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「 医疗器械行业 」
自下而上的投资，也需要大量自上而下的行业认知支撑，否则巴菲特就没必要一年读上千份年报了。
第一次了解普门的时候，觉得数据漂亮，后来陆续看了安杰思、南微医学以及这次的康基医疗，发现数据都漂亮，这就不是公司牛逼，而是行业的属性使然了。
从中观看，目前了解到如下一些特性：
1. 产品种类如天上繁星，巨头多是平台型公司。
器械的主要使用场景在医院的检验端（IVD、CT、彩超、内镜检查等辅助检测）和手术端（辅助手术）。人类器官不少，且不同器官疾病的种类繁多，最终造成了终端使用场景的需求各种各样，其中IVD属于比较大的市场，也造就了很多国内外大公司。
即使巨头，在如此琐碎的市场需求下，人力和物力也顾及不过来，没办法全部通吃，所以巨头扩张，通常以收购兼并的形式进行。
对巨头来讲，可以充分利用自己的品牌、渠道、医生资源替细分领域的小玩家赋能；对于小玩家来讲，绑定大树可以一次高额变现。
2. 迭代性创新为主，颠覆性创新为辅
检验端：利用一些指标提供疾病判断这种方案，我想不到颠覆的原理。
手术端：从开放式手术到介入式手术的颠覆后，我也想不到再次改变的可能。
不同的医疗器械，就像智能手机一样，不断迭代，而这，洽洽是中国工程师红利最擅长的地方。
由于教育体系和激励制度的原因，中国出个乔布斯和马斯克，搞出IPHONE、做出星链和TESLA不容易，但是，让我们的工程师们按照统一的目标，卷起来，作出自己的优化迭代，不仅是我们擅长的，更因为成本优势，可以攻城略地，所向披靡，继而出海反卷巨头。
这也解释了为什么近几年医疗器械出海如此迅猛，这就是让工程师红利重演80年代人口红利的翻版嘛，上过大学的天之骄子，最终都成了格子间的民工朋友。
3. 推进慢、粘性高、壁垒强
第一步要通过发现医疗痛点、到立项、研发、生产、临床实验、审批这层层产品关卡。第二步要通过渠道、进院、医生病人的熟悉和接受这样缓慢的过程。
对于旧产品的迭代升级，可以省却第二步的大量工作。但对于手术机器人这种新产品入院，却需要从医生、病患接受，不断实验正反馈的流程，所以机器人的放量，更是一个极其缓慢的过程。
这样的流程，也代表着极高的替换成本，一旦医生熟悉了某个公司的产品，出于习惯性和风险性考量，很难愿意为新产品背书，具备着天然的高粘性。这点从康基的吻合器始终无法放量，也可看出一二，后入者很难入局。
而巨头，在多领域布局，从医院形成一个完整的生态系统后，更是深深绑定了客户，具备天然的高壁垒。
「 集采和出海的风险 」
如果你是医保局的领导，你会怎么做？
集采是必然的，是毫无疑问的，未来集采就会成为这个行业商业模式的一环，所以未来再谈集采意义不大。集采的效果，除了可以降费、腾笼换鸟，还可以不断地推进产品的创新和优化。
对于今天要研究的康基，还有以前的南微，主要产品的国内公司占有率都已经高达70%，这些产品的壁垒不高，科技含量不强，国家没有可能也没有必要让这些企业躺在功劳簿上不劳而获，所以不断的迭代和创新，不仅是医疗器械的商业模式，也是企业存活的唯一出路。
集采老一代，发展新一代，于公司创造更多利润，于国家倒逼产业升级。
而出海的风险，由于地缘政治的因素，至少中长期中，一定存在。所以，在投资医疗器械行业的企业角度来讲，这两条是必然要接受的基础，定价也要考虑进去。
「 看长做短 」
这里再讲一下，我目前研究和投资企业的一个标准：
看长：即公司有着长线发展的空间，有良好的竞争格局。
做短：可能因为短期贵了，我就卖出，换入更有性价比的标的。
看长做短标的，短线跌了我敢加仓。如果是看短做短标的，短期跌了，我就懵了。只不过长线的标准根据不同行业、企业、估值的不同，有长有短，动态跟踪。
这个长是多长？一定不是几十年，我可不具备一眼看到企业几十年的能力。毕竟巴菲特和芒格这种神仙级别的人物，20-30才能发现一个这样洞见，何况我们凡人。
就像林奇当年的GAP、L'egges已经没落，美体小铺也已经，李录的Timberland也不复5倍的辉煌，但那又怎么样，这些公司仍然给他们创造了很多很多财富。
「 康基产品线 」
内窥镜配套诊疗器械分为内镜诊疗器械和微创外科手术及配件（MISIA）。
内镜诊疗器械是指在软镜诊疗过程中使用的手术器械，主要应用于消化内科、呼吸科。（南微医疗、安杰思）
微创外科手术及配件（MISIA）是指腹腔镜、胸腔镜、宫腔镜及关节镜等硬镜手术中使用的诊疗器械（不包含内窥镜设备），广泛应用于普外科、妇产科、泌尿外科、胸外科和骨科五个科室 。
以上数据，来源于公司2019年的IPO，站在当时的视角看：
1. 公司主要是低端产品替代：
一次性套管穿刺器和高分子结扎夹是公司主力产品，而这两个产品都已经基本完成了渗透率和国产率两个阶段，剩下的就是集采了，从后续的年份中，也可以看到这种情况，目前23年这两种产品占比公司营收67%，所以说，公司是以低端产品切入市场的玩家，研发能力一般，管理层是夫妻店，渠道代理商起家，也符合这一情况。
2. 高端产品自研布局：
三种低渗透率，低国产化率的高端产品，超声刀近几年增速较快。
但是腹腔镜吻合器同期获批后，商业化却迟迟没有进展，不知是因为竞争过大，还是什么原因。
但总体来讲，经过4年的努力，公司的高端化并无起色，仅仅超声切割止血刀及耗材作出了4.1%的营收，不知道是否因为每种佛龛产品，都有了固有国内玩家，抢占对手市场还是非常困难的。
在MISIA市场中，2019年市场总额185亿，IPO花钱的三方咨询预计24年408亿。
三种高端产品大概占据47%的市场份额，其中吻合器28.7%，超声刀及耗材14.7%，可吸收结扎夹2.5%。公司产品能力不足，而低端产品面临集采威胁，却占比很多，结构不容乐观。
3. 手术机器人收购布局：
近几年，公司通过收购，切入机器人布局，近几年研发费用快速增长已经影响了净利润的增速，预计24年底第一款产品获批上市，不过对于机器人的商业化，卷爸仍然持有怀疑，毕竟这种产品涉及更多环节和安全性，信任问题，就算是好产品，推广也不会一蹴而就，而是非常漫长的一个过程，于是，公司在23年报也公布，将此业务出表，也代表着这是风险投资，短期不会有太多收益。
「 增长来源 」
手术量、经销商和入院、新产品、 海外。
无论是从微创的优越性，还是银发经济的客户群体基础看，手术量的增长是稳步可期的。
经销商和入院，仍有拓展空间，22年报公司入院3500家，其中三甲1000家，由于术式较为先进， 更多集中在头部医院，对比22年末，中国共有三级医院3523家，其中三甲1716家，总体来讲，空间并不太大。
新产品中，超声止血刀在快速增长。吻合器和可吸收结扎夹看24年具体情况了，公司提到前者会有高速发展，而后者本身产品市占率就超高，渠道通畅。
出海：公司从上市至今，海外占比一直维持在10%左右，以ODM模式为主，经销模式快速增长，这点还要继续观察未来的情况，也需要继续详细查询更多资料，看是否有海外高速增长，跨越式增长的基础。是否有条件达到类似南微，安杰思，占据半壁江山的可能，这是减少单一市场风险，并快速发展的核心关注点。
对公司目前集采的评估：
成熟产品公司在积极拥抱集采，根据目前年报的说法，以价换量，还在有效区间，但这个光脚不怕穿鞋游戏的规则，难免哪天杀出个程咬金。
全球哪个国家不是想尽办法在压低医保的成本，无论是美国、英国还是日本，结合以上我对集采的发展猜测，这已经成了医疗行业商业模式的一部分，不可能回头，所以在估值时，公司的低端管线是立足之本，这部分可以预期中高增速，不可预期长期高利润。
结合数据验证如下：
2019年IPO显示公司高分子结扎夹平均售价18.31元/个，毛利率87.2%估算，成本仅为2.34元/个。
2022年11月，安徽省2年集采，代码C110108。最高有效申报价，不可吸收结扎夹为55元/枚，可吸收结扎夹为 180元/枚。本次结扎夹带量采购共有16家企业参与，其中不可吸收结扎夹9家拟中选，中选率75%；可吸收结扎夹4家拟中选，中选率100%；不可吸收结扎夹拟中选产品平均中选价格降至28.55 元，与集采前采购价相比，平均降幅67.22%；可吸收结扎夹拟中选产品平均中选价格降至142.95元，与集采前采购价相比，平均降幅39.75%。今年5月开始落地执行，此后广东21市全面执行安徽集采结果。
按平均中标价28.55元计算，还没有伤到公司的出厂价区间，是在杀渠道的利润和可能的灰色收入。这也是公司说，暂时安全的底气。
2023年5月，三明采购联盟官网发布《关于公开19种集中带量采购医用耗材报价结果的通知》，其中可吸收结扎夹参与6省 11市，拟中标强生128.5，杭州圣石131.9，四川国纳132，对比安徽平均中标价降低8.5%，算是较为温和。
「 其他 」
1. 应收周转逐步变大，库存周转天数逐步上升，前者可以一部分用集采后直接和医院结算的周期拉长来解释，后者还缺乏解释，仍需继续观察平衡点在哪里。
2. 巨额分红为哪般？公司上市融资27.9亿，2023年报现金类资产净值28亿，分红17亿，这是融资花不完，也没地方花了吗？
3. 账面4个多亿的商誉和无形资产，估值时候一并计提，给到足够安全边际。
4. 四年时间，公司买了1326万的车，公司一共就总部加上北上广四个地脚，销售人员也就100多人，这钱干嘛去了？老板买宾利自己开了？
以初印象的深度，可以配置5%以下的仓位继续观察，但不会重仓，很多疑问还有待继续解开。
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