外围事件的纷杂使短期影响大类资产的边际因素的影响或有所放大，影响短期投资者情绪，部分投资者收益率兑现情绪增加，本周股债商同步震荡下行，前期国内稳增长和房地产兜底政策加码是主要的核心投资主线。这期间，市场对政策持续催化有信心，支撑了二季度内需改善预期。但市场对政策效果仍存在较大分歧。所以，未来影响短期市场强弱的驱动力，是政策催化密度。前一两周房地产兜底政策迎来催化密度的阶段性高点，对应房地产政策进入效果观察期，也对应着内需改善预期发酵的高点，地产链和内需周期修复告一段落。同时，短期相对性价比较高的方向是科技成长，“高低切”行情延续短期可能需要科技成长接力。但短期已经错过了两个反弹契机，一是前期美联储降息预期上修，二是短期英伟达业绩超预期。这反映出海外催化对国内科技成长的提振作用已经有限，需等待国内AI应用端产业催化。科技反弹不力，前期市场赚钱效应已扩散至高位，短期缺乏新的进攻方向，赚钱效应收缩在情理之中。目前市场性价比仅回落至中位附近，短期仍是调整波段。市场没有重大下行风险仍是基准判断。出口链、消费、周期需要政策及经济数据不断验证。
香港医药板块$香港医药ETF(SH513700)$:
港股医药行业估值触底，关注创新药械与医疗服务回升。2023年港股医药上市企业共计实现营业收入17542亿元（+6.84%），归母净利润631亿元（+35.33%）。利润端各板块表现差异显著，其中化学制药利润总额最高，其次为医疗服务，生物制品中多为创新药，前期研发投入大、持续亏损，2022年起亏损额已开始显著收窄，医疗器械企业也多为创新设备、高值耗材等，随着产品和术式的临床推广积累，逐渐扭亏开始盈利。复盘各板块的估值水平，2021.08-2024.05期间，生物制品和医疗服务大幅下滑处于历史低位，估值下滑幅度分别超90%和80%，此外，医疗器械与医药整体板块趋势相近，估值下降超50%，也处于历史低位。
国产创新药认可度持续上升，商业化成果逐渐兑现。随着国产创新药企业技术水平的持续提升，越来越多国产自研的创新药产品取得较好的临床试验及商业化成果，如百济神州的替雷利珠单抗、信达生物的伊基奥仑赛注射液、君实生物的特瑞普利单抗等明星产品均在2023年有适应症通过NMP审批上市，且大都具有里程碑式的意义，市场格局较好。当前，创新药企业将逐步进入收获期，商业化能力逐步得到验证，包括肿瘤、自免等细分领域在内的小分子靶向药、抗体、ADC、CAR-T等创新药市场空间广阔。此外，在FDA等审批标准逐步明确后，具有临床价值和壁垒的创新药企业有望持续出海，参与全球市场竞争，提升盈利能力。
港股医药生物企业业绩和估值表现，生物制品、医疗服务和医疗器械板块均处于估值历史低位，其中创新药产品相继获批并经过几年市场推广有望逐步进入收获期，创新医疗器械企业乘医疗改革和出海东风也陆续开始扭亏盈利，医疗服务板块随着常规诊疗的恢复逐渐重回稳健增长。
港股通行业指数周度收益率对比图
港股通行业指数年度收益率对比图
个股表现
本周康方生物出现较大调整，盘中最大跌幅超40%，此次股价大幅波动，可能与AK112在ASCO新披露的NSCLC数据不达预期有关。援引2024 ASCO发布的摘要信息，AK112的III期临床HARMONi研究显示，在322例患者中（161例到AK112+化疗组，161例到安慰剂+化疗组），86.3%和85.1%的患者接受了第三代EGFR-TKI治疗，21.7%和23.0%的患者发生脑转移；中位随访7.89个月，ORR50.6% vs 34.4%；mPFS 7.06m vs 4.80m（HR=0.46 [0.34, 0.62]）；≥3级TEAE发生率为61.5% vs 49.1%。
一些行业人士将AK112的数据到处对比，试图说明股价下跌的原因。但需要指出的是，康方生物的HR是0.46。5月24日中午，按照康方生物在近况交流会上的说法，这是目前最好的HR数据，这个指标也是本次III期对照试验的关键数据。HR既是风险指数又是难度指数，本质是提醒（投资人）对实验中的两种药物在实验对象病情轻重不一、程度不一情况下的数据要正确区分。抛开受试患者病情轻重的数据对比有失偏颇，对于本次舆论中心的康方生物来说，直接和其竞争对手进行数据比较也有失公平。
南下资金在港股通医药板块的占比变化
风险提示：以上涉及个股不作为推荐。ETF二级市场价格涨跌不代表基金实际净值。市场有风险，投资需谨慎。
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