#正丹股份将是十倍牛股？该如何估值？##十倍大牛诞生！赚十倍要具备什么素质？#
$正丹股份(SZ300641)$$百川股份(SZ002455)$
上周，平头哥写了关于偏苯三酸酐盈利水平的文章，《生产一吨偏苯三酸酐（TMA）能赚多少钱？》感兴趣的朋友可以点击浏览。
平头哥认为，偏苯三酸酐是2024年中国化工产业发展的重大特殊事件，市场行情短时间内的大幅上涨让很多企业措手不及。目前行业内关注的是，中国偏苯三酸酐还要涨到什么程度？
化工品的行情涨跌背后有很多因素，甚至包括一些难以量化的因素，平头哥不敢轻易推测价格的波动程度。不过，平头哥想换个角度，想看看TMA下游的成本承压能力，从而给行业朋友推测其价格上涨空间做个借鉴。
平头哥调查了下游消费市场中偏苯三酸酐的成本比重，希望通过下游成本的占比变化，推测其下游能够承受的成本压力。
第一，下游最大应用为TOTM，应用在耐高温塑料PVC制品增塑剂领域
据平头哥了解，TMA下游超过半数应用在PVC增塑剂领域，中间通过偏苯三酸酐制备偏苯三酸三辛酯（TOTM），作为耐高温PVC制品，主要是应用于95℃以上的PVC绝缘电缆，而在95℃以下的电缆中无需添加TOTM。TOTM具有耐高温、抗老化、耐腐蚀、耐迁移、绝缘性能优良等特性，6000V、10000V高压PVC电缆的配套增塑剂，全部使用TOTM，目前无替代产品。
图1中国偏苯三酸酐下游消费结构
在105℃的PVC线缆中，其中TOTM的使用量是在PVC以外的占比最大，约占到PVC以外的60%左右，个别能够达到90%，主流的添加比例区间在30%-90%。其他的还有很多添加辅料，如钙锌复合稳定剂、辅助增塑剂、填料、润滑剂等。
在其他的领域中，如粉末涂料、绝缘材料等，TMA也是重要的添加成分。TAM是聚酯树脂的核心原材料，而聚酯树脂是粉末涂料的核心原料，TMA作为粉末涂料的间接原材料，主要用于提升其耐热性，现阶段无更优替代品。而绝缘材料中，根据国盛证券发布的信息了解到，由TMA制成的聚酰亚胺、聚酰胺酰亚胺漆、聚酯酰亚胺漆具有优异的耐热性和电绝缘性，即使在高温下也具有较好的耐磨性能，主要用作F、H级高档电机的绝缘材料，如漆包线漆、浸渍漆、硅钢片漆以及薄膜等，用于较为高档的防爆电机、超重电机、牵引电机等，可在高温条件下长期使用。
第二，在PVC线缆行业中的TMA成本影响大不大？
平头哥认为，要想了解下游消费市场对于TMA的最大接受价格，需要通过TMA占到下游行业的成本比重角度来看。如果占比较高，那么TMA的价格上涨对于下游的成本影响较大，从而无法支撑TMA的继续上涨空间。
TMA在PVC线缆中的应用，是通过先将TMA转换成为TOTM，再应用到PVC线缆中，TOTM中的TMA占比，成为了影响PVC中TMA价格波动的关键。根据正丹股份招股说明书，TOTM的生产方式有酯化法，是主要的生产方法，是指偏苯三酸酐与正辛醇在催化剂的作用下进行酯化反应，生成TOTM和水。
根据$正丹股份(SZ300641)$发布的环评报告显示，1吨TOTM需要消耗0.353吨的TMA，和0.715吨的辛醇，其他的还有催化剂、公用工程及辅料等。按照2024年5月份TMA均价在44000元/吨计算，1吨TOTM中的TMA的成本约在15532元/吨。2024年5月份TOTM的市场售价在24500元/吨计算，那么目前TMA已经占到TOTM售价的63%。
在PVC线缆料中，TOTM占到了PVC线缆料中的使用量的30%左右。如果TOTM售价在24500元/吨，那么在1吨PVC线缆料中TOTM的价值在7350元，其中TMA成本约在4600元。按照PVC线缆料售价在8500元/吨计算，那么1吨PVC线缆料中，TOTM成本在PVC线缆料售价中占比达到86%左右，而TMA的占比在54%左右。
PVC线缆料再制作成电缆，其中PVC作为电缆外壳和电缆的内包裹塑料，按照相关数据显示，电缆中PVC线缆料的成本占比仅有5%，最大成本为铜的成本。所以，按照5%的比例计算，TMA在PVC电缆中的成本比重在2.7%。
从整个PVC电缆产业链上看，TMA比重较小，目前影响还不算大。对于电缆成本影响最大的是铜价，而TMA的影响甚微。
第三，在聚酯树脂行业中的TMA的成本影响大不大？
平头哥了解到，在聚酯树脂行业中，TMA的影响价值链为TMA到聚酯树脂到粉末涂料。要想了解在粉末涂料中的成本占比，需要计算在聚酯树脂及粉末涂料两个环节中的成本占比。
按照相关环评报告显示，聚酯树脂中的单耗比例，其中1吨聚酯树脂需要0.0019吨的TMA。按照TMA售价44000元/吨，聚酯树脂售价在8432元/吨，TMA占到了聚酯树脂中的成本比例为1%。
另外，根据聚酯树脂占粉末涂料中的比例，其中环氧/聚酯混合体系为环氧树脂、聚酯树脂1:1混配，按照粉末涂料售价22000元/吨计算，聚酯树脂成本占到粉末涂料的比例约在20%左右。综合来看，TMA占到粉末涂料的比例在0.2%左右，占比极小。TMA价格的大幅波动，对于粉末涂料的成本影响甚微，无法撼动其成本的波动。
第四，TMA的上涨空间还有多少？
根据平头哥测算，按照当前测算环境，在其他价格始终保持不变的前提下，如果TMA价格继续上涨，不同终端消费市场的成本变化如下。
可以看到以下几点：1、如果TMA持续上涨，TMA在下游终端消费市场的成本占比也在不断上涨，两者呈现同向线性关系。2、在电缆中的成本上涨速率要高于在粉末涂料中的上涨速率，这主要是其成本占比不同，在电缆中的TMA成本占比高于粉末涂料。3、若TMA上涨至12万元/吨，在电缆中的成本占比在7.7%左右，在粉末涂料中的占比更低。4、需要特别说明的是，此计算方法为纯理论计算方法，其中不同的电缆中的TOTM的占比存在巨大差异，以TMA及粉末涂料中的热固型树脂占比也存在巨大差异，不能一概而论，此结论仅供参考。
最后平头哥想说，从整个电缆产业链来看，TMA在下游消费市场中的占比较小，TMA价格的波动对于下游的成本影响较小，如果TMA价格继续上涨，终端消费市场可能也存在继续采购的情况，但可能有一定的阻力。需要特别说明的是，由于此次上涨时间较短，行业影响巨大，所以预期短时间内可能存在一定的上涨乏力，影响此轮上涨的空间。另外，对于只生产TOTM的企业，TMA的大幅上涨对此类企业带来了巨大的成本压力，可能会影响整体的消费水平。
想要深入了解其他化工行业发展趋势，抓住发展机遇，点击下方图片参考其他深研报告（付费）。阅尽好花千万树，愿君记取此一枝！
--------------------------------------
免责声明：本文中部分图片及资料来源于网络，版权归原作者所有。如涉及作品版权问题，请与我们联系删除！谢谢！
本文中数据、资料通过公开信息或合法渠道获得，不保证所载信息的准确性和完整性，仅供读者参考，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，任何通过本文作出的投资决策与本公众号无关。
本文作者可以追加内容哦 !
