4月24日，各期限债市收益率大幅上行，按照中债估值，1年、3年、5年、10年、30年到期收益率分别上行0.6BP、4BP、4BP、4.7BP、5.8BP至1.67%、1.99%、2.10%、2.27%、2.48%。（wind2024.4.24）对此，我们观点如下：
1、收益率上行原因分析
收益率上行的核心原因，是《金融时报》记者采访了中国人民银行有关部门负责人，明确提出“长期国债收益率也将出现回升”、“投资者需要高度重视利率风险”，给市场释放了央行认为收益率会上行的信号。
央行的发声对市场的影响，可能通过两个路径：
一是政策信号路径，此次较为强烈。形式来看，本次央行采取接受有关媒体采访的非典型形式对外传递政策信号，与此前常规性质的例行操作具有显著差异，凸显央行主动发声意图。内容来看，市场对央行例会提及的“长期收益率”的理解存在一定分歧，本次央行则明确指向“长期国债收益率”。
二是央行操作路径，即央行配合发声进行抬升收益率的操作。可能的操作包括以下几点：
（1） 收紧流动性，此次看不明显。24日资金利率整体并未明显收紧，DR007维持在1.8附近，R007维持在1.9-2.0。（wind2024.4.24）
（2） 指导银行机构卖出，有可能但不明显。央行在采访中提到“对于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁定在收益率过低的长久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上升，会面临收不抵支的被动局面。”不排除存在期限错配的银行，进行降久期的操作。但是根据DM的分歧指数提示的今日买卖信息，今日卖盘主要来自基金和保险，银行是主要的买入方，同时保险也在择机加仓。
（3） 央行卖出持有的国债，目前看概率不高。央行购买国债，具体体现为央行资产负债表中的对政府债权，该科目最大变动发生在2007年1.55万亿特别国债发行期间，央行对政府债权项目跳跃式上升。不过，2015年央行肖萌在《中国货币当局资产负债表分析》指出，“中国人民银行持有的普通国债规模极小，甚至可以忽略不计，因此无法有效地直接在公开市场上进行国债的买卖。”因此，从短期来看，央行之前持有的国债似乎不能直接卖出，而是需要先从二级市场买债。央行买债可以对冲后续国债发行压力，对于债券市场也整体偏利好。
综合上述分析，我们认为主要还是央行释放的信号意义，驱动了市场大幅调整。背后与收益率创新低、市场止盈清晰高涨密不可分。此外，发改委发文表示完成地方专项债项目筛选，市场关注后续政府债发行加速风险。
2、后市展望
央行近两个月已两次提示超长期国债的风险，3月初调研农商行并提示超长风险和此次提示，30年国债均处于2.40%附近，3月初最低2.39%，前日最低2.406%。（wind2024.4.24）
而近日伴随收益率的快速调整，30年国债和10年国债的下行空间重新打开，考虑到信贷继续同比少增、存款降息仍在落地过程中、风险偏好仍低、市场欠配机构依然较多等因素，债市收益率下行的趋势或并未扭转，关键在于短期情绪的释放是否充分。债市仍处于“上有顶”的状态，当前调整偏极致的状态下，或许仍存一定配置机会。
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