很感谢近日与“点拾投资”的朱昂总有一次深度交流，谈及了我的投资风格、选股逻辑、组合管理方式等等，以下是访谈内容，也与天天基金投资者分享：
80%的右侧+20%的左侧
朱昂：为什么你组合中，基本面右侧的公司占比较高，背后有什么特别的原因吗？
孙文龙：右侧和左侧，并不是投资中的第一性原理。投资的核心是理解企业到底值多少钱，但价值的判断要有一个大致的位置感。虽然我们很难精准对企业进行定价，但应该要知道到了这个位置是不是足够便宜。
任何一个股票在任何位置，都同时存在正面逻辑和负面逻辑，否则市场就不会有买卖了。从内心上讲，我是希望买在一个便宜的位置，这实际上是一种左侧思维。但是，为什么具体在投资的过程中，我绝大多数的股票是在基本面右侧呢？
这是因为一个公司的价值认同，不是由我个人决定的，只有得到市场的认同，股价才会出现上涨。这是价值实现的主流方式。
另一个因素和负债端有关。我们毕竟是管理公募基金产品，如果长时间业绩都不好，可能就没有持有人愿意信任我了。而且，大多数投资者其实很难真正理解基金经理的投资，更多只能通过净值表现得到反馈，如果我的组合全部在左侧，净值表现跟不上市场，持有人的体验也会比较差。
所以，我组合中大概80%的右侧投资，20%左侧投资，小仓位提前关注。而且，80%也不是说我全部去追趋势，有很多都是从20%的左侧投资转化过来的。等到这一批公司慢慢涨多了，我就会卖掉，保持组合的滚动。
朱昂：提到组合管理，在A股这样一个高波动的市场中，你长期的最大回撤控制的还比较好？
孙文龙：控制回撤主要是两个手段实现：
1）组合中，除了80%的基本面右侧，还有20%的基本面左侧；不仅有成长资产，也有价值资产。从整个组合上，实现了一定的对冲效果。
2）行业的适度分散。前面提到，我不会在单一行业暴露过多，这就避免了组合层面的高波动。我认为即便对一个行业研究特别深入，自己也没有“那颗大心脏”暴露40到50个点。
反过来，我发现自己在择时上并没有超额收益，这一点和我个人的感受不太一样。历史上，我做过几次很成功的择时，比如说2015年8月把仓位降低到30%的下限附近，规避了那一轮的市场大跌，又在市场底部的时候把仓位加到接近上限。再比如，2018年我全年的平均仓位一直比较低。
但是从客观的归因分析看，我在择时上并没有体现出超额收益。后来我想，或许是因为每个人都容易记住自己做对的择时，而把很多错误的择时选择性忘记了。
投资并非证明自己，而是去找到真相
朱昂：能否谈谈当时是怎么想到加入博道基金的？
孙文龙：2010年研究生毕业后，我就加入了国投瑞银基金，一直做到了2021年的最后一个交易日。选择加入博道基金有三个原因：
1）博道基金有着很强的合伙人文化和机制，给到了大家做长期投资的保障；
2）博道基金一直倡导长期投资，这样的投资价值观和我的想法非常匹配；
3）博道基金有许多能力出众的基金经理，这两年也新加入不少优秀选手。和优秀同行，对提高我自己的专业能力很有帮助。
在来到博道基金的2年多时间中，我觉得自己进步挺大的，包括我们的量化团队实力也比较强，在日常的交流中，一些量化投资的底层思想也帮助我打开了投资的视野。
朱昂：你觉得自己有什么特别的性格特征，影响了你的投资框架？
孙文龙：我觉得自己是一个比较客观包容的人。我一直认为投资本身就是对不确定性进行定价，是在不完备信息下做决策，投资不应该从上帝视角看问题，没有一个事情是确定100%会发生的。
每一个人的认知是有限的，认知也会产生偏见。做投资决策时，要把自己的ego放得很小，避免个人偏好影响到最后的决策。
我不会觉得自己就一定是对的，也很愿意学习身边人的优点，我希望自己能无限接近正确性。投资并不是要证明自己是正确的，而是要接近事实，了解这个世界的真相。最终的真相是不是自己原创的，并不是那么重要。
所以我会在做组合的时候，带入对基准的思考。任何对基准的大幅偏离都是一种傲慢，一定要有超额认知配得上这份傲慢才行。
朱昂：这个性格是天生的吗？
孙文龙：我觉得性格层面是天生的。我这个人真正坚持的东西很少，只有对竞争力和经营周期向上这两个方面，我是特别执着的，这是我认为超额回报最重要的两个要素。其他方面，我都会把自己放得比较小，风格上也不会特别鲜明。
朱昂：你做了很多年投资，有什么让你记忆深刻的阶段吗？
孙文龙：我很认同达利欧关于进步的公式：进步=痛苦+反思。投资业绩比较好的时候，会产生路径依赖，反而导致自己很难从成功的路径中走出来。只有自己做得不好的阶段，才会反思哪里做错了。实践是检验真理的唯一标准。
我一开始就提到了2017年的经验教训。那一年几乎一半仓位压在单一行业（园林工程），也没有用商业模式的角度对投资进行思考。事实上，那个时候大家做投资，很少会去想商业模式，总觉得这是教科书上的东西，吃了亏后才开始去琢磨，后来发现园林工程这门生意是依靠资产负债表的扩张来获得利润表的增长，现金流并不好。
吸取了那个教训之后，我尽量避免没有真正现金流的公司，对单一行业的配置也不会超过二十个点。
朱昂：投资压力很大，你如何抗压，避免动作变形？
孙文龙：有一次跟一位长者聊天，他说，我们的这些烦恼都不是大事，生死才是大事。我突然想明白了，其实人生就是一个游戏，把自己的角色扮演好。
三千年读史，不外功名利禄，九万里悟道，终归诗酒田园。人生这一场游戏，总要寻找到一些意义。我觉得核心还是使命感和责任感，让我们的持有人感到幸福。
朱昂：投资之外你会做什么？
孙文龙：博道基金有很强的学习文化，我们都很爱看书。我的一个同事一年能看100本书。我自己也会看大约30本书。在公司内部，我们经常会做读书分享。
$博道惠泰优选混合C(OTCFUND|016841)$
$博道惠泰优选混合A(OTCFUND|016840)$
文章来源：点拾投资。风险提示：本文系转载，版权归原作者所有，如涉及版权问题请联系我们删除。本转载仅包含一般性信息且仅供参考之用，并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料，亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本文所载的意见或判断可能会改变。本文的数据被认为是可靠的，但博道基金不对其完整性或准确性作出任何明示或默示的陈述或保证。博道基金对直接或间接使用或依赖任何有关数据、预测、意见或其他信息产生的损失概不负责。
本文作者可以追加内容哦 !
