我们来看一下新鲜出炉的10月社融数据，并尝试据此分析后面降准降息的情况。
之所以社融是我们观测经济、尤其是经济扩张情况的一个重要指标，是因为社融对应实体负债，通过社融情况可以窥探个人、企业及政府部门的扩张意愿。而且整个国家的资产负债表基本上按照社融的增速膨胀，对应A股大致也按照社融增速膨胀，所以社融增速也是A股投资者重要的参考指标。
那么，10月社融数据传递出了什么信息呢？
数据上看，10月新增社融1.85万亿，超市场预期的1.82万亿，相比2022年同期多增0.94万亿，10月社融同比9.3%高于前值。具体结构如下：
政府债对社融总量的推升是意料之中的事情，更值得关注的是社融结构改善再遇波折。能够看到，本期社融受9月信贷冲量的影响，更多依靠政府债发行和票据融资的拉动，表外三项（委托贷款、信托贷款、未贴现承兑）与表内居民企业分项仍然较为疲弱，显示出10月经济活力的收敛。
居民中长贷对应地产、居民短贷对应消费、企业中长贷对应实体经济扩张，在现阶段关注度都比较高，我们单独拎出来看。
10月居民中长贷707亿，快速回落至2011年水平，但高于疫情影响和“三支箭”前地产悲观预期下的2022年同期，居民短贷回落至负增，考虑年内居民消费贷增速回暖，可能与9月提前透支有关。
10月企业中长贷回落至0.38万亿，但仍为历史同期次高，仅次于2022年，从9月投向上来看主要为绿色、涉农、普惠等方向，企业短贷收缩较大可能跟居民短贷类似，处于9月透支后的回补。
能够感受到，居民和企业主体仍然处于相对谨慎状态，虽然企业中长贷构成少数亮点，但地产的再度快速下行还是形成了主要拖累（本身也有9月大幅透支后的短期体现）。而在这样的情况下，如果社融改善仅由政府债和票据融资推动，那么传导到内生需求改善可能就不那么通畅。也所以，即使低基数下社融增速大概率会在最后2个月继续回暖，但对经济的拉动作用可能也比较有限。
结合10月CPI再负、PMI重回荣枯线下等数据，市场对政策继续发力的需求在提升，对明日MLF到期操作情况以及可能的降准降息预期也比较高。
首先，短期金融数据仍然反映出利率偏高的问题。11月至今利率环境小幅走低，国债、城投债利率均有下行，但同业存单利率相对偏强，反映大行发行筹集资金承接政府债发行。而衡量真实利率的2年期国债减核心CPI在10月回升至1.77%，甚至抹去了7月以来的下行。
其次，央行关于利率的表态已经更加积极。潘行长最新利率表述为“保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配”，与此前“实际利率总体保持在略低于潜在经济增速”相比已明显不同。
再者，随着美联储加息进入尾声、美债波动平抑，汇率压力在一定程度上得到减轻，也有助于打开国内政策空间。
同时，由于四季度增发1万亿国债、特殊再融资债可能继续推进，叠加MLF大规模到期，或对流动性造成冲击，降准也具备资金面上的支持，而受地产影响仍具波折的经济修复之路也在提升着降息的必要性。
而说到底，正如我们在《下一个经济周期对科创有不同的意义》中所分析的那样，如果国内要启动降息这种经济刺激，一个重要条件就是中美建立互信、协调政策节奏、确保步调一致，目前中美元首会晤及APEC会议均已加入日程，对宏观条件我们大可以更乐观一些。不仅货币宽松仍是大方向，往后看，一线松地产、化债、城中村改造、活跃资本市场等政策也都有望加码。
对于市场来说，在中美关系已经阶段性缓和而国内政策落地前的这一窗口期，可能会提前进行宽松交易，或相对更利好成长资产与港股。A股在前期超跌反弹后，短期暂无明显低拥挤行业。稳健角度下，我们仍强调四季度海外通胀阶段性反弹中高股息板块的机会；成长资产中，前期领涨的电子/医药等待新催化，计算机/传媒有望跟随美股映射回升。$恒生科技ETF(SH513130)$$中韩半导体ETF(SH513310)$$央企红利ETF(SH561580)$
#外资机构齐发声看好中国资产##十月社融数据出炉，如何解读？#
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