11月博亚监测能繁母猪环比减少2.8%,钢联监测能繁母猪环比减少1.9%,涌益监测能繁母猪环比减少1.57%。数据显示11月能繁母猪去化进一步加速。
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从第三方数据口径上看,产能去化均有加速态势。钢联11月母猪存栏环比-1.92%(10月-0.44%),博亚和讯11月能繁母猪存栏环比-2.82%(10月-1.4%),涌益11月母猪-1.57%(10月-0.85%)
疫情反复,存栏高位,旺季底部震荡。腌腊旺季渐至,但受供给高位、疫情反复影响,旺季猪价再创新低(目前多地猪价接近13),淘汰母猪价格继续下探,带仔淘汰增多,东北、河南、山东等地小白条占比明显提升。
短中期看,出栏相对高位(卓创预计12月出栏量环比+4.12%)、季节性增重(上周生猪出栏均重124公斤/头,环比+0.2%)、冻品相对高位带动(上周库存率20.77%,同比增长7.52%),预计供给相对高位,需求平淡,猪价预计反弹乏力,行业预计持续亏损。
亏损+疫情持续,产能去化预计加大。今年以来持续落空的猪价、持续攀升的负债率(部分上市公司Q3负债率超85%)、持续经营亏损让行业不断失血,10月下旬局部区域反复的猪病让产业信心再崩溃,我们预计行业去产能进入实质性阶段,尤其是中型规模场和散户主体。若维持目前产能去化速度,或可支持中等级别以上的周期反转幅度。叠加当前板块估值相对低位,建议保持关注。
目前市场的聚焦在这四方面:
1、猪周期是否会被拉长?
过去几年虽然国内生猪养殖的规模化提升速度很快,但行业的管理水平提升速度并没有跟上养殖规模发展的速度;反而不少企业因为快速的规模化,造成短期的“规模不一定经济”。从上市公司的养殖成本测算可以发现,不同公司之间,成本的差异是很大的。
另外,这一轮周期下行期,行业的资产负债率很高;在高负债率的压力下,行业会通过促发一轮猪周期来实现资产负债表的修复。因此,我们对于猪周期是否被拉长的结论在于:行业内负债率和成本双高的产能数量足够,未来产能去化没有阻力,猪周期依然存在。
2、目前行业不缺少猪舍,周期反转后,高猪价是否会有持续性?
生猪的产能是母猪,而不是猪舍。废弃的猪舍要实现持续性的养殖生产是很难的,更多用于投机性的阶段性育肥,彻底改造的成本很高,而且需要时间。另外,我们认为如果猪价上涨,行业很快进行母猪的恢复,说明行业现金储备充足,这就不是反转行情。如果行业反转,大部分产能群体的资产负债表没有修复前,是没有资金进行产能恢复的。因此我们认为这一波行业反转很可能是一轮“金融去杠杆”式的产能出清,虽然周期盈利高点可能无法跟 2019-2020 年非洲猪瘟驱动的周期高点相比,但可能要比历史上一般的猪周期盈利空间要大。
3、为什么本轮周期猪股与猪价出现明显背离,这一轮猪周期要提前布局?
以往猪周期股价跟猪价基本同步,但这一轮股票与猪价明显背离。我们认为主要原因在于,这一轮猪周期底部,行业的资产负债率过分明显抬升,行业把 2019-2020 年的盈利加上银行借贷,都进行固定资产投资,因此周期刚开始下行,就有上市公司资金开始出现问题。当前行业普遍资金压力较大,往后看,我们预计只要猪价大跌,行业反转的概率就会提升,因此,这一轮猪周期要提前布局。
4、为什么现在是布局猪周期的较优窗口期?
1)当前行业资金压力较大(多家上市公司资产负债率在 80-90%以上),因此只要再深亏一把,行业尾端产能就会被动出清,周期有望迎来反转。
2)年前生猪供给压力较大,猪价旺季不旺的确定性较高,而年后生猪供给也很充裕,再加上 2024H1 属于季节性消费回落阶段,因此预计猪价淡季更淡的确定性也很高,接下来养猪行业再次深度亏损也很确定。
3)行业养殖成本离散度较大(从2023Q3 养殖完全成本的测算来看,上市公司养殖成本差距有600元/头,散户农民的养殖成本差距只会更大),所以行业落后产能的数量依然很多,这轮猪周期不用担心周期拉长,生猪持股没有太大的时间成本。
4)目前行业的平均资产负债率在 70%以上,需要一波大的猪周期去市场化的修复行业的资产负债表,这个产业趋势是明确的。
5)行业估值仍在底部,而生猪板块一直到2024年6月产能都会加速去化,板块未来股价上行没有较多阻力。
相关指数机会关注:
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#猪价再创新低,养殖业迎全面去产能阶段#
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