市值风格偏大盘，行业配置相对均衡、个股持仓相对分散，但会有阶段性侧重和应对。
作为均衡成长风格派，沙炜是相对求稳的，虽然会根据对经济政策及市场风格的判断阶段性侧重和应对，但从不重押赛道不豪赌风格，他的基金仓位也几乎不会把仓位打到90%以上，只求年年站在同行平均水平之上，他也确实基本年年跑赢了WIND两大权益型基金指数。
投资是一场长跑，这样一步一步脚印，不晃眼却有效，最终，博时丝路主题自成立以来的回报在可比的100只股票型基金中排名25/100。
沙炜在调研中特别谈到了对如何在投资中获取阿尔法收益的理解：“一是找对行业， 一是找对个股。在长期向好的方向中选择周期处于景气度向上的行业， 大概率就会跑赢市场；在选出来的行业里，寻找份额会明显扩张的企业，在这个行业向上它的市值就一定会变得相对更大”，这个观点我很认同。
除了博时丝路主题，沙炜这两年一口气又接了7只基金了（今年一季度就新发了3只），12月份又要发行新基。
虽然我不是太明白为什么又发新基（因为首发比持营更能做大规模、更能激发各参与方的热情？），但新基的名字很美好，我们天天研究不躺平，不就是希望能获得阿尔法回报吗？
祝愿沙炜即将发行的名字就叫“博时阿尔法回报”的新基能够基如其名、持续为基民创造阿尔法收益。
（除文中特别说明外，本文基础数据来自wind，基金净值截至2022年11月30日）
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