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「 概览 」
环球医疗是穿透后大股东为国务院的央企控股港股上市公司，主营业务医疗设备融资租赁，由于在17年国企业办医疗退出的时间窗口，以净资产拿到了一些医院，现在整体业务变为融资租赁和医院经营。
融资租赁业务是一种买钱卖钱业务，依托某个行业为载体，公司参与的主要是医疗设备的融资租赁，算是一块佛龛市场，不能期待过大的增长，不过医疗是长坡厚雪的行业，随着技术进步，医院对设备肯定是有更新换代的需求，且医院的公益属性，相对来说存活率较高，所以好处就是，比较稳定，风险不大。
公司拨备覆盖率从12年的104.9%到23H1的255.1%，不良率常年1%以下，超30天逾期率0.7-0.9%，比较稳健，且仍然是行业属性原因，整体暴雷大幅计提的可能性较小，也不能算是资产黑箱，算是一个小优势吧。
资产端，15-18年，是快速发展期，CAGR为27.02%，生息资产净额由216亿增长到442亿；19-23H1生息资产净额CAGR为11.01%，净额从498到728，据说增速下降因设备更新周期影响。
不良资产率常年维持在1%以下，近年生息资产平均收益率受竞争加剧影响有所调降，但仍坚挺于7%以上。
从资产端的生息资产收益率可以看出，这是个竞争性市场，不过公司属于小行业的头部玩家，市占率大概20%+，算是一个通过努力，可以赚钱的行业吧，不够性感，一旦不努力就会掉队。
负债端，公司主要以发债和银行贷款为主，管理层会根据国内外的利率水平，不断调整借贷配比，也会通过各种工具，稳定负债水平。23H1负债平均成本率受全球利率环境影响提升至4.33%。展望未来，国内利率调降趋势下，公司最近两期公司债利率为3.2%、3.25%，预计24年总体成本率有所下降。
负债端的成本，公司只能接受，不能控制，顶多是通过专业能力，多赚个三瓜俩枣。
该业务占比公司的45%营业额和毛利的79%，可以说是大头利润都在这里。但鉴于这块业务未来发展缓慢，充满竞争，且买钱卖钱业务不能过多分红，以确保业务发展。公司常年分红比例30%左右。
从中短期看，目前公司调整贷款结构后，美金和港币贷款占比25%左右，结合未来美元降息，以及人民币降息的环境趋势，这部分利润会有所增长。
但从长期看，融资租赁吃的是一个利差，融资成本和行业需求才是核心变量，在中国，大的融资租赁公司都是国央企，体现不出成本端差距。而需求端因为牌照限制，总供给有限，但在中国这个内卷的环境下，也就是个低速增长，同时公司大部分业务在医疗设备租赁，这也取决于设备的技术周期和更新周期。
医院集团业务，量上看，截至23H1公司拥有64家医疗机构（5家三甲，29家二级，剩余为专科、社区、康复等小机构），1.6万张床位，9个在建项目合计增加4000+张床位，其中8个项目将于23或24年开业。价上看，20-23H1公司年化单床收入CAGR为10.54%，体现优秀的运营能力。政策上看，23年2月《支持国有企业医疗机构高质量发展工作方案》发布，利于公司充分发挥集团化运营优势。
医院业务和消费品类似，长坡厚雪，可以抵御通胀，缓慢涨价，这是块好资产，目前占据55%营业额和21%毛利，流水颇大，利润不高，这是普通医院的公共事业属性限定的。
公司这些医院都是历史遗留产物的承接，继续大规模扩张的可能性不大。不过通过集团化整合和公司的专业化运营，相信这些医院的经营和收益水平会达到一个相对较高的地步，具备一定的专业化优势。
由于公司是纯央企，资源较好，如果未来政策允许开设高端私立医院，公司也算是比较好的玩家之一，毕竟有过经验且有央企背书。高端私立肯定是具备相当强悍的赚钱属性，至于能不能，估计在社会主义，可能不太容易，至少目前没看到公司在海南有所布局。
一般来说，我国一家县医院的床均业务收入是30万～50万，地市级医院大概在60万～80万左右；中心城市的三级医院为150万~200万，国内最顶级的医院可以做到500万。
23H1的单床年化收入为47.85万元，还有一定优化的空间，但大幅度向上突破的可能性不大，毕竟想提高这个收入的核心是优质的医生资源，且这种医院都是正反馈，强者愈强，会一直集中在头部医院。
公司在医疗中的另外一块业务是专业能力赋能，如已经搞了小10年的脑卒中，通过帮助医院搭建标准化流程和医疗专业知识赋能，提升医院的能力，目前已经开始在其他疾病领域复制，如肾病、肿瘤、眼科，毕竟中国还有太多的地县级医院，这样的能力如此的薄弱，以至于本应该康复的病人，因为医院医疗水平的差劲，导致了严重的后遗症。
这是公司增长的看点之一，业务增速快，利润率也远远强于普通医院，同时不仅仅赋能和在自有医院和机构开发推广。
「 核心问题：增收不增利 」
股票价格的快速上升，是资产的赚钱能力的重新评估，公司增收不增利，是在成本端出现了比较严重的问题，说明成本上升比较厉害，侵蚀了利润，一旦营收无法增长，甚至可能出现净利润倒退的情况，从而使看似便宜的股票，一下子就不便宜，从而导致投资失败，分水岭从2017年开始。
公司于2017年启动医院并购，2017-2022年营业收入由34.19亿元增长至119.12亿元，CAGR为28.36%；归母净利润由11.49亿元增长至18.90亿元，CAGR为10.47%。2023H1营业收入、归母净利润分别同比增长16.15%、0.38%。归母净利润增速远低于营收，太平洋证券研报表示主要系利率提升环境下的借款成本提升，预计23H2国内利率环境宽松+公司偿还外币贷款下，未来公司成本有望优化。
这一块卷爸通过数据拉取，发现太平洋归因并不完全准确，在20/21年金融收入增速高于成本增速的情况下，整体仍然是增收不赠利，所以更多的原因指向了医院业务。
由于快速并表，总营收快速上升，而管理经营水平的提高却不是一朝一夕，是造成增收不增利的主要原因，这部分，如果公司未来能发挥专业化能力和体制优势，将手头医院代入一个新的发展阶段，相信会有较好的提高和回报。
「 定价 」
总的来讲，这是一个稳健的标的，2017年前，金融部分的ROE在20-30%之间，主要靠高杠杆，2017年收购医院后，医院净利率5%左右逐渐拉低了企业总体ROE，目前降低到13%左右。快速注入资产阶段已过，未来ROE应该不会再快速持续降低，而同时医院通过专业化运营提升效率，医院部分ROE有提高的可能。
目前PE-4，PB-0.52，股息率在7.7%，港股通分红扣税20%，实际股息率6.2%，总觉得有点食之无味，弃之可惜的感觉，毕竟现在环境下，可选标的其实挺多的。
放入标的池，等更便宜了，可以轮动。
$环球医疗(HK|02666)$$华润医疗(HK|01515)$
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