电力行情是“一轮游”吗？

电力行情是“一轮游”吗？

首先，回顾一下电力投资机会始末。

A股向来有“冬炒煤炭，夏炒电”的说法，原因就在于夏季高温天气导致用电高峰来临，天气越热发电越多，电力企业的效益就越好。而厄尔尼诺现象的出现，意味着今夏的更高气温、更高的用电负荷，以及可能进一步扩大的电力缺口。这是电力投资走“量”的逻辑。$电力ETF(SH561560)$

但即使供需关系持续紧张，顺价走不通也是没用的。所以我们得明确，“计划电”向“市场电”的转变才是电力投资的生命之火。从这个角度出发，供需紧张其实更像是新一轮市场化的重要催化剂，近期频繁颁布的电力行业变革文件也表明政策已经意识到市场化将是应对电力供需趋紧的治本举措。因此我们一直在强调，煤价易跌难涨的情况下，火电作为市场核心参与方，向用电侧顺价的可能带来了基本面改善的可能。换句话说，如果我们体感交的电费变贵了，那恰恰是电力企业盈利改善的信号。这是电力投资走“价”的逻辑。

因此，面对电力板块的回调，我们注意到有投资者认为是市场已经提前反映了供给紧张和盈利改善的利好预期，此时不宜追高。但讲真，中证全指电力指数目前28倍左右的动态市盈率尚处于近3年中位数水平，从机构资金的参与度来看拥挤度也不能说高，空间还是在的。更何况，电力板块还存在电力结构转型赋予的估值重塑机会。（数据来源：WIND）

——新能源发电端，光伏组件价格松动带动运营商项目收益率回升、从而激发装机放量已经不必多说；风电方面值得关注的是，广东省2023年的23GW海风竞配项目已不再将电价作为核心考核项，其他沿海省份可能参考，市场长期担忧的新能源电价压力有望得到一定出清，新能源项目盈利收益率有望进一步增厚。而“有利可图”，正是双碳目标下新能源维持长期高增的关键条件。

除此之外，电力投资可能长期有效的另一重底色也在于这是一类能够提供稳定现金流（确定性）的资产。

在疫情造成的始于2020年的全球低利率大背景下，我们更加地关注能够快速抬估值的高成长的板块。然而，随着美联储收紧货币政策，市场的审美也在逐渐地改变。美股市场上追踪高现金流公司的“现金奶牛ETF”（COWZ）风靡一时，资产净值由去年1月的17.8亿美元上升至今年1月的122.3亿美元。A股市场上，同样是红利型指数产品大放异彩。相较于成长型资产，红利产品受宏观经济影响很小。

比如电力板块中的水电企业，已经度过大规模资本开支和资产注入阶段，营业成本中占比较高的固定资产折旧又并非实际的现金支出，本身就有现金流稳定的特点，伴随着沪深港通开通，偏好高分红资产的外资又给相关企业带来了较强的支持。

而且，就历史数据来看，经济基本面越弱，电力相对于市场出现超额收益的概率可能就会越高。——因为用电具有相对刚性，即使经济景气度下行，用电需求的收缩可能也有限；同时成本端，商品（煤炭）的价格弹性更大，经济不好可能跌得更多，进一步拓宽电力企业利润。

一句话总结，不管是作为防御工具，还是参与阶段博弈，又或是长期主义的载体，我们认为电力或许都不是一轮游的行情。

$华泰柏瑞中证电力全指ETF发起式联(OTCFUND|018173)$$华泰柏瑞中证电力全指ETF发起式联(OTCFUND|018172)$
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