2月份的时候写了一篇双十基金经理的文章（《惊呆了！“双十”基金经理只剩下6位》），文章不长，但关注交流的小伙伴挺多的。
最近就有位小伙伴留言问：
“朱少醒的基金能不能拿？已经亏20个点了。”
我在评论区做了一个简单的回复：
“第一，想想自己当时买这只基金的逻辑是什么？现在逻辑还在吗？逻辑变了，就是卖出的时候。
第二，这笔资金有没有其它用途，是否有更好的投资途径，如果有，也可以卖出，不要被沉没成本绑架了。
第三，如果只是买在了高位，那现在如果有一笔新钱，可以问自己是否还会买这只基金？是否有更好的选择？”
图片来源：网络
在回复的同时，我也在问自己同样的问题，因为我也是富国天惠成长的持有人，看了一下，比这位小伙伴好一点，亏了14个点。
这三个问题怎么解答？自己交一下作业。
01
为什么选择朱少醒？
查了一下交易记录，买入富国天惠成长分为两次。
第一次是2019年8月份。
当时A股从2018年的大熊市中复苏，经历了一波水位齐升的反弹之后，有选股能力基金经理开始突围。当时富国天惠成长A的基金净值是2.0831元，用后视镜来看，正处于业绩大爆发的前期。
即便经历了最近两年的熊市，这笔投资至今仍然有超过27个点的收益（复权后），同期沪深300指数下跌了3.53%，偏股型基金指数上涨了18.75%，不仅跑赢了市场，还跑赢了公募基金平均投资水平。
这说明，在市场估值水平比较合理的阶段，选择朱少醒这样一位经过市场验证的选手，还是能获取不错的收益的。
亏损源于第二次的大比例追高。
第二笔投资发生在2020年11月。
当时富国天惠成长的净值在3.34元。彼时我在富国天惠成长的第一笔投资已经浮盈超过70%，A股正处于牛市狂热的氛围当中，沪深300市盈率已经高于历史上90%的时间，这个时候大比例加码，从现在来看，显然是不明智的。
第二次加仓以来，沪深300指数下跌超过29%，偏股型基金指数下跌超过26%，而富国天惠成长A累计跌幅超过27%，基本与市场持平。
也就是说，在市场整体下跌阶段，朱少醒维持了一个和市场整体差不多的水准，而我账户的亏损，绝大部分原因应该归结于追高。
一方面是择时上的错误，另一方面则是忽略了市场贝塔对基金经理的影响，在当时如果选择投资其它基金，结果也并不会好多少。
数据来源：Wind，截至20240408
客观来看，朱少醒还是一位阿尔法能力稳定的选手，在过去10个完整投资年度里面，富国天惠成长有5个年度跑赢沪深300，6个年度跑赢偏股混合型基金，特别是在市场上涨阶段，基金的超额收益还是相当突出的。
跑输主要出现在熊市阶段，包括2016年、2018年、2022年和2023年，但亏损的年份里面，跌幅与偏股混合型基金相差不大，也就是说，亏损基本上维持在公募平均水准附近。
这样的操作风格也符合我在买入基金前对朱少醒的判断，熊市接近市场平均水准，而牛市更进攻，更适合长期投资。
所以，回答第一个问题，买富国天惠成长的逻辑并没有发生变化，如果说有变化，就是当前A股整体估值比2020年追高的时候更便宜了，在这个时候割肉，显然是不合适的。
02
这笔资金的目标是什么？
这个问题回答起来要简单一些。
对我来说，这笔投资在我的全部投资中占比不高，目标是希望能够在股市里赚到钱，属于长期投资的资金（这也是导致第二次追高的原因，当时资金没有太多更好的去处），对波动不会特别敏感，所以即便富国天惠成长之前最大回撤一度超过40%，我也能放平心态，在市场恐慌阶段选择相信基金经理。
短期来看，在基金经理没有发生太大变动之前，这笔投资还不需要做出调整。
03
有没有更好的选择？
如果有一笔新的钱，还会不会选择托付给朱少醒？
我会从几个角度进行考量。
看长期表现
从长期来看，朱少醒从2005年管理富国天惠成长以来，超过18年的时间内，基金年化回报率达到15.79%，在A股市场中为数不多的“双十”基金经理中，从业时间最长，业绩也最好。
如果和同期的基金相比，富国天惠成长的表现又如何呢？
数据来源：Wind，截至20240408
我统计了富国天惠成长成立以来（20051116~20240408）同期公募基金的表现。
在这18年的时间里，有业绩记录的基金有150只，全部都实现了正收益，而其中回报超过10倍的基金有20只，就是上面这张表格，可以发现，朱少醒管理的富国天惠成长排名第9。
更难得的是，在过去18年的20只10倍基里面，只有富国天惠成长自始至终没有换过基金经理！其它的，比如华夏大盘的辉煌来自王亚伟，兴全趋势投资、景顺长城内需增长则是集几位重量级投资大佬之力共同打造出来的名牌。
从这一点来看，只要朱少醒不离职，富国天惠成长就是一只非常稀缺的产品，也是A股公募基金投资的一个重要样本。相信这只基金在未来也会作为公募教科书级别的案例存在。
所以，前不久富国天惠成长的年报乌龙事件就让我小小震惊了一下。富国天惠成长在2023年年报中披露，基金经理持有份额为零，意味着朱少醒上半年清仓了自己的基金。
对这件事的解读可大可小，投资者最担心就是朱少醒是不是准备离职了。
但幸好后来富国基金及时澄清，表示是数据提取口径原因，后就旗下部分基金年告报中“9 基金份额持有人信息”的部分内容进行更正，根据更新后的富国天惠精选成长2023年年报，朱少醒依旧持有这只产品10万份-50万份。
朱少醒是这只基金的灵魂，如果朱少醒离职了，对这只基金就需要重新评估一下了。
看超额收益的水平
对于“双十”基金经理、10倍基选手这些考察维度比较长的基金经理，还需要关注的一个重点就是，基金丰厚的收益究竟是来自于“一朝暴富”还是真的拥有持续赚钱的能力？
我把富国天惠成长过去18个完整年度的年度回报都找了出来，跟沪深300（A股市场平均水平）以及偏股型基金指数（公募基金平均投资水平）进行了一番对比。
可以发现，在过去18个完整年度里面，朱少醒有9个年份都完胜沪深300和偏股型基金指数，也就是说，打败了市场和公募偏股选手的平均水准。
最近一轮牛熊周期里面，虽然2021年和2022年分别输给了偏股型基金指数和沪深300，但整体水准还是在线的，并不像很多文章说的表现一般或者失去了阿尔法。
朱少醒的风格是偏成长的，在牛市当中进攻性强，超额收益明显；熊市中则表现为与大市持平，抗跌性不够，但也不会比市场输太多。
如果分阶段来看，还能发现一点，就是朱少醒牛市中获取超额收益的能力其实是有在提升的。
富国天惠成长的净值上涨大致可以分为三个阶段。
第一个阶段是2005年11月到2008年1月。
在这一波A股大牛市行情当中，富国天惠成长A净值大涨427%，同期沪深300指数上涨了560%。可以发现，在这个大牛市阶段，朱少醒其实是没有跑赢大市的。
第二个阶段是2012年12月到2015年6月。
在这一轮成长股主导的大牛市行情中，富国天惠成长A净值大涨238%，同期沪深300上涨133%，偏股基金指数上涨176%。在这一波行情中，朱少醒不仅跑赢大市，也跑赢了同行。
第三个阶段就是最近的这轮牛市，从2019年1月到2021年2月。
富国天惠成长上涨了193%，同期沪深300指数仅上涨了92%，朱少醒大幅跑赢市场，同时再度战胜了同行。
有很多文章都在说朱少醒在2016年之后阿尔法就泯然众人，比不上一些生猛的中生代选手。但如果客观一点，跟市场和同行平均水准对比的话，其实可以看到朱少醒的阿尔法能力不仅没有消退，反而还更加稳定和持续，比起最近这波牛市中刚刚崭露头角的明星基金，朱少醒已经证明了自己投资能力的可验证、可持续。
不过，需要注意的一点是，朱少醒的风格注定是要大起大落的。
从历史上看，富国天惠成长最大回撤一度接近60%，发生在2008年11月份，期间沪深300的最大回撤是72%。
而在最近这波熊市当中，富国天惠成长最大回撤也达到了47%，发生在今年2月份，与沪深300的最大回撤接近。
所以，如果不能接受和市场接近的回撤幅度，可能也需要重新审视这笔投资与自己的风险偏好适配度。
看当前投资状态
在A股的基金经理当中，朱少醒属于非常专注的类型，自始至终只待过一家基金公司，自始至终管理同一只产品，对基金规模的追求也相当克制，作为A股基金经理的顶流，朱少醒目前在管规模只有283亿元。
但朱少醒鲜有发声，研究了解他的路径并不多，只能通过基金季报跟进他的投资状态和方向。
在2023年年报中，朱少醒简单复盘了全年市场表现，表示组合仍然保持较高仓位，并偏向经营稳健、质地优良的股票。但这种风格在过去一年红利和微盘主导的行情中但并不占优，朱少醒显然还在坚持等待自己的季风。
在对后市展望的时候，朱少醒也提到了几个关键点：复苏态势明确、核心资产估值合适、对权益乐观、股市风险收益比具备吸引力、耐心收集优秀的公司。
看得出来，在这个时点上，朱少醒对股市和自己擅长领域内投资机会还是比较有信心的，怎么说呢，机会大于风险吧。
从具体持仓上也可以看到这种风格的一贯性。
贵州茅台已经连续重仓16期，目前仍然是持仓最重的品种。另一只爱股是宁波银行，也连续重仓了14期。持仓在行业风格上都是相对均衡的。
也就是说，无论从市场时点、市场风格上看，当前对朱少醒而言应该是一个比较舒适的投资区间，甚至可以类比2012年和2018年熊市末期的状态。
04
结语
前不久看国泰基金的深夜食堂节目，基金经理李海提到了一个“时空穿梭机”理论，还是很受用的。（参考阅读：发现股市里“活得长久”比“活得风光”更难，但他们做到了！）
他大意是说，判断当前是不是一个好的投资时机，可以跳出当前的环境。比如时空穿梭到2021年，当时市场如日中天，但站在现在看，我们知道那对投资是一个危险的时间点；如果时空穿梭到三年以后，回头对比一下，则会发现，当下的投资时机一定比2021年更好。
站在这样的角度来审视自己手里的投资，好像也会更清晰一些。
当前的时点明显比我第二次加仓富国天惠成长的时机更好了，而基金经理本身其实并没有太多变化，那么，是否还应该继续持有，答案也就有了。
不知道同样困惑的小伙伴们，你们的答案又是什么呢？
以上仅代表个人观点，不作为投资建议
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仗剑走江湖，飒沓如流星
黄衫女侠|文
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