以岭药业年报解读｜红利吃完！连花清瘟跌落凡间，心脑血管再创新高！

$以岭药业(SZ002603)$

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1、收入

2、利润

3、毛利率

4、经营效率

5、现金流

6、费用

7、分红

8、金融资产

9、筹码分布

10、股价与估值

11、总结

正文：

2024年4月26日，现代中药龙头以岭药业（002603.SZ）公布了2023年度和2024年一季度业绩报告。

粗看公司财务数据，2023年及2024一季度业绩出现了大幅回调，但在情理之中，总体上符合市场预期。

一、收入

1、以岭药业2023年营业总收入103.18亿元，同比减少17.67%%；2024年Q1营收为25.23亿，同比减少35.89%，环比增长44.67%。这个原因众所周知，主要是因为疫情管控2023年初放开前后连花清瘟需求激增，导致收入基数和社会库存基数双高，所以同比降幅明显，但2024Q1环比就回归正常恢复增长了。

2、从治疗领域上看，公司最核心的心脑血管、感冒呼吸营收分别为47.09亿/33.05亿，同比分别增长12.71%/-51.91%，营收占比分别为45.63%/32.03%。

2023年这两大领域合计营收占比77.66%，同比降低10.5%，首次跌破80%。这主要是公司糖尿病、肿瘤、神经、泌尿等四大领域尤其是糖尿病领域收入大涨所致。

2023年这四大领域收入为18.69亿元，同比增长69.72%，在总收入中的占比达到18.12%，已经成为非常重要的板块了，其成长同样不可忽视。

3、从产品上看，以岭药业的营收主要由心脑血管领域的通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊，感冒呼吸领域的连花清瘟胶囊/颗粒这4个10亿级的一线产品，以及糖尿病领域的津力达颗粒这个二线产品贡献。

其中通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%提升至 2023年上半年的16.39%，继续位居行业第一。

连花清瘟2023年销售额超过30亿，在2023年上半年公立医疗市场中成药感冒用药市场份额断崖式第一为26.19%，在2023年零售终端感冒用药/清热类市场份额为3.78%排第五。

津力达颗粒也是亿元级单品，在2023上半年中国公立医疗市场中成药糖尿病用药中场份额为17.24%排第二。

随着2023年疫情的结束，心脑血管领域药品尤其是“通络三宝”再次以岭药业的拳头产品和压舱石，销售收入再创新高。

而感冒呼吸领域的连花清瘟胶囊/颗粒则从疫情前的小透明变身疫情中的超级网红再到如今回归正常，其销售额2023年更是直接腰斩，去库存成为主要任务，预计2024年二三季度连花清瘟社会库存有望恢复正常。三年的疫情已经让连花清瘟在感冒及抗病毒领域的品牌形象深入人心，成为国民级的居家必备药，虽然暂时造成了业绩的波动，但长远来看这波红利还能继续吃。

二、利润

以岭药业2023年归属上市公司股东的净利润13.52亿元，同比大降42.76%；扣非净利润12.65亿元，同比大降45.58%。2024年Q1归母净利润3.04亿元，同比暴降74.73%；扣非净利润2.92亿元，同比暴降75.18%。

拆分到四个季度，2023年随着疫情感染潮的逐渐走低，公司利润逐季下降这个很好理解。但是第四季度直接亏损4.06亿，这可是公司2011年以来首次单季度亏损，挺出乎意料的，身边君仔细找了半天也没找到原因，难道又是传说中的财务调整？

三、毛利率

1、2023年，以岭药业整体毛利率大降6.5个百分点至57.28%，不仅是公司上市13年来新低，也是首次跌破60%。其主要原因是心脑血管领域中成药竞争本就激烈毛利率大跌6.53%，而该领域营收大增12.7%再次成为以岭药业营收大头。量增价减毛利率自然下跌。

2、再细化治疗领域，最核心的心脑血管领域和抗感冒领域毛利率分别为58.36%/69.19%，同比分别下降6.53%/0.65%。

整体来看，公司近几年毛利率走势向下，既有还疫情红利的债，也与心脑血管领域中成药竞争激烈有关。

四、经营效率

巴菲特说过，如果只用一个指标选择企业，那就是——净资产收益率（ROE）。以岭药业在2022年疫情红利吃到吐，ROE也大涨达到历史以最高的23.62%，2023年随着疫情结束回归正常。预计2024年还要回落继续还疫情红利的债，但也即将触底，公司能排除疫情扰动回归正常经营。

五、现金流

2023年，以岭药业净现金流为-9.640亿元，去年同期为8.572亿，同比暴减214.56%。主要是2023年存货、应收账款增加，经营性应付减少，导致净现金流较低。具体到三项活动中：

经营活动中：2023年现金流净额为1.555亿元，去年同期为34.88亿元，同比大减95.54%。原因无他，还是因为随着疫情结束红利期也随之结束，抗感冒领域核心产品连花清瘟销售商品收款大幅下降所致。

投资活动中：2023年现金流净额为-8.992亿亿元，去年同期为-19.95亿元，同比增加54.92%。主要是报告期内赎回理财产品较同期增加所致。

筹资活动中：2023年现金流净额为-2.206亿元，去年同期为-6.370亿元，同比增加 66.37%。主要是报告期内偿还借款减少所致。

六、费用

2023年以岭药业营业成本为87.19亿，同比减少9.81%，降幅远小于营收和净利润降幅。具体到四项主要费用：

2023年公司销售费用为27.05亿,同比减少17%，主要是广告费和市场推广费的减少。此前在2021和2022年，其销售费用分别为34.34亿元、32.59亿元。

销售费用自2021年达到历史最高后开始两连降。以岭药业这几年销售费用率从2017年的39.23%一直压缩至2024年Q1的22.50%，销售费用虽然一直增加但使用率一直优化，展现出良好的经营趋势。值得注意的是，2023年末较年初裁员1116人，其中销售人员705人，应该还是连花清瘟下凡不需要这么多销售了，预计2024年公司消费费用还可能降低费率还能优化。

2023年公司管理费用为5.920亿,同比增加减少3.3%。此前在2021和2022年，其管理费用分别为4.968亿元、6.122亿元。管理费用结束自2017年以来的五连增，2023年首次同比下降，这既和效率提升也和裁员较多有关。

2023年公司研发费用为8.532亿,同比减少17.33%，主要是科研合作费较去年减少1.14亿，同比减少35.19%。此前在2021和2022年，其研发费用分别为7.922亿、10.32亿。研发费用结束自2017年以来的五连增，2023年首次同比下降。

2023年，以岭药业研发投入达到9.35亿元，研发投入占营业收入的比例达9.06%。纵向比，两项数据均创历史新高；横向比，以岭药业研发投入总额在A股中药上市公司中仅次于天士力排第二。

2023年公司财务费用为2637万,同比增加32.37%。此前在2021和2022年，其财务费用分别为1732万、1992万。主要是利息支出较同期增加所致。

七、分红

以岭药业2023年分红方案为：每10股派发红利3元（含税），分红总金额达5亿元，股息支付率37%。2023年在净利润大跌的基础上，分红比例较去年还提升了1.7个百分点，实属难得。

更值得一提的是，公司本次还发布《以岭药业未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，既是为了响应监管层对上市公司分红新规，也是从制度上承诺增加分红比例提升投资者信心。

八、金融资产

1、现金

2023年以岭药业账面现金有9.405亿元（类现金11.465亿，同比减少52.67%），同比大减50.6%。主要系公司产品销量下降销售利润减少所致。

2、应收账款

2023年公司应收账款为24.01亿，同比增加39.03%，占总资产的比例为14.14% ，同比提升3.57个百分点。其中，83%的应收账款账龄在6个月内，96%的应收账款账龄在1年内，坏账比例很低。此前在2021和2022年，应收账款分别为16.11亿元、17.27亿元。

应收账款连续5年增加，主要系业务开展收入增加所致，2023年则主要疑似是与关联公司衡水以岭药业有限公司财务数据调整所致。

3、交易性金融资产

2023年公司交易性金融资产为2.060亿，同比减少60.26%，主要系期初持有理财产品本期到期赎回所致。此前在2021和2022年，交易性金融资产分别为0.5527亿、5.184亿。以岭药业交易性金融资产均为理财产品。

九、筹码分布

以岭药业总股本有16.7亿股，流通股有13.7亿股，约有3亿流通受限股在吴家兄妹手中。

1、个人股东方面，公司股东从1年前的25.81万户降至最新的19.59万户，人均持股7027股。总体呈现筹码集中的趋势但依旧比较分散。

2、机构股东方面，目前还在更新中，机构家数预计210家左右，无论是合计持股数量还是机构数量都变动不大。

值得一提的是，随着公司股价跌跌不休，十大流通股东中的北向资金大幅减持同比减少近58%；而2020年二季度就新进以岭药业前十大流通股东的马云（没错，阿里那个），继续持仓至今还小幅加仓至735万股。

2023年公司无注销/回购情况。

十、股价与估值

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