价投老姚目前持仓的医药股有长春高新及百济神州、君实生物、美迪西（CXO本质是创新药），也曾买过恒瑞医药，故本文多维对比创新药之王百济神州、仿转创代表恒瑞医药分析长春高新的创新转型和估值。
一、营收、净利、PE、估值对比
1、23年营收对比：恒瑞228.2亿（同比增速+7.26%）＞百济174.2亿（同比增速+82.13%）＞长高145.7亿元（同比增长+15.36%）
2、23年归母净利对比：长高45.32亿元（同比增长 9.47%）＞恒瑞43.02 亿元（+10.14%）＞百济-67.16亿（同比减亏69.3亿）
3、PE（TTM）对比：百济负数＞恒瑞65.6倍＞长高9.9倍
4、估值对比：恒瑞2909亿＞百济1778亿＞长高451亿
综上，百济每年亏损大几十个亿上百亿，累计亏损 577 亿，但估值最高。而长高恰恰相反，恒瑞居中。
二、二级市场给予三个医药股估值差异巨大的原因何在？
1、定位：
百济：定位“植根中国，放眼全球”、中国创新药之王、未来中国十大科技公司；
恒瑞：仿转创代表、中国药王。
长高：生长激素之王、中国强生。目前公司战略艰难转型：由单一生长激素的消费型国内药企转型为一超（生长激素）多强（其它管线大药）以创新药为主的国际药企。
2、核心团队：百济神州的崛起，核心在于其强大的管理团队和卓越的科研能力。核心团队是美国国家科学院院士、中国科学院外籍院士王晓东“双院士”和保诺科技公司的创始人欧雷强，这对黄金搭档“强东”组合。王晓东2004年，41岁的他凭借在细胞凋亡研究领域的杰出成就，当选美国国家科学院院士，成为中国20多万留美学生中获此殊荣的第一人。天生的优势使得百济的全球化做得最好。恒瑞由孙飘扬、张连山和江宁军组成“三驾马车”，全面负责恒瑞医药的战略和研发决策，其民企核心团队实力居中。而长高的金磊毕业于北大生物系、加利福尼亚大学博士在Genentech从事生长激素基因工程研究，1996年在获美国生物学界的“克莱文奖”奖后回国创业。虽很优秀但仅为金赛总经理而并非长高的董事。董事长马骥、总经理姜云涛均系建设工程出身，无生物医药背景。且公司还保留房地产业务，还未100%聚焦医药，更别提100%聚焦创新药了！故作为地方国企的长高核心团队专业度和进取心最低。
2、创新药金额和占比：
百济23年营收174.2亿全部为创新药贡献，核心产品泽布替尼成国内首个“十亿美元分子”，境外收入超过境内；23年恒瑞总营收228.2亿元，创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%，占总营收的46.6%。较2022年的40.48%高出6.12个百分点，如果恒瑞医药的创新药营收比例超过50%，可以看成接近成功，也说明仿制药的雷基本排除。长高的创新药就看金赛，2023年，金赛药业实现收入110.84亿元，其中非生长激素营收占比约10%即约11亿（权且全算创新药，其实包含不少营养品、保健品等非创新药）。
创新药金额和占比：百济＞恒瑞＞长高。
3、研发费用、强度和科技含量：
23年百济125.33亿，同比13.6%，研发强度占营收72%；恒瑞61.50 亿元，同比-3.1%，研发强度占营收27%；长高研发投入 24.19 亿元，同比增长 45.46%。研发强度占营收16.6%。
研发费用、强度和科技含量：百济＞恒瑞＞长高。
百济神州不仅是医药股更是科技股，将成为未来中国十大科技股之一。也是唯一一家在纳斯达克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司，拥有超强的融资能力，十年来百济神州已获中美两地累计超650亿的融资。当然，与23年全球药企研发投入TOP1默沙东的305亿美元（占营收57%）约2217亿元人民币相比，中国药企差距巨大！
4、全球化、出海：
百济是“出海”之王！23年报中显示，百济境外收入为96.22亿元，同比增长147.27%；而境内收入为78亿元，同比增长37.46%。百济外收入高于境内收入，且境外收入增速明显高于境内。23年美国是百济神州收入最高的市场，该市场的营收11亿美元。
23年恒瑞按下BD加速键，共达成了总交易金额超40亿美元的5项授权合作。其中公司将抗癌创新药HRS-1167与SHR-A1904独家许可给德国默克，交易总金额可超14亿欧元，这也是恒瑞首次与全球大型跨国药企合作。目前恒瑞已实现10项创新药海外授权。
长高尚无海外落地的产品，长效生长激素FDA三期IND尚在申报之中。
全球化、出海：百济＞恒瑞＞长高。
三、长板、短板对比
1、企业所有制：百济（国际团队，三地上市）＞长高（地方国企，政策红利）＞恒瑞（民企交接班是个问题）。
2、稳定性：长高（利润稳定）＞恒瑞（利润稳定）＞百济（亏损）。但也不要担忧百济神州难以复制的“烧钱模式”，其 “弹药”充足，截至2023年末，百济现金、现金等价物及受限现金为31.86亿美元约232亿人民币。
3、各自短板：
（1）百济面临的问题：1.如何1-2年尽快扭亏，渡过创新药的资本寒冬。2.核心产品百悦泽（泽布替尼）与美国药企艾伯维公司（ABBV.US）的专利诉讼危机。3.将一个不确定的未来通过3-5年确定下来。
（2）恒瑞面临的问题：1.交接班问题。孙飘扬已66岁，如何实现交接班的平稳过渡？ 2.国际化问题。如何在大国竞争因素的影响下有效规避风险？3.创新能力能否持续？如何突破仿转创占比70%的桎梏？
（3）长高面临的问题：1.核心团队问题：董事会须改组，再锁定金磊3-5年，并做好梯队建设。2.如何尽快通过长效FDA三期临床，27年海外成功上市，实现出海0的突破。3.坚决剥离地产，100%聚焦生物医药，加大创新药投入。力争26年创新药占比超30%，28年占比超50%。
总之，价投老姚更看好三个医药股的二头（百济和长高），百济是“纯”的创新药，长高是“雏”但想象空间巨大。中间的恒瑞相对中庸，PE偏高、市值偏高，高增潜力最小。
四、市值和走势前瞻：
23年全球药企营收TOP3为强生852亿美元、罗氏653亿美元、默沙东601亿美元；市值TOP3为礼来（市值5.1万亿元人民币）、诺和诺德（4.1万亿）、强生（价值2.6万亿）。
中国已是世界经济大国，但唯独药企在市值、营收、创新能力、全球化等全方位维度与国际企业差距巨大。3月份二会上，“创新药”一词首次写入政府工作报告，被列为新质生产力。随着政策发力，医药行业迎来发展契机，国内药企与国际药企的差距将会逐步缩小。
中国必然会出现市值过万亿的药企！价投老姚相信，万亿市值的药企必在百济、恒瑞、长高三者之中产生，且在28年实现的可能性很大。28年首先达到万亿市值门槛的将是百济，彼时恒瑞市值约8000亿元、长高市值约3000亿。
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