兔年要炒兔宝宝？

“一归兰路不知年，兔子花开三万遍。”

———《修月匠歌》

A股投资者们从来都不缺乏幽默感。这是一个比较热门的话题，并且这个话题的萌萌的标题本身直接就把我逗笑了#兔年要炒兔宝宝？# 

话锋一转，关于投资，对于那些相关知识储备严重不足、经验缺乏、风险控制意识尚浅但却跃跃欲试的投资者们，我以一个过来人的身份告诉你：不要过来～

最近几天，兔宝宝曾一度三连板。出于好奇，我来大致看一看，兔宝宝这家企业究竟如何。

首先，我至少得知道这家企业是做啥的吧？

摘自兔宝宝2021年年度报告：

“公司在以家具板材为核心的装饰材料领域精耕细作多年，已经成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业。”

“2021年，公司参与制定的国家标准《人造板及其制品甲醛释放量分级》将其命名为ENF级。”

“目前国内仅兔宝宝拥有全球最大宽幅(12英尺)顺芯板。”

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接下来，

从收入结构开始看，

最后看一组比较亮眼的数据。

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一，收入结构

（2022Q2，指2022年上半年。下同～）

2005-2022年，随着时间的推移，兔宝宝收入占比相对较高的业务有：贴面板（图中亮蓝色）、胶合板（紫色）、木方（白色）、装饰板材（红色）、装饰材料（金色）、柜类（绿色）…….等等。

其中，相比之下，装饰板材（红色）、装饰材料（金色）业务收入占比尤其的高。

相应地，这几项收入占比相对较高的业务，其毛利率表现如下：

上文提到：“其中，相比之下，装饰板材（红色）、装饰材料（金色）业务收入占比尤其的高。”

现在我们看到，收入占比显著偏高的装饰板材（红色）、装饰材料（金色），其业务毛利率长期维持在10%上下。如果据此大致估计，兔宝宝的综合毛利率可能也就在10%上下？然而，事实并非如此。

兔宝宝的综合毛利率，实际上，要比收入占比显著偏高的装饰板材（红色）、装饰材料（金色）这些细分业务毛利率高出不少。

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二，重点

关于本文：请自行核对数据准确性，不保证观点客观性，切勿作为任何投资依据或公司评价依据！欢迎纠错～

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三，综合毛利率、净利率

长期来看，综合毛利率，大体上呈现出逐步缓慢上升的态势。

2013-2022年，收入占比显著偏高的装饰板材、装饰材料这些细分业务毛利率大致维持在10%上下。

然而，参考上图，2013-2022年，兔宝宝的综合毛利率（图中橙色）长期平均值却高达17.5%左右。通常来说，17.5%这个毛利率水平也不算高，但却比10%（收入占比显著偏高的装饰板材、装饰材料这些细分业务的大致毛利率水平）高出了一大截。

为了视觉效果，我现在将综合毛利率、收入占比相对较高的某些细分业务毛利率（贴面板、胶合板、木方、装饰板材、装饰材料、柜类）统计在同一张表中：

2013-2022年，相比之下，装饰板材（红色）、装饰材料（金色）业务收入占比尤其的高。但兔宝宝的综合毛利率（图中橙色），却比收入占比显著偏高的装饰板材（红色）、装饰材料（金色）这些细分业务毛利率高出不少。

为什么？？？

主要原因之一可能就是：毛利率显著偏高但收入占比偏小的一些细分业务，在某种程度上提升了兔宝宝的综合毛利率。如下图：

（重点：图中仅列出了部分毛利率数据，并未列出兔宝宝所有年份、所有细分业务的毛利率。欢迎纠错～）

注意图中右上角，互联网服务（图中粉色）、品牌使用费（图中浅红色）这两项细分业务的毛利率水平都大致超过了80%（远远高于10%）。再看图中右下角，柜类（图中绿色）业务毛利率大致超过26%，也是远远高于10%的。但这三项业务（粉色、浅红色、绿色），其收入占比都是显著偏低或者相对偏低的：

简言之：收入占比相对偏低的某些细分业务，却可能贡献了不少毛利润。

摘自兔宝宝2021年年度报告：

“品牌授权模式是指公司作为品牌授权方，通过与被授权方签订商标使用许可合同，由公司许可被授权方使用公司‘兔宝宝’等品牌的商标并向其收取商标授权费的销售模式。”

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四，商誉占收入比

（2022E为主观粗略估计值，可能存在较大偏差。下同～）

在某些情况下，商誉是可能减值的（也可能不减值）。至于兔宝宝的商誉是否存在减值的可能性，我暂时没有去看，即便看了，我这个100%纯外行也未必能够看懂。对于那些能够看懂的朋友们来说，思路可能就会清晰很多。

翻看兔宝宝的年度报告，商誉金额同比大幅增加的似乎主要是2016年、2020年。而兔宝宝在2016、2020年也分别相应地对商誉金额同比大幅增加的原因进行了解释。

摘自兔宝宝2016年年度报告：

“比期初增加43,154.30万元，主要系报告期公司非同一控制下合并杭州多赢网络科技有限公司，合并成本50,000.00万元,高于取得该投资时按照持股比例计算确定的应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的差额43,154.30万元确认为商誉。”

摘自兔宝宝2020年年度报告：

“比年初增加44,834.82万元，主要系公司本期非同一控制下合并青岛裕丰汉唐木业有限公司，合并成本68,277.44万元，高于取得该投资时按照持股比例计算确定的应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的差额44,834.82万元确认为商誉。”

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如果我没有理解错的话，2016、2020年，兔宝宝分别对杭州多赢网络科技有限公司、青岛裕丰汉唐木业有限公司进行了合并，并且由此带来了对应年份的商誉金额同比大幅增加的情况。

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五，三费占比

上文提到：“长期来看，综合毛利率，大体上呈现出逐步缓慢上升的态势。”

现在可以看到：近几年，三费占比总体上是有所下降的。

长期来看，毛利率大体上缓慢上升，而三费占比大体上有所下降：近几年，盈利表现有所提升？

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六，收入增速、扣非ROE

2005-2015年，期间长期平均收入（同比）增速约为10.4%左右。但转眼到了2016-2022年，期间长期平均收入增速大幅提升至29.6%左右！（如下图）

2005-2015年，期间长期平均扣非ROE约为5.6%左右。但转眼到了2016-2022年，期间长期平均扣非ROE大幅提升至18.6%左右！（如下图）

2016-2022年，总体上期间收入增速、扣非ROE双双大幅提升。但以下两个问题，可能是我需要初步琢磨清楚的事情（如果您知道答案，请告诉我，感谢～）：

1，业绩大幅提升的主要根本原因是什么？

2，大幅提升后的这类业绩表现，能否在未来长期持续维持下去？

祝：吉祥如意，大展红兔

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京东自营店《价值成长周期股：寻找确定性的盈利机会》

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