油运事件解读

事件：

1）FFA市场：0508晚，油运市场淡季期间，VLCCTD3C价格出现跳涨；

2）克拉克森油运指数：0503日油轮平均收益手41108美元/日，同比+13.87%，周度环比+3.32%；

持续看好本轮油轮驱动行情

1）运价：MR和VLCC市场淡季依旧出现回暖现象，地缘政治扰动叠加中国或存在补库需求或将继续支撑运价市场；

2）新船：截止24M4，油轮在手订单/运力仍处于低位区间；根据克拉克森，原油和成品油分别为7%和14%（DWT口径），其中VLCC/MR/苏伊士型/LR2分别为5%/11%/14%/28%；

3）船厂：24M4手持订单看，中国船舶四大船厂的油轮占比约为18%，中国重工（大船+北海）油轮占比约为14%；

VLCC陆续兑现

1）新签订单，24年已经超过22+23年总和，24年中国新签20艘VLCC订单（全球28艘）；

2）手持订单，上一轮VLCC造船周期中韩国占据超50%份额，目前中国手持订单占比高达76%；

航运重要电话会要点总结：

- 核心结论：集装箱红海绕行背景下，当前是运力不足基本面驱动的运价上涨，不是因为船公司主动控制运力。集装箱船租金上行可以验证。短期需求超预期，尚未透支旺季需求，如果红海绕行继续，6-8月价格仍有上行空间。

- 顺周期逻辑集散不分家，油轮运价淡季强势，宏观预期改善，航运景气度提升，船价上行趋势不变，除更新和环保周期逻辑外，航运景气度提升进一步促进船价以及订单持续性。

- 估值定价逻辑：新船订单不足的油轮、干散PE与NAV取较高者。新船订单较多的集运短多长空逻辑下，上行阶段可以按照账上现金+本轮红海持续阶段累计赚的净现金，红海绕行结束下行阶段缺少估值矛支撑。船舶板块按照备考业绩（当前船价、产能、成本、汇率）10-15倍PE，或市值订单比方法估值。

- 选股策略：集运板块风险收益比最高，美股ZIM有较强节本面逻辑。油轮、船舶板块确定性高，预期收益率中性。

- 投资者纠结的地方：集运短多长空背景下红海持续性无法判断，建议按照期权的逻辑去理解。5-8月集运涨价确定性较高，5-6月有较高旺季期权价值，7-8月期权价值将会回落（配置要趁早，越往后不确定性越高）。油轮、干散、船舶逻辑与红海绕行关联度较小。

- 标的：

集运：ZIM、1919、601919、东方海外、海丰国际

油轮散货：招商轮船、招商南油、中远海能；太平洋航运

美股：关注干散货 HSHP GOGL SBLK GNK SHIP，油轮INSW STNG TNK FRO ECO

船舶：中国重工、中国船舶、中船防务、苏美达