$白云山(SH600332)$$白云山(HK|00874)$
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1、主营收入
2、利润
3、毛利率
4、现金流
5、费用
6、跨界
7、分红
8、筹码分布
9、股价与估值
10、案件进展
11、总结
2024年3月中旬，南派中药的集大成者白云山（600332.SH）公布了2023年度业绩报告。因为近期要研读的研报太多了，个人又一直不太看好它，就一直到拖到现在。公司的业绩一句话概括就是：问题加剧亮点太少，总体不及预期。
一、主营收入
1、公司2023年营业总收入755.15亿元，同比微增6.68%，连续两年个位数增长。
白云山已经连续多年蝉联A股中药公司营收之王，2023年继续断崖式领先，营收比第二云南白药 第三华润三九 第四同仁堂还要多。
2、公司主营构成分为大商业、大健康和大南药三大板块。拆开看：大商业板块同比增长7.39%、大健康板块同比增长6.21%、大南药板块同比增长4.11%，还是大商业板块在贡献。
大商业板块增长最多也是公司多年慢增长的症结所在。大商业板块营收占比近70%，但营业成本占比却高达80%，同时毛利只有不到7%。之前文章分析过说白云山是赔本赚吆喝，它被人诟病是“披着制药外衣”的医药商业企业根源就在此，2023年问题依旧存在，且越来越严重。
和往年一样，大南药板块、大健康板块才是白云山利润来源的大头。从下图可以看出，2023年大南药板块 大健康板块收入占比只有29.14%（2022年29.58%），利润占比却达到72.21%（2022年72.11%），毛利都超过44%。
3、2023年营收从具体产品上看，相比2022年没什么亮点。也就堪称左膀右臂的两个拳头产品值得一看，即大南药板块中的金戈和大健康板块中的王老吉凉茶。
国产“伟哥”仿制药枸橼酸西地那非片（商品名金戈）是公司唯一一款收入过10亿的药品，其市场份额继续排名第一，但也只占2%。2023年金戈销售额同比增长22.58%，达到12.9亿元；销售量同比增长16.52%；毛利率继续提高至91.76%。这款产品依旧是公司最强的现金奶牛。
王老吉大健康公司可以说是白云山的利润主要来源。2023年，该子公司实现营收100.13亿元，同比增长7.1%，实现净利14.59亿元，同比增长0.76%。具体到产品，王老吉增长6%，王老吉过去很多年好像一直保持这个规模，在与加多宝马拉松式的官司战中早就错过了发展的最佳时机，如今想快速增长已经不可能了。
4、营收从区域上看，较去年没什么太大变化。公司的大本营华南区域依旧是最大头，占比74%，其他区域变动很小增减不一。
二、利润
公司2023年归属上市公司股东的净利润40.56亿元，同比微增2.25%；扣非净利润36.36亿元，同比增长9.53%。
公司一直是A股中药营收之王，但净利润却一直配不上这个营收，营业净利率只有5.37%。对比下同行公司：
中药营收第二云南白药，营收391.11亿，归母净利润40.94亿，营业净利率10.47%；
中药营收第三华润三九，营收247.39亿，归母净利润28.53亿，营业净利率11.53%；
中药营收第四同仁堂，营收178.61亿，归母净利润16.92亿元，营业净利率9.47%；
可以看出白云山的营业净利率远低于同行，云南白药营收只有白云山的51.8%，但净利润却还略高白云山，真的没有对比就没有伤害啊。至于原因还是上面说的被大商业板块拖累：营收占比逐年增高，营业成本逐年增高，且毛利率一直稳定在低位。
三、毛利率
公司毛利率从板块看：大南药（48.74%）、大健康（44.41%）和大商业（6.99%）。
公司毛利率从产品看：化学药（55.55%）、中药（43.73%）。
白云山作为南派中药的集大成者，更是根正苗红的国内最具价值的医药品牌之一，到头来不仅西药的毛利率远高于中药，而且要靠仿制西药才出现唯一一款过10亿的大单品药物，管理层不作为乱作为是很大的一个原因，真的白瞎了这么多旗下中药老字号。
四、现金流
2023年，公司净现金流为-9.81亿元，去年同期为-2.09亿元，较去年减少7.72亿，同比大幅下降3.7倍。公司2021年净现金流还有32.38亿，2022年就首次由正转负，如今状况继续恶化。
经营活动中：2023年现金流净额为-31.15亿元，去年同期为-72.53亿元，同比大幅增长57.06%；
筹资活动中：2023年现金流净额为-19.78亿元，去年同期为4594.98万元，由正转负，导致净现金流同比大幅下降。主要原因还是债务到期，还债所用：1、偿还债务支付的现金本期为93.78亿元，增加12.27亿同比增长15.06%。2、支付其他与筹资活动有关的现金本期为46.03亿元，增加8.68亿同比增长23.25%。两者合计近21亿。
投资活动中：2023年现金流净额同比大幅增长。主要包括：1、投资支付的现金本期为43.06亿元，同比大幅下降37.75%。2、收回投资收到的现金本期为24.21亿元，同比大幅增长2.54倍。
五、费用
2023年公司销售费用同比增长3.9%至61.05亿元，位居行业前三。而此前在2021和2022年，其销售费用分别为59.55亿元、58.75亿元，都高于行业平均水平。
2023年公司管理费用同比增长9.2%至24.22亿元，而此前在2021和2022年，其销售费用分别为20.32亿元、22.18亿元，都高于行业平均水平。
2023年公司研发费用同比减少4.5%至7.82亿，位居中药上市公司第三，同时也是连续三年降低。而此前在2021和2022年，其研发费用分别为8.75亿元（第一）、8.19亿元（第三），位居行业前列。
公司销售费管理费都远高同行，尤其是近三年销售费用在60亿左右却只卖出一个超10亿的单品，研发费用则逐年递减。这么多年来，公司一直是该花的少花少花的多花，费用效率较低，今年继续如此。
六、跨界
2023年，白云山还切入了中药牙膏赛道。2023年8月与中国最早的牙膏生产企美晨集团合资组建广药白云牙膏公司，推出“白云牙膏”系列新品，试图进一步丰富产品矩阵。
身边君认为，这又是白云山典型的拍脑袋乱作为。虽然前有云南白药后有片仔癀，中药企业切入药膏这个日化赛道屡见不鲜，但结果却是大相径庭。云南白药牙膏是成功的代表，1999年上市，深耕多年如今已经连续多年稳居业内第一；片仔癀牙膏则是反面典型，2016年上市，不温不火已经沦为公司的鸡肋，多年体量一直不见增长，食之无味弃之可惜。
白云山切入牙膏赛道，不说与联合利华、宝洁这些日化巨头竞争，单说同行的云南白药、片仔癀、两面针，能赢哪个？都2023年还想着做牙膏这个红海市场，太晚了。
七、分红
公司2023年分红方案为：10派发红利7.49元（含税），分红总金额达12.21亿元，股息支付率30%，比往年略高一点。对比下同行公司，达仁堂100%分红率，云南白药90.5%分红率，同仁堂分红率41%，这一比就显得小气了。
值得一提是，公司货币资金213亿，有息负债111亿，白云山完全有能力增加分红，今年居然还是一如既往保持30%，要知道今年村里三令五申，要求上市公司加大分红力度，积极回报投资者，看来他们根本没在听，依旧我行我素，大股东背景很硬也不是用在这儿啊。
八、筹码分布
公司总股本有16.3亿股，流通股有14.1亿股。
全文未完
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