北京时间4月25日晚，美国公布一季度GDP数据，明显低于市场预期。与此同时，一季度PCE则大幅超出预期。中金公司对此点评称，净出口和库存负贡献恰恰说明美国内需强，因此不能视作滞胀组合。预计三季度可能逐渐开始体现下行压力，再逐渐开启降息交易。
数据公布后，美股三大指数集体收跌，美债利率走高至4.7%，美元小幅走强，黄金基本持平。(来源：中金公司）
数据显示，美国第一季度核心PCE物价指数季调后环比折年率初值为3.7%，预估为3.4%，前值为2.0%。（来源：每日经济新闻）
在观测通胀水平方面，为什么美联储更为关心的核心数据或为PCE，而非CPI数据呢？
一、PCE是什么？
“PCE指数”是美国的“个人消费支出物价指数”（Personal Consumption Expenditures Price Index简称PCE Price Index），由美国商务部经济研究局（BEA）公布（一般为每月底公布上月数据）；
“核心PCE物价指数”（The Core PCE Price Index）则是衡量除了食品和能源之外的消费者所购买的消费品和劳务价格变化的指标，由于其更能够反映经济中长期的价格变化趋势（食品和能源短期波动较大），所以也是衡量美国民间消费通胀的关键指标。
核心PCE物价指数，自2002年起被美联储FOMC采纳为衡量通货膨胀的主要指标之一；到了2012年1月，美联储将核心PCE指数年率涨幅2%定为长期通胀目标，从此美联储将通胀目标给量化了，而核心PCE从此直接挂钩货币政策。
PCE指数中的权重会不断变化，每个季度调整一次。PCE的权重可以通过计算美国个人消费支出的各细分项的占比来得到。
二、PCE和CPI的区别是什么?
尽管PCE走势与CPI大致相同，但在具体点位上仍有差异，有研究显示两者的区别主要集中在以下三点：
1) 计算方法不同：BEA 称其为“公式效应”。CPI采用拉式加权平均法，而PCE采用链式加权平均法。相比之下，PCE的链式法更能体现商品价格变化后的替代效应，如油价大涨后消费者可能选择原油以外的其他能源，从而降低了油价带给PCE的波动，起到了「削峰填谷」的作用。
2) 篮子商品权重不同：BEA 称其为“权重效应”。CPI侧重于体现“城镇居民”消费篮子的价格变化，而PCE则在城镇居民之外，将农村居民、非营利组织（如政府）的消费纳入考量，因此许多项目的权重与CPI大有不同。如CPI中住房项目权重为 33%，而PCE中住房项目权重仅为16%。PCE 中能源项目权重也有一定缩减。
3) 篮子商品范围不同：BEA 称其为“范围效应”。根据BEA公布的文件，PCE中大约有75%的商品与服务价格来自于CPI数据，但仍有25%来自于PPI数据与自行推算。例如PCE医疗服务的价格中，仅有近6%自于CPI医疗服务项，其余近15%来自PPI医疗服务项。
（以上数据来源：BEA，截至2021-03）
这就使得PCE和CPI差值，主要来自于能源、住房、医疗三个分项。而核心 PCE 与核心 CPI 的差值，则主要来自住房、医疗这两项。
（数据来源：BEA，截至2023-11-20）
三、PCE相比CPI的优点是什么？
部分机构出具的研究报告中有提到，美联储在进行大量分析后，认为PCE是比CPI更准确、更全面的通胀衡量指标，其优势主要有三点：
1) 支出组成更能反映消费者的实际行为；
2) PCE的权重涉及面更为广泛；
3) PCE可以根据最新的信息和计量方法进行修改。
总的来说，CPI和PCE都是判断美国通胀的重要指标。PCE是比CPI更为准确、全面衡量通胀的指标，随着美联储的重视，PCE的重要性在上升。不过，“天下武功，唯快不破”，CPI由于在发布时间上领先与PCE，仍然不可或缺。BEA每季度都会发布从PCE增速到CPI增速的“换算”，从历史上看，房屋租金、医疗服务和能源价格是两者年化增速“剪刀差”最重要的解释变量。
四、PCE如何对黄金价格产生影响？
作为美联储青睐的通胀指标，PCE数据的表现将直接影响美联储的利率决策。美元指数的波动，作为黄金价格变动的重要参考，其下跌趋势使得黄金对持有其他货币的买家更具吸引力。（来源：汇通网）
美国消费者价格指数（CPI）和工资增长等通胀指标在第一季度仍然处于高位，那么如果出现价格压力的进一步迹象，将使美联储能够继续坚持“将利率长期维持在当前水平”（High for longer）的论点。从历史上看，这种情况对美元和债券收益率来说是个好兆头，并降低了黄金的吸引力。
此前金价在下跌的部分原因是，对冲基金减少了黄金配置，而中东的一些紧张局势最近几天有所缓解。不过亚洲的强劲需求，以及新兴市场央行希望黄金更加多元化，正在阻止金价进一步下跌。（来源：和讯网）
中金公司最新研报发现：亚洲资金的市场影响明显增大，在本轮黄金行情中形成“亚洲冲击”。在欧美黄金ETF持仓持续流出，主要欧美央行也没有明显增持黄金的情况下，黄金价格却持续上涨并创出历史新高，这反映出：欧美资金对黄金的定价能力下降。
亚洲国家增持黄金的原因在于，在逆全球化与去美元化的时代背景下，央行有必要分散配置资产以降低风险。而亚洲国家黄金的历史储备低于欧美国家，所以增配黄金分散风险的动机更强。同时，亚洲私人部门的黄金需求也在上升。
中金公司建议，适度淡化黄金的短期交易价值，重点关注黄金的长期组合配置价值。黄金短期震荡风险上升，但中长期上涨行情或未结束。（来源：中金点睛，2024-04-26）
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黄金ETF华夏(518850.SH)跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘价格指数（Au9999.SGE），属于大宗商品类投资。
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数据来源：Wind，BEA，中金公司，华夏基金等。
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