事件概要
2024 年 4 月 24 日长债收益率明显上行，10 年和30 年国债与国开活跃券均上行 5bp 以上。债券调整的直接原因是昨日央行通过主管的金融时报再度提示长期国债收益率风险。
事件解读
首先，这不是央行第一次提示长期限收益率风险，此前央行已在一季度货币政策执行报告中提到“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，也有过“充分考虑高质量发展需要，避免削减结构调整动力，防止利率过低，内卷式竞争加剧或者资金空转，物价进一步降低，陷入负向循环”等公开表态。从名义增长与债券利率的相关关系考虑，今年一季度名义 GDP 同比 4.2%，绝对水平偏低，而回顾历史上 2017 和 2018 年期间，名义 GDP 都远高于 10 年国债收益率，目前横向对比来看，利率水平并不算太异常。
其次，针对目前的低利率状态，央行可动用的货币政策工具有限。虽然央行由于防空转的考量严格约束了短端利率的下行空间，但实体经济利润率确实在下降，传统高息的非标、城投等资产供给收缩，经济新动能的融资需求很大一部分被银行贷款满足，资产荒有其更深层次的经济背景，这意味着长端利率调整空间是有限的。目前公开市场操作量较小，央行不太可能启用正回购等工具直接回收流动性，再者地方新增专项债和特别国债发行在即，需要保持低利率水平以降低政府债发行成本，央行更大可能是口头干预而非实际行动。
最后，我们理解本次债券调整更大程度上是一种情绪的释放，4月以来利率下行速度偏快，低利率环境下积累了不少止盈需求。未来债券的主线逻辑大概率回归基本面和政策面，一方面需要关注房地产周期（尤其是房地产销售）何时企稳，这决定了债券的中期走势；另一方面对债券短期波动节奏影响比较大的是特别国债供给安排以及政治局会议如何对当前的经济和政策环境进行定调。总体来看，未来一段时间利率水平或延续震荡格局，利率向下的空间会受到资金利率和央行表态的约束，向上空间则会受到配置需求及基本面的挤压。
今日在长债收益率上行的带动下，短端也有上行，或引起主要投资债券品种的基金净值的下调，中加基金短期将更关注债基的净值波动，债券中长期走势不变，仍是投资人底仓配置之选。
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