要点：
1-3月，我国不锈钢整体产量不低，特别是3月份300系的产量达到了167.87万吨，同比增长14.95%；与此同时，全国社库周度数据出现下降，尽管降幅不大，但考虑到产量角度，我们认为支撑不锈钢价格的重要逻辑还是来自需求端，特别是终端需求在走好。预计未来一段时间的需求旺季下，高社库水平还会迎来继续降库。
| 春节后不锈钢产量相对高位
3月国内不锈钢粗钢产量同比增长12.84%；300系同比增加14.95%，环比增加26.7%。MYSTEEL数据显示，3月我国不锈钢粗钢产量（43家钢铁企业）315.7万吨，同比增长12.84%，环比增长23.96%；300系产量167.87万吨，同比增长14.95%，环比增长26.70%。印尼的3月不锈钢产量42.6万吨，同比增长16.71%，环比下降5.21%。
3月产量水平位于近几年相对高位。2023年和2022年的国内不锈钢粗钢产量月均水平均为297万吨左右。今年3月粗钢产量能达到315万吨的水平，说明产量相对较高。1-3月，合计生产844.5万吨，也相较同期增长明显。
3月不锈钢开工率为75.19%，位于相对高位，预计4月仍然整体维持高位开工，月度产量维持高位。从开工率看，除2月受春节影响，1月和3月的开工率都维持在7成以上。
4月整体排产量仍位于高位，但300系或环比下降。根据MYSTEEL调研排产数据，预估4月不锈钢粗钢产量在316.03万吨，同比增12.35%，其中300系167.4万吨，同比增17.7%，但月环比或有所下降。
图1-1：全国不锈钢粗钢产量季节性比较（单位：万吨）
资料来源：MYSTEEL、中期研究院
图1-2：全国不锈钢300系产量（单位：万吨，%）
资料来源：MYSTEEL、中期研究院
图1-3：全国不锈钢产能利用率（单位：%）
资料来源：MYSTEEL、中期研究院
| 不锈钢社库维持降库趋势
本周四（4月18日），MYSTEEL公布了不锈钢的社库数据，全国不锈钢主流市场78家仓库口径社会总库存为111.70万吨，其中300系总库存为70.37万吨。不锈钢的总库存从3月中旬最高位下降了6.8万吨左右，出现了小幅下降。
分地区来看，截止本周四（4月18日），佛山地区社库总库存（25家样本企业）为18.17万吨，无锡地区社会总库存（43家样本企业）为49.07万吨。佛山地区相较出现降库幅度较大，无锡地区降幅略小。不过总体而言，近一个月，佛山和无锡均降库周数较多，其中佛山从3月8日开始，6周共有5周都是降库的。
图2-1：全国不锈钢社库情况（78家企业样本）（单位：万吨）
资料来源：MYSTEEL、中期研究院
成本支撑逻辑叠加需求转好
不锈钢的价格持续走强，一方面和成本支撑逻辑有关。目前镍价位于强势位置，特别是在整体有色处于多头的趋势中，镍铁价格也获得相对坚挺的支撑。这种情况下，不锈钢在春节以后，生产一直处于微利状态。企业有利润，但不多，因此，不锈钢价格获得较强的成本支撑。
另一方面，我们也要看到终端下游需求在逐步走好，需求转好的预期正在逐步兑现。首先，春节后，家电消费等均有所好转。海关数据显示，2024年前两个月，中国电热类小家电、电动类小家电以及吸尘器等产品出口销售增速强劲，销售量同比增速分别达到25%、41%和37%。家电整体对外出口销量同比增速38.6%。与此同时，国内的家电消费也表现较好，线上家电，如空调、冰箱、彩电大类家电销售额同比增加33%、19%和25%。根据产业在线的下游数据，洗衣机、冰箱、空调等大白点二季度的排产量也均有同比增加。
此外，国务院此前引发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等，都鼓励家电以旧换新。考虑到未来还有各地相关的促销费政策落地，我们认为需求转好的预期或逐步增强。
【关于不锈钢主力合约换月问题】
近期，不锈钢期货的主力合约进行切换，从5月合约直接切换至09合约，出现了跨月不连续的情况。以往不锈钢和镍同为连续合约，但本次换月的跨月也不应意外。因为今年一季度的不锈钢也出现过跨月的情况。
我们认为不锈钢主力出现不连续的情况，主要原因有以下几条：1、不锈钢贸易行业已经发生了生态方面的变化。中小贸易商逐步被淘汰，进而钢厂直销等模式更多，企业的大型订单一般长周期为主，而此类订单月份集中在旺季（例如9月、10月等），导致企业的套保需求对应的期货合约更倾向于旺季订单较强的月份。中小贸易商的散单较多，分散在各月，但由于其在市场中的占比降低，相应的期货市场对应的非旺季月份的套保需求就相对较低。2、不锈钢整体投机类成交占比下降。过去不锈钢和镍投机类资金关注度较高，特别是镍的波动性较大，带动不锈钢涨跌，也带来不锈钢的投机资金较多。随着伦镍等事件逐步平息，沪镍相较此前波动性下降，不锈钢也近两年位于低位徘徊，因此产业客户占比较多的情况下，合约切换更偏向于跟随现货订单的季节月份。
不过目前，镍仍然以连续合约切换为主，这也会带来不锈钢相应月份成交和持仓增多。例如，从持仓量看，镍已经切换至06合约，不锈钢除了09合约外，近月06合约的持仓和成交量为次高。
中期研究院 李冰 投资咨询号Z002004
2024年4月19日
本文作者可以追加内容哦 !
