这是我们的2023年4季度策略报告，也是第1045篇周策略报告，分享给大家参考。
一、数据方面有逐步触底回升迹象
1、制造业PMI连续4个月回升，4月份以来首次升至扩张区间。
根据9月30日国家统计局公开发布的消息，9月份制造业PMI连续4个月回升，4月份以来首次升至扩张区间。
随着市场需求逐步恢复，制造业生产活动持续加快，生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，比上月上升0.8和0.3个百分点。
从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需较快释放。
为满足生产需要，企业加大采购力度，采购量指数为50.7%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月保持扩张。
2、两节假期消费出游数据应该说还是可以的。
按照10月6日，文旅部消息，2023年中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%；
实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%。
3、对于市场的支持，对于经济的支撑，进入到下半年之后，各项政策的密集程度肉眼可见，包括增加个税抵扣金额、降低首套房房贷利率、降低印花税、规范大股东减持等等，所以，数据的回升应该也是可以预期的。
4、节日期间，包括港股在内的外围市场跌宕起伏，但最终点位平稳，不过从趋势上看，美欧日等主要市场的技术形态并不是太好看。
5、外部国际关系，多方面的信息反馈看，也有逐步缓和的迹象。
总体来看，节日期间以及最近的数据还是比较乐观的，但数据对于市场的引领作用，对于投资信心的恢复，还需要观察和验证。
二、价值投资的反思？
两节期间，论坛上关于价值投资的讨论，算是掀起了一个高潮，大家都在质疑和反思价值投资。
谈几点不同的看法，第一，价值投资是有效的，但是目前的A股或可能更适合用指数基金代替个股；
指数基金具有的跟踪指数的特性以及低费率，都在一定程度上提高了投资的确定性，再进一步做好分仓和组合式配置，或能力争进一步提高投资的确定性和稳定性这些优势。
第二，没必要埋汰价投。
怎么讲呢？因为整个市场包括大家都在成长，只要不是恶意坑蒙拐骗，着实没有必要攻击。
第三，风控很重要，对市场的理解需要时间积淀也要逐步进化，均衡分散持仓，不动用急用钱投资，这些基本的风控要做到位。
再就是不要盲目自信，对市场的理解是需要时间积累的，“40岁之前无价投”这话虽然有些绝对，但是是有一定道理的，只有足够的积淀，才能理解市场以及应对风格的切换、涨跌的切换。
其实不管是价值投资也好，价值投机也好，技术分析也好，没有什么好争议的，适合自己的就是最好的，关键是风险可控、长期稳定可复制，而不是“不到南墙不回头”。
三、市场企稳看上证、见底看创业板、反转看科创
在最近的市场观察和思考中，我越来越有一种感觉，那就是“企稳看上证，见底看创业板，反转看科创”。
怎么理解这个事情，从基本面和技术面两个角度来讲吧。
基本面上，上证指数作为被引用较多的综合类指数，较能代表整个中国上市公司群体，所以市场也好、经济也好，企稳要看上证指数。
创业板指里新能源、医药医疗、电子等硬科技行业的含量高，这也是目前我们经济社会发展的主要的、也是具有活力和要突破的方向；
同时也在2018年底以来的行情中表现具有代表性，经济也好、市场自身的调整也好，是否见底成功，创业板指会有很强的代表性。
科创50指数2019年12月31日正式起始，试点的注册制以及更为宽松的上市条件，更加清晰的定位：“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，“主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”，“重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业”。
都明确地表明它更能代表当下中国经济社会发展中的突破方向，所以科创50作为观察市场反转的指数，在逻辑上是非常顺的。
估值方面，上证指数13.07倍，处在近10年历史百分位的37.38%（Wind，2013.10.11-2023.09.28），2023年以来涨幅0.69%（Wind，2023.01.03-2023.09.28），录得正收益，2022年下跌15.13%（Wind，2022.01.04-2022.12.30）；
创业板指TTM估值29.37倍，处在近10年历史百分位的2.54%（Wind，2013.10.11-2023.09.28），2023年以来跌幅14.61%（Wind，2023.01.03-2023.09.28），2022年全年下跌29.37%（Wind，2022.01.04-2022.12.30）；
科创50TTM估值38.99倍（Wind，2023.09.28），2023年下跌7.51%（Wind，2023.01.03-2023.09.28），2022年全年下跌31.35%（Wind，2022.01.04-2022.12.30）。
再看下技术图形。
从技术图形上看，上证指数窄幅震荡了很多年了，总体是稳定的；
创业板指刚刚算是完成了一轮周期性调整，进入到筑底阶段；
科创50指数推出时间比较短，从月K线的角度不好得出结论，但目前也没有看到走好的迹象。
所以，结论上看，上证指数基本是稳定的，创业板指基本进入到后期的筑底阶段，科创50还在施压，总体看，还需要等待否极泰来的时刻。
四、稳中求进的策略或依然适合当下
当我们判断市场进入到中长期盘整的后期后，策略上稳中求进就非常符合我们的风格以及市场环境。
太过激进也不符合我们的特点，而且市场在没有正式反转之前，不排除市场还可能会极限压制，这个时候盲目激进也有可能倒在黎明前；
太过保守就更不符合我们的风格了，尤其是当我们判断市场进入到中长期盘整的后期之后，理应追求一定的进攻性。
所以，在充分考虑投资的机会以及潜在的风险之后，稳中求进的策略依然是首选。
稳中求进，一定要注意适度配置债券和现金类，不要盲目的追求进攻性。
在方向选择上，短期看，资金追求稳定、规避风险，市场资金和情绪都不是太好，红利方向可能仍然会受到市场资金的关注；
从行业方向看，如果全球通胀持续、去全球化持续演绎，国内经济复苏符合预期，上游资源在供给端受限的前提下，确实值得重视；
从中长期来看，大道至简，科技、医药医疗、基础消费等符合人类社会发展和美好生活需要的方向，始终都是需要重点关注的。
五、细分行业最新观点
以下是持续跟踪和研究的细分方向，以及最新的观点。
1、中证数据。
中证数据静态估值52.53倍，2023年收涨9.29%（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28）。
技术图形上看，9月份似乎有企稳的态势，基本回踩了年初的位置，后市能否走出，还需要看成交量配合。
基本面的角度来看，未来AI的发展是确定性的，只是我们还无法判断业绩的拐点会具体在哪里出现，但从目前整个A股和港股市场发展的角度看，AI都是难得的具有确定性增长的细分方向，需要重视起来了。
综合来看，短期随时有企稳的可能性，长期的投资趋势要重视。
2、中证传媒。
同样是连续的调整，同样是回到了近5年的中枢，中证传媒2023年以来依然上涨了27.41%，表现是相当惊艳的。
出色的表现背后是业绩的恢复，再就是最近这几年持续杀跌后带来的估值修复；中证传媒目前的静态PE是26.34倍（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28），还是比较合理的。
综合来看，短期随机漫步，但基本接近底部区域，中长期看，行业大概率会围绕业绩有所表现，而且，不排除中间有比较好的投资价值。
3、中华半导体芯片。
从技术图形上看，中华半导体芯片在回踩2020年以来的低点位置之后，有企稳的迹象，今年以来下跌2.67%，风险上得到比较充分释放；
静态PE45.59倍（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28），9月份连续的重磅消费电子的发布会，对于消费也有所刺激，结合全球半导体、电子库存周期看，基本上也接近确认周期底部区域。
综合来看，短期经过一定的随机漫步后，修复行情随时有可能展开，长期的投资价值在自主可控逻辑下，会有比较大的期待。
4、中证军工。
估值方面，静态PE43.59倍，今年以来收跌7.19%（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28）。
技术形态上看，回踩2020年7月以来的低点，有暂时企稳的迹象，现在要看底部区域状态下何时跟随大盘反转，还有就是调整的时间上看，还不够充分，可能到年底会比较好一些。
基本面方面，地区冲突带来的全球军工信息化的需求，预计会对行业带来利好；
国防安全的确定性增长也比较明确，关于军品降价的逻辑，可能还需要进一步证伪。
总体来说，长线是可以期待的，短期可能还需要一定的时间。
5、生物科技。
中证生科静态PE21.12倍，今年以来下跌了12.54%（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28），近3年年化收益率-15.83%（中证指数官网，2021.01.04-2023.09.28）。
技术层面看，9月份中证生科有一波快速修复，形态上有企稳的迹象，是不是就此反转还需要观察。
导致中证生科在底部区域继续下探的直接诱因大概率是情绪因素，弱势之下，投资者的情绪太脆弱了。
总体上，维持对中证生科短中长期的乐观态度。
6、医疗器械。
医疗器械的静态PE达到了15.07倍，今年以来下跌了14.82%（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28）。
作为中证生科的难兄难弟，情绪因素对医疗器械的冲击似乎更大，而那些国产替代、巨大需求、相对市场化等优势，都被无视了。
总的观点跟中证生科一样，维持短中长期的乐观态度。
7、消费红利。
估值方面，静态PE28.03倍，今年以来收跌10.41%（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28）。
按照10月6日文旅部消息，2023年中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%；
实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%。
总得看下，消费的韧性以及恢复还是可以的，维持对基础消费的战略重视。
8、恒生指数。
恒生指数TTM估值8.61倍，处在近10年百分位的5.57%（Wind，2013.10.11-2023.10.06）。
虽然估值再次来到历史底部区域，但这次的点位比2022年10月底的那次调整要高不少，背后的逻辑跑不了业绩的增长。
当下对于看空做空中国资产的声音，也基本接近最“嚣张”的状态了，虽然外资依然在港股拥有定价权，但是如果上市公司业绩持续增长，南下资金持续流入，平衡点被打破的时间会越来越近。
当然，港股市场在机制上，还是有很大的提升空间的。
总得来看，我们依然认为港股相对于A股更加超跌，投资价值很大，值得重视，但短期的走势比较难以揣测。
9、恒生科技。
如果说业绩增长对于恒生指数点位形成了一定的支撑，那么表现在恒生科技上就更加明显了。
截止到10月6日收盘后，恒生科技的TTM市盈率是22.38倍，处在2020年7月中旬以来的最低百分位（Wind，2013.10.11-2023.10.06），而点位比2022年10月底的急跌要高不少。
从二季度相关成分股业绩报告中，也可以验证这一点。随着业绩的逐步恢复和释放，我们应该有足够的信心，股价也还好，指数点位也好，都会有所体现的。
10、创成长。
创成长目前的TTM估值是29.81倍，继续创造2019年以来最低历史百分位（Wind，2013.10.11-2023.09.28），今年以来下跌22.06%（Wind，2023.01.03-2023.09.28），技术上看，虽然9月份有企稳的迹象，但支撑位置还不太确定，盘整的时间可能还不够，短期预计或继续呈现出随机漫步的状态。
但这个指数的编制上，对于成长和动量因子的考量非常有意思，市场好转之后，非常值得期待。
11、光伏产业。
光伏产业静态估值13.31倍，2023年以来下跌了27.64%（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28）。
从技术图形上看，虽然调整的时间还不太够（大约1年），但力度可是够大的，从最高点下来都近乎腰斩了；
短期看，筹码浮动可能还会带来一些冲击，基本面方面也有担心增速下滑的隐忧，最近也传出了竞争格局恶化、欧洲意图限制等信息，综合来看，还是需要时间去检验业绩，去完成筹码的交换，但中长期重视起来也是可以的。
12、中证中药。
9月份，中证中药修复力度是比较大的，从情绪面看，投资者对于中药产业投资价值的认可度有所提高，但最终能否继续向上，恐怕还要看整个市场以及整个医药医疗行业的走势情况，独立行情的可能性比较低。
总体而言，短中长期保持乐观态度。
13、中证农业。
中证农业今年下跌了15.19%（2021年、2022年两年收阴），9月份依然表现低迷，似乎对于消费的预期还不够明朗（Wind，中证农业(000949.CSI)涨跌幅：-3.11%，2021.01.04-2021.12.31；中证农业(000949.CSI)涨跌幅：-17.02%，2022.01.04-2022.12.30；中证农业(000949.CSI)涨跌幅：-1.17%，2023.09.01-2023.09.28）。
基本面上看，指数的两大组成部分都有乐观的理由，养殖方面，猪肉的价格有见底回升的态势，全行业亏损大概率不可持续；
种业方面，转基因种子商业化落地是趋势，只是时间点不好确认，信息量太少，偶发性比较大。
目前静态PE17.06倍（中证指数官网，2023.09.28），综合来看，短中期可能比较乐观，长期看还需要确认种业商业化等关键业务的落地。
14、房地产。
技术上看，房地产指数又来了一轮过山车，9月份的回撤力度很大（Wind，中证全指房地产(931775.CSI) 涨跌幅：-5.48%，2023.09.01-2023.09.28），投资的体验并不是太好。
我们一直提醒要谨慎对待房地产的投资机会，房地产整个产业的出清没那么简单，最起码我们也要看到几个龙头企业债务问题得到解决，才可以得出行业反转的逻辑吧？
不过，从微观观察看，这一轮房地产刚需收缩周期应该是始于2022年的3、4季度，从我接触的朋友看，刚需们可能到今年年底前后会逐步回归市场，毕竟无论是婚房还是升级置换，总不能一直拖着吧？也许，年底是个时间窗口。
15、科创50。
技术看，经过持续26个月的调整，科创50指数再次回探历史低位区域，单纯看图形真的很难看；
静态估值30.48倍，今年以来下跌7.51%（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28）。
那么怎么看科创50呢？维持我们之前的观点，我们有一个大胆前瞻的推断，这个指数可能基本算是进入底部区域了，并可能会正式展开科创50的真正的上涨行情，可能会波澜壮阔。
这个推断是基于我们对于科创50的定位以及成分公司的质量得出来的，这些优质的公司，质量堪比2010年年初上市的创业板的龙头公司，值得期待。
所以，短中长期，我们对科创50持非常乐观的态度。
16、央企结构调整。
央企结构调整目前静态PE11.72倍（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28），最近跟上证指数的走势重合度很高，没有走出独立行情，在短期系统性调整之下，很难独善其身。
从主要成分公司的组成以及编制方案看，结构调整的稳定性和向上趋势是有优势的，在市场整体低迷的状态下，也更容易受到资金关注。
17、证券公司
虽然最近证券公司指数调整的幅度也不小，但今年还是表现很不错的，但我们从技术图形上可以清晰地看到，证券公司的行情总是呈现出一定的脉冲性，而且涨幅越来越小。
应该说，证券公司还是有投资价值的，无论从各个角度看，都不贵，但整个行业板块市值太大了，脉冲性、周期性也太明显，对于这类指数的投资机会，提前潜伏、耐心等待、波段操作，就成了核心要义了，也挺考验人心的。
综合来看，短期并不是太乐观，中长期应该大概率会跟业绩保持一致。
18、CS新能车
CS新能车依然在为2019---2021年的疯狂行情买单，9月份继续大幅调整（Wind，CS新能车 (399976.SZ)涨跌幅：-6.51%，2023.09.01-2023.09.28），2023年以来下跌了23.73%，静态PE16.00倍（中证指数官网，2023.01.03-2023.09.28），经过22个月的调整，似乎可以看到再次投资的价值了，毕竟这个估值很接近制造业的平均水平了。
从销量和出口数据，以及个人驾驶体验来说，我们对新能源车的预期还是比较乐观的，基本面也反映了这个预期；
现在最大的问题就是信心不足，除了对市场的担心之外，大家对外部需求的担忧也若隐若现。
综合来看，短中期走势不定，毕竟盘整的时间上还不够，市场情绪也不好，长期来看，确定性很高。
19、中证白酒
中证白酒的稳定性还是可以的，技术上走得并不难看，有别于很多行业见顶大幅回调的行情，白酒2021年2月份以来，更像是时间换空间的震荡整理，拒绝大幅回调。
从生意的属性来说，这确实是一门好生意，又有品牌壁垒，虽然总盘子在持续萎缩，但品牌集中度在提升，未来也有提价的趋势在，在市场追求确定性的环境下，是有资金认可的。
从市场的投资机会和价值看，我们还是建议逐个季度验证业绩比较稳妥，时代变了，很多事情思考的逻辑也应该有所变化。
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