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乘着距离年报披露还有5-6个月，抽空再梳理梳理明泰的信息：
1、 靠什么盈利
通过上图，我们可以看到明泰的盈利模式：
1、 核心因素：加工费；
2、 扰动因素：铝差价 = 出场铝价 – 采购铝价，减费用主要包括管理、研发等费用的减少，其它收益主要包括政府补贴、利息等，销量（国内和出口）数据；
大家在思考靠什么盈利时，是从1至2还是从2至1，这点很重要。实际过程并不是这么简单，再来看下图：
明泰的成长因素主要有哪些：
a1：高赋值产品的加工费；
a2：高赋值产品的销量，即产品结构往高赋值靠拢；
a3：再生铝使用率，使用率越高，原材料端降本越明显，由于性能、质量等因素，部分产品还是会用到原生铝锭；
b：总销量，主要受产能、下游需求、经济景气度、政策等各方面影响；
可惜除了销量，其它数据是我们很难获取到的。而我们平时都在关注沪铝期货、伦铝期货、汇率、政府补贴、研发费用等数据，从而主导我们对股价的预期，用企业方法论来表述就是注重细节、但没抓住重点。
用一句话总结：通过加工费盈利、通过再生铝降本、通过调产品结构、通过扩大产能，进而实现业绩的二次曲线成长，所以（加工费 * 销量）+ 再生铝是成长性关键。我们回顾下从2017年至2023年Q3，明泰的成长性怎么样：
1、再生铝的产能从2017年的0吨，发展至2023H1的100万吨；
2、铝价在2021年至2022年大幅度波动，对毛利润的扰动影响较大，虽然2021年收获最高利润，但2022年增收不增利，所以剔除掉铝差价因素，单吨毛利润有可能是一条光滑的向上曲线；
3、在披露了10月份11.77万吨销量数据之后，有理由相信，2023年的总销量预计会达到历史新高；
2、 费用端如何
说实话，比较少花时间在这部分，邪门的是，只要股价跌了很多，就有不少人拿费用来说事，比如：“这么多研发费用干什么去了”等。那么我们来看看明泰的费用端情况：
1、 研发费用
先看下23H1披露的研发费用组成部分：
其中物料消耗占了94.3%，而2022E中物料消耗占了90.7%。可以举些例子来说明：
（1） 开发高赋值产品，例如：新能源电池铝箔、水冷板、轨道交通用铝；
（2） 提升产品的质量与性能，例如：再生铝的保级利用、改进产品的厚度、硬度等；
这些都需要消耗大量的原材料，此外还有研发人员的工资等，加大了研发投入，公司在产品端才具备更强的竞争力，而不是“股价跌了，要这么多研发费干嘛，股价涨了，怎么就不说了呢“。
研发费用率保持温和增长，今年还剩最后一个季度，按照单季研发投入额和营收额推算，理论上会保持在5%-5.5%左右。
2、 财务费用
23H1披露的财务费用组成部分：
财务费用里，利息支出与贷款数额正相关，利息收入与存款、理财等数据正相关（报表为减值）、汇兑损益如果为负值，说明当期人民币兑外币汇率处于贬值周期。财务费用这一整项如果是负值，说明它为公司创造了正收益，而2022E是-1.326亿左右。
再来看看2020年的财务费用组成部分：
2020年人民币汇率大幅升值，汇兑损益为正值，而它占了财务费用1.515亿的1/3。
明泰的财务费用，目前来看主要跟随人民币汇率，当它处于贬值周期时，往往能减少财务总费用，这就能解释，为什么23Q2的净利润环比有一定增长。凡事皆周期，汇率并不具备长期贬值，所以到了23Q3，汇兑收益大幅减少时，明泰净利润开始暴露了疲软，当然这里面有铝价倒挂的一份功劳。
3、 政府补贴算什么
明泰的政府补贴属于其他收益项，主要包含与资产相关政府补助、与收益相关政府补助。
政府补贴公告，截至今年目前有条件披露共两次：
（1） 第一次是1月1日至6月5日，以上是23H1财报中披露的其他收益项，已经包含了第一次披露的项目与金额；
（2） 第二次是6月6日至10月31日，除了少部分金额会算到23H1之外，剩余部分和还未收到的补贴（11月1日至12月31日），会摊到23Q3和23Q4，到时候看下23E年报，对一对就明白了；
政府补贴年年有，真的没必要大作文章，需要思考的是：循环补助同比增长62.3%，意味着什么？
3、 其它
1、 十月份销量11.77万吨同比增长34.4%、环比增长19%，理论上是超预期的：
（1） 即9月底，铝价现货处于今年最高位，根据出货计价原则，客户为了减少支出，有可能会顺延至10月份再提货，从而使得销量增长；
（2） 除了以上（1）之外，还可能包括新产能投产、欧盟碳关税、年底备货等原因，我们需要观察11-12月份的销量是否具备可持续叠加性。
2、明泰的自由流通股里，基金持仓是比较多的，而且比较杂，希望通过长达一年多的大幅调整和仓位优化，基金的持仓结构能得到重构，为股价的再次启航增加筹码机会。
3、周线级别可能再次形成底背离结构，上次反弹量能和反弹级别不大，希望接下来能加把油，帮助大家解解套，哈哈！
以上仅供参考，纯属个人观点！
$明泰铝业(SH601677)$ $有色金属(BK0478)$
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