【中加基金张楠】债市扰动不断，固收投资如何更稳更多赚？

近期股市持续回暖，房地产政策利好迭出，加上超长期国债排期发行……凡此种种，都给债券市场带来了不少扰动。未来债市怎么走？哪类债券更具性价比？固收投资如何更稳更多赚？小伙伴心里可能都存有不少疑问。

为了解答大家的困惑，我们最近专门邀请到中加丰润纯债基金经理张楠，分享他对债券后市的看法和投资策略。

张楠先生，拥有英国伯明翰大学理学硕士博士学位，具备多年学术研究和教学工作经验，2014年进入金融行业，至今从业十载有余。2016年加入中加基金，从事专户产品投资管理工作，管理规模一度超200亿，2016年开始管理公募基金。从业至今，经历了多轮债市牛熊考验，积累了丰富的固收投研经验，投资范围涵盖信用债、利率债、二级债、可转债、国债期货等。

Q1：今年一季度长债利率走势令人印象深刻，怎么看未来长期利率趋势？像10年国债利率未来还可能突破前低吗？

张楠：一季度债券市场交易确实非常火爆，像10年、30年国债收益率迭创新低，30年国债尤其抢眼。从过往经验看，30年国债交易并不活跃，日均交易就是几十笔，但今年一季度，成交一度放量到1500-1600笔/天，这种变化是非常惊人的。

30年国债火爆背后，一方面是因为资产荒的存在，大家竞相追逐高收益资产；另方面，也是因为年初权益市场波动较大，部分权益基金经理也开始参与到30年国债的交易中，这部分人群对波动的容忍度比债券基金经理更高，一定程度助推了30年国债的行情。此外，农商行的配置力量也是这波行情不可忽视的又一个推手。

至于未来10年国债收益率能否再创新低，还得看后续央行会否降息。目前来看，央行比较关注30年国债收益率，认为合理区间应在2.5-3.0%，对应到10年期国债，预计会在2.3/2.4-2.7%间波动。

Q2：近段时间，地产政策利好频出，给债市带来什么影响？

张楠：最近政府对房地产的调控思路确实有转变，特别是4月底政治局会议召开后，可以看到有明显的放松。地产对债市的影响，按照过往经验，大概会经历这样一个反馈过程：地产销售向好 -> 土地拍卖火爆 -> 房价上涨预期提升 -> 地产销售持续向好 -> 信用扩张 -> 银行放贷增加 -> 央行提高准备金率 -> 银行间钱紧。

这次央行配套了不少的地产政策，但目前暂时还没看到销售数据回暖，地产商拿地也没有明显起色，整体看信用扩张仍然乏力，资金还比较便宜，所以地产政策对债市的影响还停留在预期和心理层面，冲击有限。目前来看，房地产还有很多问题待解决，我们会密切跟踪观察。

Q3：今年以来，债市整体走势偏强，但4月以来扰动不断，债牛格局还能持续多长时间？

张楠：中长期来看，利率下行是大势所趋，远没到结束的时候。4月底的政治局会议也提到，要降低社会融资成本，预计利率未来继续稳中有降，债牛有望延续。短期看，4月以来政策扰动不断，特别是4月23日，央行连夜发文提示30年国债收益率过低，之后30年国债收益率开始回升，随后地产政策不断出台，给长端和超长端利率带来一定压力。

7月份政府将召开重磅会议，预计会出台更多经济刺激政策，现在到7月份，长端和超长端债券或将继续承压，对债市带来一定扰动。但目前资金价格整体较低，债市有望稳中向好。我们会持续跟踪市场和政策变化，根据实际情况，适时调整基金组合。

Q4：当前信用债和利率债，哪个更具投资价值？在实操中，您一般如何分配信用债和利率债仓位的？又是如何使用杠杆的？

张楠：信用债通常到期收益率会高于利率债，有助于提升组合静态收益。且信用债一般由企业主体发行，单只规模有限，一般就是几亿到几十亿，筹码也相对分散。若市场下跌，由于信用债规模不大，筹码分散，不太可能发生集中抛售，所以它估值比较稳定，有利于提升组合净值稳定性。

利率债的久期更长，像信用债以3、5年品种居多，而利率债久期可达10年、30年，甚至更长。利率债更适合进攻，当市场处于牛市阶段，可以在组合里配置更多利率债，以提升组合进攻性和收益弹性。

还有一种情况，就是板块轮动。债券大多数情况是同涨同跌的，但去年5月份开始，出现过比较罕见的板块轮动现象，先是信用债收益率不断往下；去年11、12月，二级债收益率大幅下行；从23年年底到24年年初，又轮动到了信用债。总之，我们会基于市场状况、信用利差，还有不同的市场偏好，综合考量进行利率债和信用债的配置。

对于杠杆，我们首要考虑的是资金成本，如果性价比足够，会考虑适当加杠杆。其次是看利率走势，如果利率下行，市场牛市氛围比较浓厚，杠杆越高，收益可能也会越高，反之，加杠杆就不划算。

Q5：如何评价目前短债和长债的投资性价比？您更倾向于配置哪个？

张楠：目前资金成本比较低，短债相对更安全。且考虑7月份之前，可能会不断有经济刺激政策出台，长债会承受较大压力，特别是央行比较关注的30年国债收益率，下行压力更大。

Q6：介绍一下中加固收团队的基本情况，整个团队日常是如何分工协作的？

张楠：我们之所以打造出如此多优秀的固收产品，和我们拥有一个专业成熟的固收团队是密不可分的。目前中加固收团队管理的资产超千亿，团队中既有基金经理/投资经理、助理，也有研究人员，覆盖宏观、转债和信用研究等。

像信评团队主要负责信用债主体、行业、区域等方面的研究，目前覆盖2000多家发债主体，建立了科学合理的事前、事中、事后跟踪评价体系，为投资团队提供强有力的信用研究支持。宏观团队主要负责高、中、低频经济金融数据的跟踪、点评、分析和预测，要求他们要第一时间快速反应，针对突发重要新闻、重要数据、舆情信息、市场传闻等进行分析点评，给基金经理提供决策依据。

为确保固收投研体系的整体效率，除了建立严谨的投研流程体系外，我们还会通过每天的夕会，让团队成员充分交流市场动态、政策信息和个人看法，从而在共识的基础上灵活操作，做好组合管理和投资者服务工作。

$中加丰润纯债债券A(OTCFUND|002881)$$中加丰泽纯债债券A(OTCFUND|003417)$$中加丰泽纯债债券C(OTCFUND|020280)$$中加聚安60天滚动持有中短债发起式A(OTCFUND|013351)$$中加聚安60天滚动持有中短债发起式C(OTCFUND|013352)$

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金既往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。产品收益受债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。中国证监会的注册并不代表中国证监会对基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。管理人目前给予中加丰润的风险等级为中低风险，对运作后的基金风险等级将定期进行评价更新。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。本材料中投资策略和分析等内容是基于目前经济环境和市场表现做出的判断，可能随着市场环境变化调整，仅供参考。