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「 随缘 」
不知道大家有没有过这样的经历，买的公司总也不涨，无意间瞄了一眼的股票一飞冲天，近3天，宏信建发涨幅62%，之所以强调3天，是因为3天前发生的一件事。
因为工作的原因，最近接触了一家公司，秉承着了解行业中观及企业微观的原则，找到了对标企业，就出现了上边的一幕。
「 脑补的历史 」
1. 赚大钱的时候不在乎效率：
几十年前，建筑业的供需处在卖方市场的格局，高速的城镇化发展导致建设需求完全得不到满足，想必那个时候，拿个工程项目，会容易很多，利润也会高很多，当兜里的钱足够富裕，是不会考虑这个超市的矿泉水是1元还是2元。
所以，在野蛮生长年代，建筑公司或许自持有过很多重资产机械设备；小租赁公司和个人老板包括甲方，也不会太在意信息获取的广告费有点高、调配距离是40公里还是200公里，修车是1万还是2万，反正钱有出口，大家都滋润。
2. 没钱赚的时候效率就是生命线：
自购设备的经济效益较低，“买不如租”成为建筑机械行业基本逻辑。
如今的建筑业，操着卖白粉的心，赚着卖白菜的钱，毛利5%，净利2%。游戏就无法继续了，在新的行业趋势下，整个产业急需提效降本，急需更规范、更安全、更高效、更低价的服务，规模化、网络化、数字化就成了行业发展的必然选择。
「 行业模式 」
经营性租赁业务：自买自租
营收占比53.5%
2023年报，ROA3.1%，ROE11%，一看就是个高杠杆运营的行业。卷爸认为，其大头业务的经营性租赁，是一种依托实体业务支撑的银行类买钱卖钱模式，和其大股东远东宏信的融资租赁异曲同工，只不过由于本身建筑行业体量大及其行业专业性，今年拆分上市，独立运营。
题外话：在研究环球医疗时，对标行业头部就是宏信建设的大股东，远东宏信。而环球就是在医疗设备领域内的专业玩家，细分市场的No.1，卷爸持有的4%的比例。医疗设备租赁行业上游客户是医院，具备更好的现金流水平，更稳定的支付能力，而且主业在买钱卖钱，规避了经营风险。
在前几天认为胜率加大时，换到了华晨中国，抢了一口汤，这次315曝光了宝马，希望不理智的玩家周一能给砸出个坑来让我笑笑，再捡点便宜。
工程机械租赁的实体化运营，无法规避通胀风险对公司未来资本开支的大额侵蚀，且采购CR5占比过高，达到40-60%，对上游的议价能力不足。同时面临宏观和微观的各种风险，真不是一个好行业。
既然是金融负债类高杠杆运营模式，同时结合建筑业在中国的未来预期、港股的估值情况、上市时间较短、未来行业集中度快速提升阶段需要大量资本开支从而无法分红，目前公司并不在卷爸的深入研究之列。
至少要等到寡头垄断格局基本成型，行业竞争性资本开支减少，上游行业格局维持稳定，从而可以使公司利润总额持平，这样的ROE快速提升阶段才值得参与。
2023年增速-1%。且该业务TO B，大型建筑公司的合同回款差，公司账面20%的应收占比可见一斑，应收周转180天，到了历史最好水平，疫情期间甚至高达283天，根据招股说明书，这也是行业惯例了：
我们会考虑对从本集团开具正式发票之日起逾期超过365天的应收贸易款项采取债务追偿行动，但我们认为，此类债务追偿行动的最终结果（即法律诉讼）应尽量避免采用，并应作为最后手段。董事普遍反对就我们的应收贸易款项采取过度的债务追偿行动。董事预期，该等客户履行其付款义务以保持我们持续提供服务，乃符合该等客户的最佳利益。
平台业务：转租+佣金，为小公司和个人提升效率，为大资本提供实体化业务，赚差价和服务费。
营收占比15.7%
外卖、打车、买菜、买药的平台型企业的威力想必大家都见识到了，这是一个只有第一名能生存的游戏，网络效应会发挥威力，效率会被卷到极致，第二名只能苟且，第三名以下都只能玩完。
和TO C端的高频和巨量相比，显然工程机械租赁的规模不会如此巨大，但想想CR3—1.6%的集中度，这个市场的空间也是异常广阔，在决出头部前，仍然是烧钱快速发展的游戏，好的是，TO B可没有TO C一样的病毒式传播，还是要有具体业务的耦合，所以应该残酷性更低一些，仍然可以养活几个寡头。
2023年同比增速173.4%，这几年会喜闻乐见这样的高增速。
工程技术服务：相当于切除建设过程中的一块专业分包
营收占比30.8%
将建筑的部分业务切分，通过自身业务协同和专业化降本抓取市场，不过不是卷爸思考目标公司众能联合的范畴，就不展开了，这块业务增速其实还不错，2023年同比38%。
「 行业格局 」
当前国内设备租赁行业格局较为分散，CR3仅约1.6%，剩余15000家玩家占比98.4%，而美国的CR3占有32%的市场份额。
渗透率58.6%，预计到2027年将达到64%，结合发达国家平均66.9%的渗透率，可见处于渗透率的尾声和集中度的前夜。头部设备运营服务提供商有望继续扩大客户群，拥有更多业务等方面的机遇。
宏信建设市占率第一，约0.8%；庞源租赁/华铁应急分别位列第2/3，市占率分别约0.4%/0.4%。
宏信建发：综合设备运营服务提供商，大头AWP，加上钢模板+脚手架，同时在切入汽车吊和户外电力设备。
庞源租赁：聚焦塔式起重机械及相关服务。
华铁应急：主营高空作业平台及建筑安全支护设备租赁，地下维修维护工程，AWP赛道龙二。
建设机械：国内塔吊设备租赁龙一。
众能联合：国内AWP赛道龙三，未上市，辅助汽车吊、叉车、挖掘机。
可以看出，各家除了在AWP领域外，基本是有些差异化的。
高空作业平台CR3（远东宏信、华铁应急、众能联合）合计共占市场总规模的58.4%，剩下1600名中小玩家市占率41.6%，我已经看到了龙头们的磨刀霍霍向猪羊了。
之所以AWP的集中度这么高(CR3-58.4%，88%车辆在运营商手中)，是因为这种车辆是近年才在国内具备了替代其他方案的优势，从而快速大规模发展，而这个时候，巨头已经初步形式，跳过了30年前，个人买台车，直接找工地的野蛮生长阶段。
根据宏信建发2023年报，经营租赁模式增速-1%，远低于平台模式173%，这正是网络+规模效应下大鱼吃小鱼的表现，一些仅有几台设备的小租赁公司和个人自有自营型老板，完全不如放给平台赚的更稳，收益率更高。
收入模型：
出租率是这个游戏的重中之重，本质思维，一切的运营都要围绕着出租率做文章。
网络+规模+数字化的结果是，大幅度提高出租率，降低销售、管理、运营、维修费用，这个时候就可以通过降低价格，让长尾的玩家完全无法生存，从而完成寡头垄断。
集中度提升：龙头增速远高于行业增速，大鱼吃小鱼趋势明显
「 客户分布 」
2020-2022年，CR3集中度26.3%，18.9%，17.9%，CR1集中度10.4%，7.4%，6.3%。不断下降的数据，说明了客户结构不断改善，市占率持续提升。
「 差评+1 」
2023年，脚手架业务很差，结果竟然直接改变了折旧规则，使用年限从10年变为20年，残值率从10%变为20%，这是向报表要利润，这样的管理层需要小心。
从投资角度思考，看的是够不够便宜、增速够不够快、壁垒够不够强、财务风险有多大、最终留给股东的是一堆现金还是破铜烂铁。
综合龙1和龙2的水平，华北区平均合同额20W。线上业务平均合同额3750元，这类订单回款好，即用即付。
「 华铁应急 」
近几年在高空平台车上的收入迅速增长，看来行业确实处于爆发阶段。不过大股东占比20%的股份，太少了，不利于统一决策和经营。
同时宏信建设的钢模板、脚手架和施工技术服务；华铁应急的建筑支护、地下维修设备；众能联合的汽车吊、叉车和钩机。头部巨头也存在一定的差异化布局，不至于纯粹的刺刀见红。
龙一2012年介入AWP，龙二2018年切入，龙三2016年创业，可以看到上市后资本的力量，后发先至，同时也要赶上效率替代的渗透率斜率上升周期。
销售人员从20年的348迅速增加到22年的1002。
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$宏信建发(HK|09930)$$浙江鼎力(SH603338)$$华铁应急(SH603300)$
#工程机械景气度上行#
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