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作者/星空下的番茄
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
3月28日,小米汽车发布上市,又一次点燃了国产新能源汽车的热度。也就在同一天,小米投资的智能驾驶公司纵目科技向港交所递表,开启香港市场的征程。这次纵目科技弃A赴港,不知道能否搭上小米Su7的东风?$小米集团-W(HK|01810)$
据悉,在征战港交所之前,纵目科技曾在2022年11月向科创板递表,只不过公司在经历了上交所问询后,于2023年9月撤回了上市申请。
在当下,纵目科技巨额亏损窟窿难填,业绩拐点也尚未出现,同时公司应收账款高企,依赖大客户,股转价格存疑等诸多问题,都将成为其上市路上的拦路虎。
一、亏损16亿,何时有业绩拐点?
纵目科技于2013年在上海成立,主要为车企客户提供全面自动驾驶功能的解决方案,同时公司也自主开发自动驾驶能源服务机器人。
经过多年的发展,纵目科技也成功跻身行业头部企业。根据灼识咨询的资料,按2022年销售收入计算,在公司总部位于中国内地的供货商中,纵目科技在多个领域均处于行业前五的状态。
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行业排名情况 由《招股说明书》整理
《招股说明书》显示,截至2023年12月31日,纵目科技已经就50款车型与16个OEM(汽车原始设备制造商)实现智能驾驶解决方案的量产,同时涵盖2022年中国销量排名前10的所有OEM(据了解前10名OEM占中国市场乘用车总销量的72.1%)以及多家中国其他主要新能源汽车品牌开展业务合作。
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经营亮点 摘自《招股说明书》
然而,虽然在市占率上表现不俗,但是纵目科技的业绩却没能交出一份好答卷。《招股说明书》显示,2021-2023年(简称:报告期),纵目科技的营业收入分别为人民币2.25亿元、4.69亿元和4.98亿元,整体增长121.33%,然而,同期公司的净利润分别为-4.34亿元、-5.88亿元和-5.64亿元,整体亏损达到15.86亿元,即便是调整后,亏损也达到13.75亿元。从每年亏损的金额来看,业绩拐点尚未能达到,何时能实现盈亏平衡都还不好说。
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经营业绩情况 摘自《招股说明书》
不难发现,在2021年和2022年,纵目科技的毛利率都为负,与此同时,报告期内研发开支和一般行政开支的占比整体太高。作为高科技企业,研发开支占比过高还相对能理解,不过平均占比超过40%的一般及行政开支确实畸高,而且,高比例大金额的研发开支也需要扎实的业绩作为基础,否则难以为继。
后续如若纵目科技无法将相关费用控制到合理范围内,公司想要扭亏为盈恐怕很难。也难怪上交所在问询时曾对其持续经营能力持有怀疑态度。而除了要解决长期盈利的问题外,如何解决眼前的现金流问题,同时增强自主生存能力也很是迫切。
二、依赖大客户,现金流极度吃紧
由《招股说明书》可知,公司目前尚未能形成自己的造血能力,经营性现金流常年大额流出,报告期内,经营性现金流净流出达到14.75亿元,公司只能依靠持续的外部融资来补血。可是纵目科技的融资性净流入金融也在断崖式下跌,2021年为12.89亿元,而2023年仅为1.53亿元,这几项综合下来也导致公司整体的净现金流从2021年的7.99亿元下降到3.57亿元,降幅达到55.32%。
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公司现金流情况 摘自《招股说明书》
然而公司2023年全年的研发开支和一般及行政开支总额就达到了5.67亿元。也就是说,现有的现金流,都难以支撑公司一年的开支。而公司在展业过程中存在的大客户依赖,或许会进一步加剧公司在现金流上的问题。
报告期内,纵目科技来自前五大客户的营收占同期总收入的72.5%、88.7%和93.0%。其中,2023年理想汽车、赛力斯、长安汽车、岚图汽车和一汽集团成为公司的前五大客户,贡献了高达93%的营收。
在大客户营收占比逐年提高的同时,公司整体的应收款项余额也在逐年增加,从2021年的2亿元增加至2023年的2.62亿元,整体增长31%,对应的,应收款项的减值拨备也从833万元增加至2200万元,涨幅达到164.11%,远高于应收账款的涨幅,这说明,现有应收账款的收回风险正在快速积累。
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应收款项情况 摘自《招股说明书》
除此之外,在展业过程中,大客户业务占比过高便容易形成大客户依赖,从而降低公司对客户的议价能力,影响单位营收,同时形成的大额营收,也是被大客户侵占利益的一种表现,容易导致公司整体经营风险的聚集。
作为市场曾经的当红炸子鸡,笔者觉得纵目科技的发展,受益于资本,也受困于资本。
三、股转价格存疑,估值倒挂如何解?
《招股说明书》显示,在此次IPO申请前,纵目科技完成了近10轮融资,累计获得股权融资金额达22.47亿元。在2023年的E轮融资中,融资成本为93.56元/股,按此计算,纵目科技在一级市场上的估值超过90亿元。
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每股成本情况 摘自《招股说明书》
当然,纵目科技在以往的多轮融资中,不仅有增资扩股,也伴随着老股转让。只不过存在着,同时期增资扩股和老股转让的价格差异过大,不得不让人疑惑。
在2021年12月,投资人复朴新世纪和东阳冠定以93.56元/股的价格进行增资扩股,与此同时,公司持股平台宁波纵目以56.48元/股的价格将其持有的公司226.29万股股份转让给东阳冠定,二者之间的价格差异达到39.63%。一般情况下,老股转让确实是会低于增资扩股价格,不过二者的差异一般不会太大,保持在20%以内,一旦差异过大,确实让人怀疑是否有利益输送的问题。
而且,在科创板递表前夕,有多位股东以老股转让的形式,套现离场。难道是因为对公司的前景并不看好吗?
又说到本次港交所冲刺,笔者认为纵目科技存在的估值倒挂问题也不容忽视。笔者选取了上市不久的$知行汽车科技(HK|01274)$来做对照。当前知行汽车科技最新的市净率为18.10,市销率16.661,按照截至2023年底,纵目科技3.66亿元的净资产以及4.98亿元的净利润来计算,其算出来的两个合理估值分别为66.17亿元和82.97亿元,均低于一级市场上90亿元的估值水平,不知届时股东们是否愿意亏本发行。
行业的浪花逐渐平息,市场对智能驾驶的燥热情绪也慢慢归于平静,持续盈利性成了市场考核企业的重要指标。在当下,不能盈利的企业,市场投资者确实难以给到高估值。
注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
$中海达(SZ300177)$
#智能驾驶概念股震荡拉升#
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