上周，基于沪深300的股债性价比指标再次超过了2016年以来95%分位数，全A指数量化大格局信号继续维持在“秋天”格局（即中期有压力的格局）。上周是国内外经济金融数据密集披露的一周，内外盘出现了一定的分化，北向当周净流出49.75亿，两融余额上升174亿，从几大风格指数的表现看，弱宏观指数优于强宏观指数，绩差股指数优于绩优股指数，高市盈率指数优于低市盈率指数，整个市场在“困境反转”的定价逻辑中寻找机会。
之前我们提过，当前的3000点可以视为一根涨跌快慢线，对于3000点下方，距离历史20年均线强支撑线（目前为2840点，明年预计20年均线将上升到2920点）的幅度不足5%，短期反弹的确定性逐渐增强，持币资金更倾向以超跌反弹的视角来操作，而一旦重新回到3000点上方，主力资金考虑的因素就会变多，更多会转为等待慢变量扭转的操作思维，盲目快速加仓的概率很低。
那么，经过了上周内外市场数据的密集披露，这些慢变量恢复的如何？
我们可以看到，国内宏观方面，10月社融数据增量为1.85万亿元，尽管比上年同期多9108亿元，实现了同比多增，但结构上却有70%是政府债，居民和企业的贷款意愿仍然较弱，同时，10月份M1同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2%和3.9%，M1增速已经连续6个月环比下滑，当月M2与M1的剪刀差继续进一步扩大，市场流动性的“活化”程度继续减弱，唯一能够带来预期的是从10月以来中美关系的缓和（这也是本轮2923点反弹内资主要的宏观定价逻辑），由于今年1-9月，国内对美出口下滑10%以上，因此缓和的预期会引发市场对出口有所回暖的预期，由此带来了部分行业“困境反转”的预期。
外围宏观方面，周二晚间美联储披露了当月最重要的数据，10月份核心CPI同比上涨4.0%，比预期的4.1%低了千一，这一时间引发了一系列资产的快速定价，包括美债收益率、联邦基金利率期货隐含加息概率、离岸人民币汇率以A50等强宏观指数，这个市场反应和去年11月如出一辙（去年10月核心CPI同比增长6.3%，预期6.5%，比预期低了千二，然后全球市场出现了一轮快速的overpricein，直到美国通胀数据再次出现反复），只是从本次数据落地后的三个交易日表现看，今年对沪深300的影响弱于去年。
从当周一系列宏观数据看，国内外的宏观因素喜忧参半，制约外资净流入的最大因素（美债收益率）大概率已过了最陡峭的阶段，外资净流出的幅度空间边际变弱，然而受制于国内复苏较弱的状态，在暂时没有居民端资金增量的情况下，机构之间的博弈更多是一个基于箱体波段和板块结构之间的博弈，难以形成合力，向上的空间较为有限。
从价量的角度看，当前的市场存在两个隐忧，一个是价的维度，一个是量的维度。从价的维度看，沪深300指数自2022.1沪深300下穿20月均线后，一直未能站上这根均线（之前周报里提过这根均线可视为一根“复苏右侧确认线”），随着时间的推移，目前沪深300上方的20月均线与下方的120月均线之间的距离越来越近，上方20月均线每月以50点的速度下移，下方120月均线每月以10点的速度上移，如果后续的一个季度内，指数未有明显的上涨，大概率会导致这两根长期均线的交叉，回顾历史，上一次这样的交叉发生在2013.11，此后的7个月内，沪深300等一系列大盘指数在底部反复磨底，2014.1-2014.6期间，上证综指更是在1950-2150两百点的箱体内反复震荡。
从量的维度看，根据我们的测算，本轮反弹至今，存量公募股票型基金的平均仓位已经接近89%，偏股混合型基金的平均仓位已经超过86%，在一个新增“子弹”不足的市场下，“88魔咒”具有较强的参考意义，临近年底这个业绩考核阶段，内资的潜在加仓空间比较有限，如果美国降息的预期进一步发酵，美债收益率能够进一步回到4附近（此时内外资股债性价比指标会进入95%分位数以上），则北向的回流加仓或成为年底最大的一股支撑力量。
从行业选择的角度看，我们在9月上旬的周报里提到了四季度最需要重视的四个字——困境反转。我们当时的结论基于历史上的一个日历效应，即历史上高景气因子一年里胜率最高的时间区间是在每年5-9月这段时间，其中以6月份的胜率最高，达到了78.95%，这和很多规模较大、且以基本面投资的基金在半年度的截面会对下半年的景气度进行线性外推，但进入四季度以后，高景气因子的alpha表现却开始出现衰减，10月份的胜率下降到52.63%，11月的胜率进一步下降到36.84%，与此同时，历史上的四季度存在着一定的“困境反转”效应。站在当下，“困境反转”的逻辑或还将演绎一段时间，当前的医药、新能源仍可成为个股挖掘的关注领域。
总的来说，我们对当下市场大势的判断仍然为“探底空间变窄，磨底周期变长”，如果用充分长的时间磨出全A指数的“春天”信号，那么这次“春天”的信号也会显得更为扎实，当前还处在“秋天”的格局，对于当前一个90万亿总市值的市场，量能必须稳定在一定高度，才能进一步打开向上空间。当前正处于年底定价“困境反转”的阶段，外盘慢变量的变化更为确定，内盘慢变量的变化更为曲折，整个市场仍处于一个机构之间高度博弈的阶段，存量股票型公募的仓位已超过88%，且临近年底业绩考核期，内资在年内的加仓空间有限，如后续美债收益率进一步下行到4附近，北向的回流或成为年底的一股支撑力量。
$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$
$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
风险提示函
尊敬的投资者：
投资有风险，投资须谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
本文作者可以追加内容哦 !
