知识≠认知，投资比拼的是认知能力

均衡行业配置，提升组合韧性

问：如何看待今年以来的市场？

孙文龙：年前市场的极端波动大家探讨也比较多，市场的非理性甚至可谓恐慌性下跌，让大家的投资体验都不太好，但究其下跌原因，其实是局部流动性困难造成，而并非基本面引起，这种历史罕见的超预期下跌，其实也为后续的反弹积蓄动能，可以看到，年前最后一天包括年后首周，这种极端行情已经有一定修复。

对于市场，我整体的看法变化不大，国内经济预计延续弱复苏的态势，美联储1月份按兵不动，认为降息时机尚未成熟，未来降息幅度难有过高期待，A股经过两年的下跌以后，估值跌到历史低位，房地产、地方债务等风险已经有所暴露，企业盈利也会逐步修复，今年国内股市的表现大概率会有起色。

具体到投资而言，依旧是看好四个方向：第一，新能源：供需关系有所好转，动力电池、风电、光伏陆续见到盈利底部，长期看属于有增长空间的行业；第二，化工新材料：尼龙66、再生6、阿洛酮糖、芳纶等有望进入快速增长阶段；第三，科技：人工智能、人形机器人、MRAR等新兴产业是带动全球经济的重要增长点，需要密切跟踪发展趋势；第四，高股息资产：中国经济进入高质量中速发展阶段，高股息率的优质企业可以提供持续回报。

问：您整体风格还是偏成长，对于高股息类资产具体是如何考虑的？

孙文龙：近年来大家对于红利、高股息的关注度比较高，尤其是经过两年多的上涨后，也有投资者会关心红利风格还能持续多久等等，这种风格预测其实很难，对我而言，高股息类资产的配置作为组合的一部分，更多是帮助起到稳定组合、平抑波动的作用，希望更好应对市场震荡，目前看下来，效果也还不错。

就像刚才说的，在当前宏观经济背景下，高股息率的优质企业可以提供持续的回报，向下空间有限，而向上可能还能赚到估值提升的钱，当然前提是估值要足够低，能提供不错的安全边际，在这个基础上，我对于其成长性的要求可以适当放低。

我给自己的整体定位还是均衡偏成长，从方法论的角度，其实本质上也没有太大的变化，依旧是“长期竞争力+隐含回报”的框架，从核心竞争力、成长空间、经营周期、预期回报这四个维度去选股，目前会适当提高行业景气向上或者公司经营周期往上走的权重，左侧布局的话希望半年内可以见到拐点，那么预期回报的目标会更容易实现。在长期投资的过程中，既要有长期逻辑的诗和远方，也要注重当期持有人的体验和感受。

知识≠认知

问：近年来市场风格切换频繁，热点频出，投资应该如何应对？

孙文龙：首先还是要尽量懂得多，对我来讲，在坚持自己投资风格的同时，还需要不断去拓展能力圈，因为我的风格相对偏均衡，要做好均衡其实对能力圈有要求，需要不断学习、持续拓展能力边界，懂得多，才能有比较、有选择，过去一年多其实也学了不少新的东西。

其次，要提高认知水平。互联网时代信息是不缺的，我们日常工作中接触到的专业信息也不少，但最终你会发现，投资比拼的是认知能力，有时候你以为自己懂了，但实践中会发现，可能你只是收获了一些知识，它并没有转化成自己的认知。

那么，如何区分这两者，核心就是定价能力。

年初的时候借年度展望的机会我有具体聊过（年度展望：走出绝对估值的困境），在二级市场上，选出来的好公司要落地成为好投资，需要正确的定价，特别是对于偏成长股类的投资，需要对公司商业模式深入理解和对未来利润增长有效预测，这就非常考验对未来产业趋势发展的判断。

就好像AI出来之后，不少人会担心说在哪些领域人工可能会被替代掉，我觉得在投资领域，对于公司中长期的定价，机器目前还缺乏一些预见能力。博道基金强调“长期投资，与优秀同行”，在我的投资框架中也比较强调“长期竞争力”，如何发现价值、做好定价，这可能才是主动管理型基金经理的阿尔法所在。

问：听说您春节期间又看了不少书，有和大家分享的吗？

孙文龙：看了一些，也做了一些简记，有两本还挺有意思的，和大家分享。

一个是《乡土中国》，该书是费孝通根据自己1940年后期在西南联大和云南大学所讲“乡村社会学”讲义整理而成，作者从乡人和土地的关系开始，刻画了家族、道德、权力、文化等社会架构，个人认为其中对四种权力性质划分非常精彩：社会冲突中的横暴权力、社会合作中的同意权力、社会继替中的长老权力、社会变迁的时势权力。历史很难断裂，人们发现旧方法不适用了会把它放弃，找到新的办法，对国家应抱有信心。

另外一本是《更富有、更睿智、更快乐》，副标题是“世界顶尖投资者如何在市场和生活中实现双赢的”，他们远离华尔街，坚持自己的原则，而脾性又各有不同，也曾因短期业绩不佳而承受巨大压力，大师们的思想和智慧常读常新。

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