如何理解前几日的微盘股下跌？

本周一开盘后，A股出现极端分化行情。

规模指数在中证500和中证1000之间出现明显断层，万得微盘股指数更是出现了周一周二连续两日的大幅下跌。其原因主要有两点：

第一，因为各方对新“国九条”中加大退市监管力度中提到的“进一步削减‘壳’资源价值”的解读不同，其中不乏部分过度解读为微盘股退市危机，导致微盘股出现整体性恐慌并逐步向上蔓延至中证2000以及中证1000。

第二，部分量化管理人面临的高频量化交易监管或有变化——即“出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管”，对于长期深耕小微盘的这部分管理人来说，未来可能面临的监管风险也对微盘股情绪带来了较大影响。

紧跟着，16日晚间发布的“就分红和退市有关问题答记者问”，基本扫除了市场对微盘股短期退市风险的担忧。随即4月17日万得微盘股指数大幅拉升，收盘涨幅达到9.68%。微盘股的流动性危机基本解除。

我们认为以中证1000为代表的中盘股是小微公司流动性危机蔓延的“牺牲品”，具有一定的错杀性质，加大退市监管不应对中证1000及以上市值的宽基指数带来负面影响，持有中证1000相关标的的投资人不用太在意这次事件造成的短期异常波动。同时，新“国九条”全方位加强监管、鼓励分红的指导方向，或将相对利好以沪深300为主的大盘蓝筹。

从量化策略的角度来分析，量价策略相对偏好小市值，没有严格约束风险的管理人在本周一二的行情下超额收益的损失或会较大，但这类管理人在周三的超额恢复也可能较大。国泰君安资管的量化基金首先对微盘股是零暴露，其次对成分股的约束较为严格，因此在这次事件中超额收益受损较小。$国泰君安量化选股混合发起A(OTCFUND|016466)$ $国泰君安量化选股混合发起C(OTCFUND|016467)$

同时，在流动性无虞的前提下，从以宽基为主的Beta角度来看，整体还是越跌越安全的，特别是策略对标的成分股处于历史低估阶段的情况下。抛开Beta来看，国泰君安资管专注于Alpha的挖掘，因此只要能稳定输出Alpha，短期较大的跌幅反而可能提供了入场抢反弹的机会。

新“国九条”从长期来看，将有利于资本市场的健康发展，有利于财报数据的去伪存真，并将强化基本面因子的作用。国泰君安资管在过去十年的实盘经验中也积累了大量的财务类因子，叠加大量的另类因子和实时量价类因子，通过不同的策略配置来降低单模型失效的风险，同时减少对市场风格的依赖。

量化产品的优势在于逐步积累Alpha，这是一个相对缓慢的过程。这几年经常发生的极致风格行情对持有体验带来了不利影响。但需要强调的是，量化产品的Alpha并不来自于大小盘的暴露，也不来自于行业和波动率、流动性等主要风格的暴露，量化并非等价于小微，即便在沪深300上也有可能做出稳定的Alpha。

对于市值相对较小的股票来说，特别是中证2000，在增量资金的市场环境下确实是Alpha肥沃的土壤，但是当前量化资金由于各种原因（申赎、政策、风险偏好等方面），在中证2000上的持仓不确定有所增加，导致了当前量化模型在中证2000上带来的Alpha增厚，不足以抵消其Beta的波动和折损。结合目前的投资风格特征，加之这次政策性的调整确实在一定程度上影响了中证2000的长期逻辑，量化模型在中证2000上的配置价值或有降低。但是考虑到中证2000里面也并非都是小微公司，不乏优质小盘股，在新“国九条”新规之下没有退市的风险，在普涨行情中的进攻性禀赋较好，加之量化模型的Alpha正比于投资的广度，所以原则上还需要对中证2000成分股保持开放性态度。但是对于微盘股，一直是国泰君安资管量化投资的禁区，其无论从流动性还是公司质量的角度都不符合我们的投资理念，是完全排除在我们的选股池之外的。

$国泰君安沪深300指数增强发起C(OTCFUND|018258)$$国泰君安沪深300指数增强发起A(OTCFUND|018257)$

#微盘股投资价值大幅减弱？如何应对？# #第三个“国九条”出台，A股将迎大牛市？#

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