$中国中免(SH601888)$$中国中免(HK|01880)$
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1、主营收入
2、利润
3、毛利率
4、现金流
5、费用
6、分红
7、管理
8、筹码分布
9、股价与估值
10、总结
2024年3月27日，免税龙头中国中免（601888.SH）公布了2023年度业绩报告。
因为中免早先公布了业绩快报，整体业绩已是明牌，本次主要关注年报中才公布的细项数据以及业绩的趋势变化。中国中免2023年的业绩一句话概括就是：整体符合预期，有亮点也有隐忧。
一、主营收入
1、中国中免2023年营业总收入675.40亿元，同比大增24.08%。营收增速止跌回升，营收规模几乎追平史上最高的2021年。
2、从产品分类上看，中国中免主营分为免税商品销售和有税商品销售两大板块。免税商品销售完成442.3亿元，同比大增近70%（2022年疫情加剧，与2021年相比微增3%），占比近2/3，达到65.49%；有税商品销售完成223.4亿元，同比减少20%（与2021年相比减少近7%），营收占比近1/3，达到33.08%。
2023年公司免税商品销售收入再次反超有税商品销售收入成为公司业绩支柱，主要得益于上海机场和首都机场的增长，这也标志着免税行业基本回暖。
3、从地区上看，中国中免业务区域依然是海南、上海两大中心，营业收入分别为396.5/178.2亿元，分别同比增长14.25%/25.99%，占比分别为58.71%/26.39%，合计营收占比为85.1%。趋势上看，海南地区营收收入和占比连续三年下降，上海则反之。
4、从分部上看：2023年中免国际/三亚市内免税店/日上上海/海免公司营业收入分别达到460.5/283.6/178.2/49.2亿元，同比增长9.6%/-6.2%/26%/-12.8%，趋势还是海南降上海增。
二、利润
中国中免2023年归属上市公司股东的净利润67.14亿元，同比增长33.46%；扣非净利润66.52亿元，同比增长35.71%。
2023年公司营收基本和史上最高的2021年持平，但归母净利润只有2021年的69.55%，这里面有人均消费减少的原因，更重要的是相比2021年中免给机场交的租金更多了，报告期内销售费用同比大增133.66%至94.21亿元其中主要是机场租金。
三、毛利率
公司所属行业是商品销售业，毛利率为31.36%。对比过去的两年：2021年33.08%，2022年为28.02%，相比2021年毛利率稍稍下降。
再细化为产品来看，免税商品销售、有税商品销售毛利率分别为39.49%、15.25%。对比过去的两年：2021年分别为37.82%、24.59%；2022年分别为39.41%、17.42%。相比2021年变动不大。
值得一提的是，2023年人民币贬值较大，公司免税品毛利率并没有大幅下滑，这主要得益于公司免税商品结构的改变，主要是降低了在售产品库存中香化用品的占比，提高了对高客单价的手表、珠宝等精品类商品的占比，2023年手表、珠宝等商品的占比已经超过了香化品类，营收增速超50%。
继LV、Dior两大顶奢相继在三亚国际免税城开业后，2024年Prada、MiuMiu、Gucci等重奢品牌也将入驻三亚国际免税城，看来中免是铁定要做消费升级赚富人的钱，未来公司的毛利率可能会进一步提高。
四、现金流
2023年，公司净现金流为59.90亿，去年为91.06亿，同比减少34.55%。具体到三项活动中：
经营活动中：2023年现金流净额为151.30亿，去年同期为-34.15亿，同比大增543%。主要是存货的消化导致销售收款同比大增。2022年因疫情原因，中免海南地区部分免税门店闭店导致当年存货积压较多，2023年线下出行全面恢复存货基本消化。
筹资活动中：2023年现金流净额为-46.28亿，去年同期为154.5亿，同比大减。主要是上年同期H股上市募集资金流入所致。
投资活动中：2023年现金流净额为-47.16亿，去年同期为-38.07亿，同比减少23.88%。主要是报告期内工程项目及投资项目支出增加所致。
五、费用
2023年中国中免销售费用激增53.89亿,同比大增133.66%至94.21亿元，连续两年增加。此前在2021和2022年，其销售费用分别为38.61亿元、40.32亿元。销售费用中其他费用变动不大，租赁费大增近50亿元，主要是支付给上海机场、首都机场等机场的费用，还有客流恢复导致租赁费用增加，同时受去年同期租金减免影响基数较低所致。
2023年中国中免管理费用与去年基本持平为22.08亿元，连续两年小幅减少。此前在2021和2022年，其管理费用分别为22.50亿元、22.09亿元。
2023年中国中免财务费用同比大幅减少至-8.688亿元，而此前在2021和2022年，其财务费用分别为-0.4252亿元、2.203亿元。财务费用大幅降低主要是汇率变动导致汇兑收益和利息收入大幅增加所致。中免的货币资金318.4亿，有174.27亿是外币形式存在（港币164.47亿，美元7.03亿）。中免采购货物主要是以港币和美元结算，销售货物则是以人民币结算，人民币贬值则商品销售收入折算成港币、美元变的更少了，会导致利润减少。但同时，人民币贬值会使得手上174亿的外币升值，抵消之后总体会使利润有所上升。
六、分红
公司2023年分红方案为：10派发现金红利16.5元（含税），分红总金额达34.14亿元，现金分红比例50.85%。
这是中国中免上市后（包括前身中国国旅）最大现金分红比例，此前最高是2016年，在30%左右。2021年和2022年连续保持在25%，2023年将分红比例提高一倍。中免通过高比例分红既响应村里号召回报投资者，也可以在股价低迷时提振投资者的信心，一举两得。
七、管理
2023年中国中免在公司管理上有两个值得注意的点。
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