债市震荡期，我们该如何应对？

导 语

今年以来，10年期国债收益率连续下行，更是在3月6日突破2.3%的低点，债市也迎来历史新高。随后在3月中旬，债市出现了短暂的调整，3月11至12日30年国债收益率连续两日快速上行11bp，整体市场由之前的债券小牛市进入震荡市。市场关于债市的讨论开始出现，后市怎么看，我们又该如何应对？让我们一起看看泉果基金固收团队怎么说~

宏观策略分析

流动性方面，3月份央行在公开市场上的操作相对谨慎，通过逆回购操作净回笼资金5510亿元，同时中期借贷便利（MLF）也净回笼资金940亿元。尽管国库现金定存净投放了300亿元，但整体来看，央行3月份净回笼资金达到6150亿元。期间，中标利率保持稳定，与此前持平。

经济数据方面，1至2月经济数据以及PMI指标等均显示国内经济开始出现企稳迹象，尤其是工业生产的强劲复苏，如：制造业和基础设施建设投资的增长，为经济的企稳提供了有力的支撑。然而，房地产市场的弱复苏仍可能对经济恢复构成制约。尽管随着经济活动的逐步加快，经济修复的幅度在提速，但结构性分化的问题依然带来了一定的挑战。

海外方面同样值得关注，全球制造业周期延续修复态势，各国经济增长动能普遍得到改善；2月份美国核心通胀数据超出预期，3月份欧元区的通胀率则出现超预期回落。虽然海外央行整体偏鸽派立场（宽松的政策立场），但市场对于降息的预期有所降低。在这种背景下，美国和欧洲的长期利率呈现下行趋势，美元走强，美股上涨，黄金和油价也出现了上涨。

债券市场分析

3月初，由于“两会”设定的目标未超预期，以及央行行长释放出的宽松政策信号，市场反应积极，10年期国债收益率下行突破2.3%。但随后，一方面市场受消极消息扰动，如“央行将调研农商行参与债券投资业务”、“有部分省份省联社严控长久期债券买入”、“市场计划新发30年国债ETF被叫停”等。叠加房地产市场出现的一些积极信号，如“杭州全面放开二手房限购”、二手房“小阳春”等，市场出现了止盈情绪，10年期国债收益率上行至2.34%附近。

进入3月中旬，1至2月经济数据显示经济取得了“开门红”，但结构存在分化，消费表现低于季节性水平，地产投资略显疲弱。在这样的背景下，债市情绪有所转强，而万科的信用风险担忧情绪也推动10年期国债收益率小幅下行至2.32%，30年期国债收益率降至2.45%。

3月下旬以来，市场关注点转向特别国债发行方式上，同时美国对华制裁草案、日本央行政策转向、人民币贬值压力边际抬升，加之核心区域房地产政策出台力度不及预期，这些因素共同作用导致10年期国债活跃券的收益率大致在2.33%附近波动，30年期国债收益率在2.45%至2.5%的区间内波动。

整体而言，3月份的债市收益率由之前的快速下行趋势转变为盘整阶段，整体市场也由债券小牛市进入震荡市。

未来展望及操作思路

长期来看，短端品种在4月理财资金回流的背景下或有修复机会，但资金面的宽松程度可能受到限制。长端方面，供给量的增加和特别国债发行方式的变化可能导致市场短期波动。中期而言，我们需要关注供给增加对经济基本面改善的实际效果。

短期来看，我们认为投资操作上应将配置仓位集中在中短端的偏利率品种上，同时利用长端债券进行适当的交易操作，以实现一定的资本利得，建议投资以哑铃型状态进行配置。

债基配置推荐

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【严控风险，灵活把握投资机会】

作为一只二级债基，泉果泰然秉持着大类资产配置策略的精细化投资思路，以仓位不低于80%的债券作为底层资产，严格控制信用风险，重视产品的安全边际，债券部分主要投向利率债品种，通过灵活调整久期、合理运用杠杆，把握债市投资机会。同时保留0-20%的权益仓位，在积累一定的安全垫之后，根据宏观经济周期情况，谨慎配置权益仓位，力求控制组合波动。

注：“利率债为主”仅基于现行市场的判断，不代表仅投资利率债或者主要投资利率债等任何承诺或者保证，本基金可投资的债券种类包括但不限于国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、可转债等，具体以产品合同为准。以上仅代表基金经理根据当前市场环境及个人能力圈较为看好的投资方向，不代表实际持仓情况。

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注：最高管理规模数据来自于2019年三季报（xx元禧、xx元盛、xx添利、xx添瑞） 。《证券时报》2022年度五年期持续回报普通债券型明星基金奖发布时间为2023/6/7。期间收益率指产品2017/9/15-2022/3/31复权收益率，同期业绩比较基准为16.58%，戴骏与其他基金经理共同管理区间为2017/9/21-2022/2/19。数据来源于定期报告。基金经理过往业绩并非个人成果，与所属平台整体投资研究、风险管理等方面能力密切相关。市场有风险，投资须谨慎。

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风险提示：本基金每份基金份额设置30天锁定持有期，持有人在锁定期内不能申请办理赎回及转换转出业务。本基金是一只二级债基，通常情况下其预期收益与风险高于货币市场基金和纯债基金，低于股票型基金和混合型基金。投资本基金可能面临：市场风险、流动性风险、操作风险、管理风险，参与国债期货、信用衍生品的风险，投资资产支持证券、港股通标的股票、存托凭证等产生的特有风险。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资须谨慎。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者在投资前请认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件及相关公告。本基金管理人评级为中低风险等级（R2），适合稳健型（C2）及以上的投资者，具体风险评级结果请以销售机构评级为准。本基金由泉果基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

注：戴骏管理的全部产品业绩如下：据定期报告披露，xx添瑞（005010）在2017/9/1-2017/12/31、2018-2021年度、2022/1/1-2022/3/31的区间收益率、比较基准分别为1.15%/0.28%、5.39%/5.56%、3.73%/3.39%、2.95%/2.37%、3.69%/3.27%、0.66%/0.63%，戴骏与其他基金经理共同管理区间为2017/9/21-2022/2/19。xx元禧(210006)在2017-2021年度、2022/1/1-2022/3/31的区间收益率、比较基准分别为-2.40%/1.56%、0.01%/1.91%、8.02%/10.40%、16.72%/7.97%、8.32%/3.69%、-4.84%/-2.53%，戴骏与其他基金经理共同管理区间为2017/6/27-2022/2/19。xx元盛(162108)2016/9/1-2016/12/31、2017年度、2018/1/1-2018/3/31、2019-2021年度、2022/1/1-2022/3/31的区间收益率、比较基准分别为-1.9%/-1.48%、-0.55%/0.24%、2.04%/1.88%、2.24%/4.59%、6.67%/2.98%、5.64%/5.09%、0.49%/0.77%，戴骏与其他基金经理共管区间为2016/10/20-2017/9/19、2018/1/24-2018/3/20、2019/3/19-2019/5/9。xx添利(002586)2017-2021年度、2022/1/1-2022/3/31的区间收益率、比较基准分别为0.40%/1.51%、6.57%/8.15%、5.61%/5.48%、10.71%/3.42%、7.03%/4.70%、-3.81%/0.27%，戴骏与其他基金经理共同管理区间为2017/6/21-2018/7/7、2019/3/27-2019/4/13、2019/7/6-2021/6/7。xx持久增利(162105)2016/9/1-2016/12/31、2017-2018年度的区间收益率、比较基准分别为-1.01%/-1.31%、-1.75%/1.25%、-8.09%/6.35%，戴骏与其他基金经理共同管理区间为2016/10/22-2018/7/7。xx添荣纯债(004033)2020-2021年度、2022/1/1-2022/3/31的区间收益率、比较基准分别为4.65%/0.26%、3.82%/1.99%、-2.92%/0.15%。xx添益(003163)2021/9/1-2021/12/31、2022/1/1-2022/3/31的区间收益率、比较基准分别为1.13%/0.58%、0.83%/0.12%，戴骏与其他基金经理共同管理区间为2021/10/21-2022/1/27。基金经理过往业绩并非个人成果，与所属平台整体投资研究、风险管理等方面能力密切相关。基金经理过往业绩不预示未来。市场有风险，投资须谨慎。