听说，纯碱多头已经有三轮爆仓了。近期纯碱价格大幅下跌，呈现出明显的熊市特征，上下

$纯碱主力(CZCE|SAM)$   听说，纯碱多头已经有三轮爆仓了。

近期纯碱价格大幅下跌，呈现出明显的熊市特征，上下游博弈过程中玻璃企业已逐渐占据主导，玻璃企业通过减少原料库存和增加进口等措施使得纯碱上游超预期累库，现货价格大幅下跌。当前纯碱现货市场的负反馈仍未结束，只有期现价差进一步收敛、产能投放推迟或夏季检修超预期，纯碱恐慌式下跌才能告一段落。

历史数据显示，产能增加对价格会产生明显的利空影响，产能大幅增加通常会导致价格下跌。后市低成本的天然碱新增产能必将对现有市场格局形成巨大的冲击，部分高成本的企业面临出清风险。当前山东海化的生产成本在1900元/吨附近，多数联碱企业的生产成本在1500元/吨附近。按照当前的宏观环境，原料价格或仍有下行空间，假设未来1-2年纯碱原料价格下跌幅度为0-10%，则国内纯碱最高生产成本为1700-1900元/吨，联碱单吨生产成本为1350-1500元/吨。$山东海化(SZ000822)$  

综合成本端变化、资金博弈等因素，预计2023年下半年纯碱送到价最低价将跌破部分氨碱企业生产成本，2024年纯碱送到价最低价或使得联碱法也出现亏损。新产能投放后的1-2年，预计国内纯碱现货市场价（送到价）运行中枢或在1400-1600元/吨，价格整体运行区间或在1200-2100元/吨。

远兴能源是最大“搅局者”

与2021、2022年重需求轻供应不同，2023年纯碱基本面交易的核心逻辑始终在于供应端，市场对于光伏玻璃带来的新增需求有一定的预期，但对供应的认知存在较大的分歧。2023年纯碱供应端最大的变化在于近800万吨新增产能计划投产，包括远兴能源的500万吨天然碱，河南金山的180万吨、安徽红四方的20万吨、连云港德邦的60万吨、湘渝盐化的20万吨联碱产能。$远兴能源(SZ000683)$  

自始至终，空头的逻辑主要在于纯碱新增产能占比约25%，国内纯碱将迎来严重的供过于求局面。而部分投资者认为，纯碱新增产能主要集中在下半年，7-8月份为传统的检修季，夏季检修的供应减量能部分抵消新产能释放的压力，叠加光伏玻璃投产带来的增量需求，9月之前纯碱供应仍然偏紧，价格难有深跌，深度贴水的SA2309合约有一定的多配价值。

随着时间推移，新增产能投放的确定性逐渐加大，尤其是远兴能源的天然碱项目从6月开始分批投产的预期增加，市场对供应过剩的担忧飙升，看空纯碱的声音已占据主导。因远兴能源天然碱的生产成本远低于化学制碱成本，其投产后将挤压化学碱的市场份额，2023年以来国内纯碱企业多采取随行就市和低库存策略，上游企业将开工率提升至历史最高水平，并尽力维持低库存。

但3月以来，国内玻璃企业加速压缩原料库存，减少现货采购，部分龙头玻璃企业增加纯碱进口量，玻璃企业在纯碱现货定价的话语权显著增强。

在产能投放预期、进口增加、轻碱需求弱势和宏观利空的冲击下，4月以来纯碱期货价格大幅下跌，现货价格松动并自4月下旬开始加速下跌。由于此前玻璃企业的纯碱原料库存高于历史平均水平，纯碱价格下跌后玻璃企业继续压缩原料库存，纯碱上游库存快速累积，一个月内上游库存增加27万吨至53万吨，增幅超100%。库存累积叠加新产能投放在即，纯碱上游信心崩盘，现货价格大幅下调，但玻璃企业看跌情绪较浓，不愿增加原料库存，现货市场出现持续的负反馈，价格也一路走跌。

纯碱市场要摆脱当前的负反馈状态，需要现货价格加速下跌，尤其是与期货盘面的升水需要继续收敛，直到下游玻璃企业回补原料库存或盘面买入保值的意愿增加。

当然，若纯碱供应端出现问题，如远兴能源推迟投产或初期产量不及预期，纯碱生产企业加大检修力度，纯碱市场的悲观将出现改善，玻璃企业采购增加，负反馈也能暂时结束。

无论远兴产能何时点火投产，纯碱供需由紧平衡到过剩的转移已成定局，区别无非是时间上的差异。但纯碱的走势存在较大的不确定性，尤其在2309合约上。一方面，远兴项目投产延迟已成定局。另一方面，5月之后纯碱行业将逐步进入检修周期，为期近3个月时间。此价段纯碱新增产能和季节性检修将进入博弈阶段，二者增量和减量的幅度将决定纯碱供给走向。需求端整体较稳，浮法玻璃和光伏玻璃在产产能提升仍是主要趋势，对纯碱的消耗量也在持续走高。由于市场缺乏囤货需求，故下游采购以刚需为主。因此，纯碱后市不仅供给端存在博弈，需求端的增速和供给端的变化、下游各个板块如重碱需求和轻碱需求之间强弱关系也存在博弈。

回顾历史，投资者也能对纯碱中期价格走势有更为明确的认识。2010-2022年，国内纯碱总产能波动上升，其中产能增幅高于10%的年份仅2011年（17.70%），增幅高于5%的年份包括2011年（17.70%）、2015年（5.25%）和2019年（8.44%）。产能增幅为负的年份包括2014年（-0.65%）、2016年（-8.01%）、2021年（-0.38%）和2022年（-3.93%）。除2014年大宗商品熊市外，2016、2021、2022年产能下降期间，国内纯碱现货价格均出现不同程度的上涨。在产能扩张的9个年份，国内纯碱价格有6年出现下跌；在产能扩张速度高于5%的2011、2015和2019年，国内纯碱现货价格跌幅分别为20.45%、11.76%、31.39%。历史数据显示，经济上行期间，国内纯碱产能减少对价格具有明显的利好作用；产能增加对价格有明显的利空影响，产能大幅增加通常会导致价格下跌。

进一步分析，2010-2022年，国内华中地区重碱市场价（送到价）的运行区间为1100-3650元/吨，波动较为剧烈。以年为单位，华中现货年度均价在1400-2800元/吨范围内运行，除2021和2022年外，纯碱现货年度均价运行区间为1400-2000元/吨。产能扩张期间，2015年华中地区现货均价为1467元/吨，最低价为1350元/吨，最高价为1550元/吨；2019年华中现货均价为1844元/吨，最低价为1530元/吨，最高价为2230元/吨；2020年华中现货均价为1416元/吨，最低价为1100元/吨，最高价为1900元/吨。根据历史经验推断，在产能大幅扩张周期，国内重碱现货市场价运行中枢在1400元/吨附近，极端情况下价格可能跌至1100-1200元/吨。