$羚锐制药(SH600285)$ $奇正藏药(SZ002287)$
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目录：
01、经营分析
02、财务分析
03、未来看点
04、公司治理
05、估值分析
06、结语
膏药为民间通俗说法，它在我们日常生活中也比较常见，其药学名称应为“橡胶膏剂”，也叫“透皮吸收剂”，它是由药材提取物、药物与橡胶等基质混匀后，涂布于布上的外用制剂，是一种传统的中药外治疗法。膏药常应用于消肿、拔毒、生肌等外治方面，但它通过外贴，还能起到内治作用，如驱风寒、和气血、消痰痞、通经活络、祛风湿、治跌打损伤等。
在A股中有一家中药贴膏剂的绝对龙头，其核心产品市占率更是达到惊人的92.59%，它就是——羚锐制药。
01
经营分析
羚锐制药所处行业为医药制造业，主要业务涉及药品的研发、生产与销售，主要产品线聚焦骨科疾病、心脑血管疾病等中医药优势领域。
研读公司2022年年报，羚锐制药经营上有几个显著特点：
第一，行业集中且行业份额高。骨科营收占比为64.4%，是公司最核心的业务；心脑血管营收占比为14.2%，位居第二；内分泌营收占比为5.5%，抗菌抗感染营收占比为5.4%。
第二，产品集中且产品市占率高。公司专注中药领域，专做中药贴膏剂。公司中药贴膏剂营收占当年营收的63.77%，主营业务占比很高，产品很单一。
2022年骨科中成药贴膏剂前十市场份额占比55.4%，竞争格局相对集中。2021年羚锐贴膏剂国内市占率为22.5%稳居第一，远高于第二的奇正藏药（002287.SZ）的12.6%，且呈现逐年提升趋势。国内1亿 的中成药贴膏剂游8个，羚锐就占3个，完全可以说羚锐制药就是骨科贴剂第一品牌。
第三，核心产品市占率近乎垄断。据中康数据，2022年子品牌“两只老虎系列”四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为92.59%、48.36%、39.28%、30.68%，稳居龙头的位置之余，市占率有所提升。
第四，二线、三线产品快速放量。公司心脑血管疾病领域是第二业务点，中药代表产品为培元通脑胶囊，为独家产品，入选《国家医保目录》；第三业务点是内分泌科，其核心产品参芪降糖胶囊也入选国家基药目录。
心脑血管科和内分泌科（糖尿病）都属于三大慢病，老龄化时代有望继续迎来稳增长。
02
财务分析
从2017年到2022年，公司营收年复合增速为10%，净利润年复合增速高达18%。2023年三季报显示，公司净利润4.66亿元，同比增长15.01%，继续产展露强大成长性。
在毛利率和净利率方面，近些年均出现了不错的提升，其中，毛利率从2017年以来非常稳定。2023年前三季度，公司毛利率高达74.63%，同比提升1.39个百分点。
在毛利率基本维持高位的情况下，我们发现净利率的增长更明显，公司净利率从2017年的12.17%大幅增长到了2023年三季度的18.60%，盈利能力得到了持续提升。
进一步深挖，我们会发现，在毛利率基本稳定下，净利率能大幅提升，主要还是在费用端上优化了。也确实是，羚锐制药近些年费用上管控的非常好，整体费用率从2017年以来逐年下降。
羚锐制药本身就具备强大的技术和份额优势，从上面看其业绩也是走出了成长股的表现。
03
未来看点
身边君多次说过，中国老龄化是时代大趋势，老龄化时代的投资要聚焦三大慢病（《老龄化时代投资主题：聚焦三大慢病，聚焦核心企业》、《选择大于努力，2024年投资主线》）。但其实，除了三大慢病，老龄化时代还有一类疾病也是非常突出的，那就是骨科类疾病。
根据2022 年中康数据，我国肌肉骨骼关节疼痛患者高达5.98亿人，其中56岁及以上人群患病率高达60.8%。肌肉骨骼关节疼痛发作频率较高、持续时间长，近五成患者每年发作6次及以上，且每次发作持续近半个月，极大程度影响生活和工作，这个家里有老人的一定是知道的。
因此，完全可以说，老龄化与骨科类疾病发病发生率正相关。
公司的未来看点，也就是保持业绩成长的关键点，主要有两个。
第一，膏药，量价齐升。
公司的膏药产品，主要是治疗骨科的跌打损伤以及关节炎等。受益于老龄化加速带来的骨科患者数量增加，这一块需求量增长非常明显。除此之外，由于肌肉骨骼关节疼痛发作频率较高，需要不定期的长期帖膏药，所以帖膏药还有明显的成瘾性。数据显示，我国近些年来膏药行业规模增长很快，2021年国内骨科中成药贴膏剂市场约144亿元，从2016年以来年复合增速高达7.1%，这个增速在医药行业里是很快的了。
而从价格端看，膏药是进入医保的，这个不用担心医保支付的问题。更重要的是，膏药主要是通过药店渠道销售，医药集采基本上不影响膏药这个细分领域，膏药企业有充分的涨价底气。公司作为行业绝对的龙头，具备强大的溢价权，单价较低而且消费者对价格也不敏感，未来提价空间比较充裕。
综合来看，羚锐制药所在的膏药行业，具备量、价齐升的硬核逻辑，其护城河可以说是又深又宽。
第二，麻醉药，第二增长曲线。
近些年来，我国外用类麻醉镇痛用药市场规模增速近20%。数据显示，2014到2021年，全国麻醉药市场规模从172亿元增长到了290.5亿元，年复合增速也高达7.78%。
而在麻醉行业，芬太尼应用最广泛，芬太尼分为注射剂和透皮贴剂两种剂型，而透皮贴剂因为使用方法简便，止痛效果好等，使用的越来越多，目前占比已经高达80%左右。
目前，国内芬太尼透皮贴剂生产厂家仅常州四药制药和羚锐制药，竞争格局非常好，而且麻醉镇痛药是国家重点监管对象，对于单方制剂的麻醉药品，生产企业数量规定在1-3个，预计未来竞争格局较为稳定。
羚锐制药是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，锐枢安芬太尼透皮贴剂是公司首款麻醉镇痛类贴剂产品，相比注射剂，贴剂使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗，具有良好的市场潜力。其市占率从2018年的9%提升到了2022年的20%，已经具备了行业的龙头优势。因此麻醉药，有望成为公司的第二增长曲线。
04
公司治理
河南羚锐制药股份有限公司是骨科中药贴膏剂龙头企业，公司位于河南省信阳市新县。成立于1992年，由信阳羚羊山制药厂和香港锐星企业公司共同投资组建，羚羊的羚，锐星的锐，各取爹妈一个字。
1995年，羚锐研发的纯中药制剂“骨质增生一贴灵”获批上市，是全国独家产品，一经推出火遍大江南北，五年之后的2000年就帮助羚锐在上交所挂牌上市，也是全国橡胶膏剂药业中的首家上市企业。2002年公司的“羚锐”商标被认定为“中国驰名商标”，成为国内橡胶膏剂药业中首件驰名商标。
羚锐的第一大股东是信阳羚锐发展有限公司，控股股东是信阳市新县财政局。2011年在地方政府的大力推动下，公司董事长熊维政通过曲线MBO，跃升成为公司的实际控制人，公司性质从国有企业转变为民营企业，从此公司正式走了发展快车道。
。。。未完。。。
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