曾经许下的百亿收入目标，2022年完成多少了？2022年营业收入68.83亿，想要在2023年完成，已经是不可能了。其实企业不用那么特意给出这样的指引目标，脚踏实地干就行了。
家底有什么，2022年资产结构简表
从资产来看，轻资产企业
应付应还，说明产业链上，具有话事权
账户上躺着现金+金融资产有46.63亿，还需要借2.3亿有息负债？还好不是很多
客户占比很健康，分散，前五只占9.41%
营收增长
瓜子营收增长14.42%，坚果增长18.78%，看起来增速还不错。考虑2023年春节在一月份，经销商会提前打款备货，合同负债同比增长， 销售费用有所增大，。公司提到营收增长原因：持续开展弱势市场提升，加快推进三四线城市以及县乡市场的开拓，带来营收增长。
ROE下滑
ROE从20.19%下降到19.57%，根据杜邦分析数据，主要是因为销售净利润率的下滑，三费+研发费用都上涨了，增长最明显的就是销售费用。
销售费用其中增长最多的是广告促销费，职工薪酬，公司提到：工资薪酬增长较多的原因主要是销售人员的增加以及销售人员由于业绩提升产生的销售奖金增加。
库存周转率提升
存货占比下降，减少了资金占用，提高了周转率。库存周转率从2.59次提升到3.83次。公司提到：去年年底库存原料较上年减少，主要是公司根据当时采购的价格情况调整了采购节奏。
看一季度葵花籽价格走势，成本压力应该会有所减缓，存货会下滑。
（来源Mysteel农产品网）
继续扩产，产能能消化吗？
子公司“包头洽洽”，规划新建年产39,000吨瓜子生产线和年产6,000吨坚果生产线, 比原项目("重庆洽洽食品二期工业园项目")产能还要大。("重庆洽洽食品二期工业园项目"中途停止，其项目建成后形成年产18000吨香瓜子、3000吨原香瓜子、 9000吨山核桃/焦糖瓜子、3000吨坚果类的生产规模。)
根据转债说明书，公司目前为止，瓜子产能237,380吨，坚果产能58,800吨，总产能296,180吨。
2022年生产量248,600.78 吨，产能利用率=248,600.78 /296,180 = 83.94%，如果加上新产能，产能利用率=248600 / 341,180 =72.86%。市场也会感觉到奇怪，产能没有排满，又急于扩产了？投资者质疑扩产，企业董秘回复到：由于公司销售规模的不断增加，在生产旺季时会出现产能不足的情况，另部分老旧产线需要汰换，公司会根据实际的需求情况相应扩大产能。
看起来更像是为了降本增效。年报在生产模式中提到：公司在销售地和生产地，按照就近原则，设置原料地生产厂和销地生产厂，便于就地生产，贯彻新鲜战略和节约物流成本。公司目前在合肥、哈尔滨、包头、阜阳、重庆、长沙、滁州以及泰国等10地均设立了生产基地。看营业成本明细中运费成本占比3.93%，1.8亿。有助于加大渗透，优化弱势区域产能布局，让利润最大化。
提价影响
"经公司研究决定，对公司葵花子系列产品进行出厂价格调整，整体提价幅度约3.8%。公司已于2022年8月21日开始执行新的价格政策"，减少原材料上涨对毛利的影响。从销售量增速和毛利降速来看，提价对原材料上涨有一定的对冲，瓜子的毛利率从2022年中报同比下降 （-0.42% ）到2022年年报( -0.98% )。瓜子营收增速14%，看起来提价也没影响对销量带来负面影响。
洽洽的葵花籽采购价格变化
从可转债说明书提供的信息估算出下表采购价格
将原料平均单价先换算(元/斤)
从下图来看当前的采购价格，还维持在高位。
(来源惠农网2023年2月)
葵花籽产地主要分布在西部地区，而内蒙古自治区是我国第一产地，从2023年1-2月的数据，同比2022年的数量加大，价格降低了,根据海关总署公布的最新数据，2023年1-2月，中国葵花籽进口总量为69869.772吨，较去年同期增加44485.615吨，同比增长175.25%。每吨607.86美元，换1美元≈6.9001人民币(2.0元/斤)，葵花籽价格增涨的概率不高。内蒙古自治区发展和改革委员会提供的信息来看，种植面积还会有所下降，种植面积因价格稳定性而定。
公司也提到采购价格，后续主要看今年四季度时葵花籽采购的价格情况。
经销商数据变化
从经销商数据来看，国内变化不大，国外增速较快，但是基数较小。
渠道终端建设
百万终端目标，2021年，公司积极推进渠道精耕战略，初见成效，渠道数字化平台掌控终端网点数量近12万家。2022年，公司持续推进渠道精耕战略，聚焦试点，对渠道精耕模式不断优化，强化培训提升复制力，月人均产出不断提升，渠道数字化平台掌控终端网点数量超20万家。终端增速66.67%，距离百万终端距离还很远。
采购/生产模式
葵花籽原料部分采用“公司+订单农业+种植户”的采购模式，既保障原料来源，又为当地农民增收致富做出了贡献；提高原材料自给率，减低成本。同时企业的自主生产方式，对比三只松鼠类型的委外生产企业，可以更好得自主把控口味质量，食品安全。
市场空间
目前我国休闲食品行业零售额合计超七千亿元市场，由坚果炒货、糖果、巧克力及蜜饯、香脆休闲食品、面包、蛋糕与糕点等百亿元到千亿元规模的细分品类组成，呈现“大行业+小公司”的特点。根据Frost&Sullivan数据，预计2025年我国休闲零食行业零售额将达到11,014亿元，2020-2025年的年复合增长率约为7.3%，保持稳健增长；坚果炒货作为休闲食品中的新兴品类，符合健康化的长期趋势，仍处于蓬勃发展中，2020-2025年市场规模年复合增长率达9.0%。
内在价值
买好的，不如买得好！
三年之后的利润估值方式(拍脑袋的，别笑)
2022年利润9.76亿，接下未来三年增速为10%，5%，5%，那么2025年净利润=9.76 x 1.1 x 1.05 x 1.05 = 11.84 亿
投资有风险，不构成投资建议！
我眼中的洽洽食品
洽洽给我的印象，就是基本面瓜子稳健，即使增速缓慢，但是通过优化产能布局，可以达到降本增效，降低运输成本，减少库存现金占用。持续开展弱势市场提升，加快推进三四线城市以及县乡市场的开拓，带来营收增长。对比其他坚果，洽洽的瓜子终端渠道优势，是否可以协同到坚果的发展上来，看今年坚果18.78%的增速还不错，得持续观察。坚果的消费场景，频次应该比瓜子要弱一些，同时坚果商品同质化也比较一致，想要拉开跟同行的距离，难度挺大的，市占率最高的三只松鼠也才5%多一点。坚果虽然发展很多年了，但是感觉用户常吃的习惯还没有培养起来，推出的混合坚果“每日坚果”系列产品，也是想让用户的消费频次高起来。当前的洽洽虽然增速缓慢，但是当前的性价比+基本面还是不错的。
$洽洽食品(SZ002557)$ $三只松鼠(SZ300783)$ $良品铺子(SH603719)$
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