万家颐和本是只不知名的老基金，曾经落魄到规模才1000万出头的濒临清盘的迷你基金地步，却在无数明星折戟沉沙的2022年以20.44%的收益率名列主动权益基第8名，大放异彩。我们先浏览一下基金的前世今生，再重点分析章恒任职以来的业绩表现，关注章恒的管理轨迹与投资理念。
一、万家颐和的前世今生：经历5任基金经理，2019年底从固收+基金转型为权益型基金
1、基金合同的灵活运用：灵活配置型，股票仓位0-95%，从固收+到权益型基金的转型
基金成立于2016年6月23日，灵活配置型基金，股票资产可占基金资产的0－95%，业绩比较基准“沪深300指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%”，最新总规模10.3亿元，无限购。期间更换过5任基金经理，现任基金经理章恒于2020年5月14日加入与束金伟共同管理、于2021年1月27日起独立管理，是章恒管理时间最长的基金。
在基金成立最初的3年半期间（李怀定、蒋文玲，2016.6.23-2019.12.27），它是一只稳健风格的固收+基金，股票仓位控制在10%之内。自2019年12月27日束金伟接管后，股票仓位明显提升至稳定在40%左右，章恒于2020年5月14日加入与束金伟共同管理后，股票仓位立马提升至93.20%（2020年6月底），几乎达到了基金仓位上限，成为一只高进攻性的权益基，章恒于2021年1月27日起独立管理。
2、基金的历史收益率：
截至2023年2月28日，万家颐和成立以来的回报为144.61%，业绩基准回报为22.24%，同期沪深300回报为29.85%、灵活配置型基金指数回报为71.58%。
本基金大大跑赢了业绩基准、沪深300指数及灵活配置型基金。
不过往事已矣，我们还是重点来看看自章恒任职以来的业绩表现。
3、基金自章恒任职以来的业绩表现
（1）收益率表现与规模增长
自章恒上任至今基金收益率高达99.29%，独立任职以来收益率37.83%，跑赢了各大宽基指数和基金指数，主要依赖于2022年的大放异彩，在别的品种深度回撤的时候它继续取得了两位数的正收益。（顺便看一眼金元顺安元启，神基它就是神基啊）
（2）仓位变动：股票仓位在74.25%-93.20%波动，基本保持高仓位运作，有一定择时
2020年3月底基金仓位仅40.54%，章恒5月14日加入管理后立马提升仓位至93.20%（2022年6月底），几乎达到了基金仓位上限，随后基本保持高仓位运作，在2021年9月底仓位降至74.25%，随后又回升至90%左右，2022年底仓位在92.69%。
（3）行业配置：行业轮动明显，行业集中度有提高趋势；
下表可以看出，2020年进入基金持仓前四大的行业还相对稳定，基础化工、环保、传媒和机械设备，只是占比的变化。2021年以来行业轮动非常剧烈，除了煤炭保持在第一行业并且占比越来越高到2022年6月底达到43.34%外，进入前四大的其他行业一直在变化，没有一个半年是有重复的。对应基金名列前茅的生猛收益率，这两年行业轮动成效明显啊，尤其是抓到了煤炭的主流行情。
从下面的行业配置变化图中可以直观看出基金的行业轮动风格明显。基金持仓行业集中，前三大行业占比未曾低于60%，且行业集中度有提高趋势，到2022年6月底已经高达85.26%（主要是第一大重仓煤炭就占了43.34%）。
基金的个股集中度变化较大，低时44.12%、高时76.08%，总体来讲高于市场同类平均水平。不过，对于最新总规模10.31亿元的万家颐和而言，这样的集中度应该还不会影响本基金日常操作上的灵活性。
重仓股估值水平波动不小，市盈率2020年下半年从-28.53倍到53.41倍，但通常低于市场同类平均水平，在10倍上下，实际是和当期重仓的行业相关，重仓传媒行业时就高，重仓煤炭时就低。市净率也是如此，高时4.09倍（2020.12.31），低时1.13倍（2012.9.30），通常低于市场同类平均水平，在2倍以内。
（5）市值风格：基金投资风格不明显，把它定义为大盘风格基金并不合适；在大盘与中小盘之间存在切换。在成长和价值之间也存在一定切换，整体偏于价值风格。
根据季报披露数据，本基金自章恒任职以来累计持有过的重仓股数量为55只，平均持有期为1.80个季度，其中持有时间在4个季度及以上的个股数量为7只，占12.73%。重仓股较多偏中短线操作，持仓周期较长的有杰瑞股份、中海油服、中煤能源、陕西煤业、中国神华、晋控煤业、恒力石化，分布在机械设备、石油石化、煤炭行业。
根据天天数据，基金2022年以来换手率明显下降，可能和基金规模的快速扩大有关系（从2021年底的0.78亿元增长到2022年底的10.31亿元），也可能章恒任职总规模的急剧扩大有关（从2021年底的0.84亿元增长到如今的98.30亿元，不过权益投资部分实际应该在30亿以内），更可能和章恒的行业轮动风格有关，2022年继续且持续看好煤炭行业，重仓股变化不大，所以2022年换手率大幅降低。
二、基金经理章恒：投研老将，从自下而上变为自上而下，抓景气重估值
1、基金经理履历：买方研究员出身，15.7年证券从业经验，4.02年公募任职经验
章恒：清华大学工学硕士。2007年5月入职东方基金任研究员；2009年9月入职天弘基金任研究员；2011年5月入职万家基金任研究员、基金经理助理等，2014年11月4日起任基金经理至2016年1月23日，中断四年多后重新出山于2020年5月14日起任基金经理。在任基金7只，在管基金总规模98.30亿元，其中独立管理2只、独立管理规模15.61亿元。
当年的业绩很牛，2015年就取得了同类前10%的业绩，万家精选获得证券时报2015年一年积极混合型明星基金奖。重出江湖后的业绩还是很牛，任职以来基金净值翻番、年化回报27.96%，市场排名前5%（WIND灵活配置型45/1904）。
我的好奇在于，章恒2016年为何卸任？在2020年重出江湖管理公募之前他在做什么呢？
遍寻访谈未有描述，谁能解惑？
2、所任职7只基金的投资策略：股票投资部分为复制策略，仅万家颐和任职超过1年
章恒现任7只基金，其中6只任职不满1年。
3、章恒呈现的投资风格：灵活、轮动、价值
章恒是权益型基金经理，从代表性基金万家颐和的历史业绩表现来看，他偏好长期高仓位运作，但也会有明显的择时降仓，投资风格偏向价值风格，在大盘与中小盘之间存在风格切换，并不是典型的大盘风格基金经理。
章恒的投资风格灵活，虽然近2年重仓煤炭，但不代表他长情于煤炭，更象一个灵活轮动型选手，会阶段性重仓看好的行业，前三大行业占比未曾低于60%，且行业集中度有提高趋势，有点押注当时市场景气赛道的感觉。个股集中度变化较大，低时44.12%、高时76.08%，总体来讲高于市场同类平均水平；重仓股估值水平波动不小，和当期重仓的行业相关，但通常低于市场同类平均水平。从股票换手率来看，过去换手率很高，2022年呈明显下降趋势，可能和基金规模的快速扩大，更可能和章恒的行业轮动风格有关，2022年继续且持续看好煤炭行业，重仓股变化不大。
4、章恒阐述的当前投资框架：全市场选手，自上而下、抓景气、重估值，
章恒2007年入行，历经数轮牛熊。自述在2018年以前是自上而下的个股型选手，尤其偏好传媒行业，承受过传媒下跌90%的痛苦时期，也有过自己的高光时刻。2019年后投资框架更加注重自上而下，看明白社会经济的发展变化方向，理解在变化中受益或有影响的行业，最终选出投资标的。
章恒认为相比微观的企业调研，以长周期视角看待行业的发展趋势，并形成自己的认知框架，从而进行行业投资会更为重要，他在行业的选择上花费的时间精力通常会多于个股。在构建组合时会先自上而下判断大势，包括政策面、经济趋势、货币层面等，以此确定好仓位，然后做组合构建。会选择3到4个行业，行业相对集中，“有些行业在当时发生的变化，与投资者对它们的理解有着很大的不同，我们会选择变化很大的行业进行配置。”
章恒是一位全市场投资者，不执着个股与行业，重视个股的安全边际，希望能够牢牢抓住“行业景气度高、业绩确定性强”的行业和个股。“投资就是要买让你睡得着觉的股票”
5、章恒在四季报中阐述的投资策略和运作分析：
“展望未来，随着国家政策的有力推进、国内经济的稳定发展，A股市场有望迎来新一轮的上涨......本产品希望能够牢牢抓住“行业景气度高、业绩确定性强”的行业和个股......希望能够最大可能的分享市场上涨带来的收益””。
另外，在万家颐达的四季报中，还特别提到“债券方面，随着经济走强（预期），过去两年的债券牛市行情将结束”。
三、综述
万家颐和成立近7年来经历了基金定位的变迁，从固收+基金到平衡型基金再到如今的权益基，自章恒2020年5月14日任职以来取得了99.29%的回报，跑赢所有主流宽基指数和基金指数，在主题选择上抓住了行情主线。
章恒从业近16年，任职公募基金经理4年，而今已转变为自上而下的全市场选手，不拘泥于行业或个股，投资风格灵活，着力捕捉“行业景气度高、业绩确定性强”的行业和个股，胜率高低及赢面大小取决于他对当年的行情主线判断得准不准，好在章恒重视个股估值，这是对净值的一种保护，净值回撤相对会较小。
截至2022年底，万家颐和总规模10.31元，章恒任职总规模98.30亿元，但实际权益部分管理规模不到30亿元。
结论：值得重点关注。
（本文基础数据来自于WIND，除文中特别说明外，基金净值截至2023年2月28日）
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