世茂集团面临生死大考

问道者 杜一用

本以为德意志银行会先下手，没曾想，率先向世茂集团发难的却是建银亚洲。4月8日，港股世茂集团公告称，建银亚洲已经在4月5日向香港高等法院提出清盘呈请。这是继碧桂园之后第二家被债权人呈请清盘的在港上市房企。消息震惊股市，公告当天，世茂集团股价下跌了18个点。

其实一个月前媒体就在传，世茂集团债权人之一的德意志银行考虑在3月份向香港法院提出清算申请。一个月后，被拖欠了将近16亿港元债务的建银亚洲抢先下手。尽管世茂集团表示“清盘呈请不会影响债务重组进度”，但对世茂集团来说，这仍然是一场生死攸关的大考。

从向法院申请清盘到获准实施，中间有个时间差，这是世茂集团跟“建银亚洲保持积极沟通”的最后窗口。建银亚州提出清盘呈请后，留给世茂集团去跟债权人沟通进行债务重组的时间已经不是无限了。作为债务主体，一旦进入清盘程序，所有债务轮候执行，结果大致是，下蛋的母鸡就此被杀，世茂集团一切归零，而债权人能够全额拿回欠款的可能性也将是微乎其微。

到2023年度末，世茂集团的总资产是5433亿，总负债是4920亿。参照大陆规则，进入清盘的资产大多会被打折出售，一般是六折。就此，现在的世茂集团账面上虽然负债率只有90%，一旦启动清盘，资不抵债将是铁板钉钉的事情。债务执行还有个先后顺序，清盘最后，并不是所有债权人都能从世茂集团的剩余财产中分到一杯羹。

截至2023年报，世茂集团的银行借贷、其他金融机构借贷以及债券等债务总额是2600多亿，一年以下的债务是1500多亿。也就是说，世茂集团有一半多的债务会在一年内陆续到期。而过去的一年，世茂集团的营收只有不到600亿，不仅没有实现盈利，还倒亏了210亿。

世茂集团目前没有停止流血，债务窟窿却还在继续扩大。世茂集团的许荣茂父子现在一定是一个头两个大。在世茂集团资不抵债的情况下，只有先保住仍在下蛋的母鸡，把债务期限延长，并改变原来约定的还款方案，以时间换空间，世茂集团才有逐步偿清债务的可能。

或许正是基于这样的思路，3月25日，世茂集团公告提出债务重组方案的四个选项，包括6年期的短期工具、9年期的长期工具、1年期的强制可换股债券，以及兼容前面三个选项的组合工具。重组方案的大原则，尽量把还款周期拉长，确保本金不打折，利息根据延长期限适当打折，把债权人的损失降到最低。

这样的方案要争取所有债权人的支持并不容易。债务本来就已经逾期了，而且世茂集团资不抵债，债权人就是再给世茂集团几年时间，世茂集团就一定保证能够兑现？或许就是这种债务延期后偿还能力的不确定性，世茂集团的债务重组方案迟迟没有得到债权人的认可，反而先等来了建银亚洲的清盘申请。显然，建银亚洲已经失去继续等待的耐心了。

不能否认许氏父子在世茂集团债务重组中的诚意和决心。

3月14日，世茂集团以2.46亿元的价格转让了深圳坪山第一高楼，这个项目对应的债权可是5.86亿元。3月20日，世茂又甩卖了泉州台商宝龙广场，以2.85亿元的价格，把账面价值超过12亿元的物业转让给泉州恒昌置业。世茂集团无疑是在一次次忍痛割肉。

在重组方案中许荣茂还承诺，将通过他全资拥有的公司向世茂集团及其附属公司提供大约78亿港元的贷款，并把世茂集团还没偿还给股东的6亿美元贷款交换为新长期票据和强制可换取债券。

港股世茂集团现在的市值只剩下14亿，A股的世茂股份市值是37亿，许荣茂分别持有这两家上市公司64%和43%股份。上市以来，这两家上市公司共派现了大约160亿元红利。提出债务重组方案后，许荣茂除了手中还持有的股票外，基本上把过去拿到手的红利都借给了上市公司。

这都是世茂集团大股东重组债务的满满诚意。许荣茂当下急着要做的估计是，一边稳住建银亚洲，尽量避免或至少延长世茂集团被清盘的时间；另一边是，竭力促成债务重组方案，把世茂集团的债务期限尽可能延长。