文 | 黄慧玲
编辑 | 郭楠
基金季报好久没有这么热闹了。
上一次基金经理们如此激辩，还是客户喊话消费基金经理买新能源的时候。本期讨论最多的话题有两个：一是关于AI：究竟是引领投资新纪元的浪潮，还是与现实无关的主题博弈？二是关于新能源：该坚守还是放弃？
透过一季报的文字，基金经理们的期待、落寞、焦灼和冷静尽在其中。
不得不AI
“Chat GPT犹如平地惊雷一样，点燃了新一轮科技革命的引线。”科技浪潮的来袭，让景顺长城杨锐文打了一场翻身仗。他认为，无论是AI主线还是安全主线，都统一指向了科技创新将会是未来最大的市场机会。
杨锐文认为，教育、金融和内容创作是GPT合作最多的三个场景，预计随着时间推移，GPT Plugin（插件）嫁接的领域和应用会越来越多。GPT冲击波将席卷几乎所有大型的互联网公司，这些互联网公司无论主动还是被动都将不得不卷入这一轮AI的大潮中，新一轮的算力军备竞赛毫无疑问已经开始了。
杨锐文表示，GPT的大爆发，也加速了全球半导体行业加速探底反转的进程。“科技巨头的军备竞赛将会推动算力中心的加速建设，应用侧的变化也将刺激终端数量的增长，管道的宽度也需要拓宽，这一切都建立在半导体的基础上。新一轮科技革命的到来，这也对我国的半导体行业自立自强提出了更高的要求，这毫无疑问将加速我们自主可控的进程，以更大的支持力度去推动和发展这个行业。”
嘉实基金王贵重兴奋地用AI生成了一季报的部分内容。“在这个充满希望和挑战的时代，让我们一起携手共进，共创人工智能的辉煌未来。”
王贵重在一季度加仓了受益于人工智能的计算机和传媒互联网行业。“数字化的本质是利用技术的手段，提升组织信息计算、存储、传播的效率，这是一个长期向上的类消费行业，在美国是一个和互联网行业一样大规模的产业。在中国，依然 处于产业的早期，但是我们可以看到疫情背景下，大家越来越意识到数字化的重要性。”
“此轮数字化将会和人工智能深度融合，也会给中国公司带来发展的机会。目前整个板块的估值都到了历史最低的水平。”王贵重认为。
相比科技成长派的摩拳擦掌，价值派基金经理则在冷眼旁观。哪怕在同一公司，对于AI的意见也有巨大分歧。
嘉实基金谭丽对一季度市场的点评非常犀利：“对经济是‘强预期’与‘弱现实’，对科技主题是高预期、强博弈，无关现实”。
易方达萧楠、王元春的事后总结也非常精辟。“3月份以来，市场对‘弱复苏’的关注点，逐渐从‘复苏’转向‘弱’。因此，在3月之前，对宏观经济弹性较强的顺周期品种表现较好，而3月之后，和宏观经济关联度低但有想象空间的品种，走出了一波行情。毫无意外，每当投资者对当前的经济充满信心时，顺周期股票的表现相对较好。而当情况相反时，只有‘新’才会成为说服投资者的理由。”
中泰资管姜诚在微观上给出了进一步的看空理由：AI或许是科技发展进程中最重要的事件之一，但要搞清楚它对投资有哪些影响却很难。利润在产业链不同环节之间将如何分配？市场当前认为的受益环节是否能如愿受益？它的“智能”水平达到了什么程度以及渗透率将多快提升？都是很容易让人兴奋、可细说起来又让人不明就里的难题。谈资和投资之间，隔着一道鸿沟。
“价值投资的基本原理告诉我们，价值会随着时间增长，而非随着利润波动。所以在海量信息中，我们需要重点关注长期因素，淡化短期因素。人工智能的发展是一个长期因素，我们还没有足够的把握去捕捉到它带来的投资机会，但可以尽量回避它带来的伤害。以尽可能低的价格买尽可能好的资产，是我们的投资目标。”姜诚说。
易方达科技基金经理武阳也表达了自己的谨慎乐观：科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；但在当前阶段，对于很多具体标的而言，我们其实还难以评估对其长远的影响究竟是好是坏，是创造还是颠覆。
在武阳看来，当前属于“低胜率、高赔率”的次优解阶段，并非最好的选择。“回顾2000年左右开始的互联网浪潮、2010年左右开始的电动车变革，当时二级市场追捧的很多明星公司，与十年之后真正能成长为所在行业巨头的公司重合度其实并不高。虽然低胜率、高赔率的组合也是一种投资的次优解，但作为二级市场投资人，考虑到负债端的结构和特性，我们更倾向于去投资从1到10、能够落实到具体标的上的确定性机会；但这样的选择并不妨碍我们一直不断跟踪和研究最前沿的技术变化，以便在确定性投资机会出现时，加大对于这一领域的投资。”
新能源见底了吗
说完了AI，再来看看如今失落的新能源板块。趋势派在下跌过程中离场，价值派看到了底部的机会，新能源出身的基金经理们在波谷中等待它重回巅峰。
曾经凭借新能源拿下“三冠王”的赵诣进入了一段逆风期。“从一季度来看，基金净值微涨，表现并不理想。”
赵诣坦言，判断市场的底部是相对困难的事情。另一方面，他越来越乐观。具体理由如下：
“一方面，新能源行业经过过去两年的扩张周期，供给在大部分环节已经出现供于求的局面，随着上游原材料价格的快速下跌，在买涨不买跌的心理预期下，全产业链进入去库存阶段，原材料价格的大幅下跌将使得终端产品的成本出现大幅的下降，这也将传导给终端的消费者，意味着随着产品价格的逐步企稳，更低的产品价格有望刺激需求进一步扩大，在全产业链库存较低的情况下，有望进入新一轮需求提升叠加补库周期，而头部公司在这轮降价周期中也经承受住了很好的压力测试。考虑到产业链公司股价出现大幅调整，估值处于历史底部的情况下，对于新能源行业的公司我们越来越乐观，但后续行业公司间的分化会非常明显，更需要精选个股；另一方面，也将有公司陆续进入业绩的预告期，对于业绩出现拐点或者加速的行业将值得我们重点关注。”
再来看看三年前与赵诣同时登上舞台中心的另外两位新能源选手——广发基金郑澄然和汇丰晋信陆彬。
当前郑澄然的重仓仍是光储板块。他认为，过去三年表现较好的成长赛道包括光伏、储能等产业趋势仍在，业绩持续兑现。但增量信息较少、市场审美疲劳，在存量博弈的市场中，板块资金持续流出，跌幅较大。
值得注意的是，郑澄然第一次提出光储板块的估值已触底：“股价回调后，当前价格已经较为充分反映了悲观预期，估值也回落至过去 5 年最低水平，已经具备长期价值。”
陆彬的风格偏向左侧价值派。当前环境对他来说，“更清晰地看到行业中优质公司的投资价值”。
陆彬分析，行业经过了3年的高速发展，各个细分领域均有大量新玩家进入，市场对行业的供需格局产生了一定的悲观预期；另一方面，市场情绪聚焦到了其他高景气度板块，带来了一定的资金流出和交易的负反馈。
“我们看到了整个行业竞争格局的变化，也认同行业渗透率提升后最甜蜜的投资期已经过去。但是，从中长期维度看，新能源产业还具备较长的生命周期，不少细分板块还能维持较长时间的高速增长，而经过市场的调整，我们也清晰地看到行业中的优质公司对应2025年的盈利中枢在当前市值的投资价值。”
陆彬说，或许新能源行业的终局如大部分制造业一样是一个竞争充分、利润极度压缩的市场，但在发展过程中不少公司一定有一段精彩的旅程。“我们会充满饥渴感的寻找其中令人心动的投资机会。”
跳出一季度的躁动纷扰，关于投资这件事，易方达张坤在季报中给出了新的思考。关于投资积累的意义，张坤写道：“如果只是针对某一次投资，积累的重要性可能并不显著。但如果将投资贯穿一生，并将长期复合回报作为终级目标，可积累性就是这一目标的最重要保障，选择一条可积累的‘很长的坡’并在坡上‘滚雪球’是很重要的。”
张坤强调识别好公司的价值。“好公司不是好股票的唯一情形就是估值过高，在其他情形下，好公司都会给投资者带来长期可观的回报。”
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