我们以前就看过晨鸣纸业的财报，在2020年时，晨鸣纸业还是Ａ股中的行业一哥，2021年被山鹰国际追平，2022年再被太阳纸业和山鹰国际挤到了第三位。
山东晨鸣纸业集团股份有限公司（股票简称：晨鸣纸业）是以制浆、造纸为主的现代化大型综合企业集团，总部位于山东省寿光市。晨鸣纸业成立于1958年，是中国造纸行业的领军企业之一，也是全球规模最大的造纸企业之一。
行业排名的下降，可能与晨鸣纸业主动做减法有关，在2017年时，其总资产规模在三年就实现倍增，一举超过千亿元。在千亿元规模维持一年之后，就开始了持续多年的“缩表”。在新兴市场中，很多企业利用杠杆上规模，然后通过降杠杆，同时也缩表来优化资产结构，是比较普遍的做法。但是，在总资产下降的同时，净资产也跟着大幅下降就不算完美了，这个我们以后说偿债能力的时候再说。
在2022年，营收小幅下跌时，晨鸣纸业还可以说是受到疫情的影响，2023年16.9%的下跌，成为最近七年中最差的表现，这就不能再怪给疫情了。
晨鸣纸业分行业的所有业务都在下跌，“造纸”和“制浆”行业的下跌，是其营收下跌的核心原因，因为两大行业的业务的合计占比超过九成，是晨鸣纸业的核心业务。
产销量也都在下跌，但销量的下跌低于造纸行业销售额的跌幅，说明产品的平均价格是处于下跌状态的。
晨鸣纸业的产品类别比较多，我们看一下主要的构成及变化情况，2022年最大的单一产品是“白卡纸”，在大跌近四成后，被跌得更少的“双胶纸”超越。除了“防粘原纸”外的其他主要产品，也都在下跌之中，看来，这种下跌是行业性的普遍现象，并非个别产品的销售出了问题，后续我们还将看一些晨鸣纸业同行的财报，大多数也都过得不太好。
从分地区的构成来看，下跌似乎也是全地域性的，国内和国际市场都在大跌，国际市场下跌得还要更猛一些，通过东边不亮西边亮，似乎也解决不了他们家的问题。
2022年营收的微跌，晨鸣纸业马上就跌至保本点附近，2023年的大跌，出现亏损就不会让人觉得奇怪了。
亏损的原因并不全是规模效应的负作用，因为晨鸣纸业最近两年的毛利率暴跌，2019年下跌后，还可以形成一个三年相对平缓的平台，2021年开始的毛利率下跌，几乎是断崖式地不回头。可能8.1%的水平是真的不会再怎么跌了，但这却是一个无法盈利的水平，差不多还完利息，就剩下不多了。
其销售净利率与净资产收益率比较接近，在2018-2021年期间的表现还是不错的，但最近两年就不太好看了。晨鸣纸业的财务杠杆不低，甚至偿债风险还比较大，为何其销售净利率与净资产收益率比较接近呢？
这是因为造纸是传统轻工业中，资产最重的行业，其长期资产占用大，建设周期长，总资产的运营效率一般都比较低。晨鸣纸业的总资产周转一次的时间，接近三年了，相当夸张。相对来说，另外两家同行的总资产周转比晨鸣纸业要好一些，但也在1-2年之间。
晨鸣纸业所涉及的重要行业的毛利率都在下跌，造纸业务的毛利率下跌是平均毛利率下跌的核心原因；制浆业务几乎是保本经营，其销售收入大跌就不奇怪了，是谁也得控制着这类不赚钱的业务。
分产品来看，“白卡纸”的销售收入大跌，也和制浆业务一样，甚至还要更严重一些。因为“白卡纸”不是不赚钱，而是在赔钱了，适当调整这类亏损业务的产销量，是经营者无奈的选择。分产品来看，还有“静电纸”这类毛利率还在增长的业务，多少给晨鸣纸业带来一些心理安慰。
分地区的毛利率几乎在相同幅度下跌之中，仍然是国内市场的毛利率要略高一些，通过海外市场，似乎也不是解决问题的出路。
最近两年的主营业务都是亏损的状态，只是2022年亏得很少，还可以靠其他收益给抹平，2023年总成本超过营收8.1个百分点，这就必然会亏损了。期间费用占营收比在持续下降多年后，2023年又开始了回升，虽然金额还在下降，但营收降得更多。
期间费用中最为麻烦的是财务费用，其占比近半，是经营的极大负担。这和晨鸣纸业前些年不断通过杠杆来扩张有关，杠杆是个好东西，但一般用于市场增长潜力较大，且毛利率相对较高的行业，显然造纸行业很难符合这个条件了。
分季度来看，2023年四季度的毛利率似乎已经过了最低谷，但仍然远低于其期间费用占营收比。显然还要至少再反弹七八个百分点才能保本。因为其期间费用可压缩的空间已经不大了。
2023年在其他收益方面的表现还是不错的，“投资收益”和政府补助等收入抵消掉上升的“信用减值损失”后，仍然有4.7亿元的净收益。但是，这些收益对于其主营业务的亏损，仍然是杯水车薪。
显然一次是说不完晨鸣纸业的情况了，就先看到这里，有空再看其更加严峻的偿债方面的问题吧。
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