$拓邦股份(SZ002139)$ $和而泰(SZ002402)$ 拓邦股份随着行业拐点出现，盈利能力回升，拐点在去年第四季度已经出现，第一季度业绩改善幅度较大。和而泰去年第四季度亏损，今年第一季度除了政府补贴，业绩基本持平，智能控制器的毛利率同比回升0.66%，有一定恢复，但芯片业务依旧拉跨，综合而言，暂时没有看到比较明显盈利的拐点。
过去两年跟踪和而泰，发现业绩一直低于预期，毛利率跟费用率一直低于预期，导致持仓策略占比不合理，在和而泰上面造成较大的亏损。持股比例20%，成本接近14元，亏损幅度有兴趣的自己算。
这段时间我一直在反思，该如何去进一步判断公司盈利能力改善的幅度。费用率主要跟营业收入有较大的关系，在规模效应下，营业收入增速越高，费用率越低。当然前提是不会再继续大规模招人，这点在调研的时候公司有说过，不会大规模招人，所以我认为随着营业收入的增长，和而泰的费用率应该会保持稳定乃至下降。
在调研信息中，公司提到最多的是随着产能利用率的提升，公司的毛利率会改善。经过这段时间的研究，我在这里引入一个产能利用率指标—固定资产周转率。
固定资产是生产包括厂房、跟经营有关的设备等资产。固定资产周转率是营业收入除于固定资产的倍数，倍数越高，说明行业周转次数越多，产能利用率越高。产能利用率越高，摊销固定资产的折旧成本越低，毛利率越高。
下面我要详细分析的问题主要有以下几点：
1、分析过去产能利用率对拓邦股份、和而泰业绩的影响？产能利用率维持在多少时企业业绩表现较好？
2、产能利用率对拓邦股份、和而泰的影响，对哪个影响大一些？影响的因素是什么？
3、如何大概估算和而泰的产能利用率。
一、先来解决第一个问题，分析过去产能利用率对拓邦股份、和而泰业绩的影响？产能利用率维持在多少时企业业绩表现较好？
先看和而泰产能利用率跟业绩的关系（这里用业绩而不是毛利率是因为子公司铖昌科技毛利率的影响）
由上图我们可以看到，和而泰产能利用率较高时，和而泰业绩表现比较稳健，持续快速增长。22年跟23年业绩大降，主要原因之一是产能利用率较低。除此之外，22年原辅料价格大涨，23年需要计提较多的费用以及无形资产费用。24年原辅料价格基本恢复正常，而且股权激励费用计提有所减少，产能利用率能够更好地反映在业绩上。（剔除子公司业绩的影响，上市以后业绩一直恶化，暂时没看到拐点，又独立搞了个股权激励，跟和而泰股权激励有关的，除了坑我不知道再用什么词来形容，不知道今年还会不会再暴雷）
总结前几年产能利用率跟业绩的关系，如果没有其它额外的计提，当产能利用率接近600%或者以上时，和而泰的业绩表现较好。22-23年产能利用率确实比较低，22年订单不足，23年产能扩建过快。
我们再看看拓邦股份的产能跟业绩关系
通过上图可以看到，拓邦股份的业绩跟产能利用率没有较大的关联。比如产能利用率较高的21年业绩增幅只有个位数，没有比较明显的关系，不过总的来说，产能利用率较高时业绩表现较好的概率也就越大。
总结一下：和而泰的业绩比较依赖产能利用率，产能利用率较高的年份，业绩表现较好。拓邦股份的业绩跟产能利用率相对就没那么强。为什么呢？
从我跟踪信息来看，我认为影响最大的是两者销售模式的差异。拓邦股份能够在盈利能力压和而泰一头，主要是它的销售模式中成本加成的幅度占比较高，而和而泰大部分项目都靠中标获得的，家电工具项目表现就更加突出了，相比拓邦股份，和而泰家电工具毛利率要低不少。
从23年的财报来看，拓邦股份家电业务毛利率为22.1%，工具业务为23.8%；和而泰家电业务只有16.8%，工具业务为20.4%，两者差距较大。
拓邦跟和而泰销售模式有三种，分别是OEM、ODM和OJM。OEM是客户研发跟设计好以后，让企业代工，这类技术含量较低，也就是我们所说的代工，和而泰中标的项目大部分都是以这类为主。ODM是按照客户的需求企业进行研发和设计符合要求的产品，这种技术含量较高，企业采用成本加成的模式概率更大一些。最后一种是OJM模式，这种是自主研发自主销售，盈利能力是最强的。
我在今年在拓邦工作的朋友，刚好在跟订单有接触岗位。她说拓邦已经开始往TOC方面走（类似于OJM销售模式），今年是重点，不过这个过程需要慢慢积累。
从相同板块的毛利率表现来看，拓邦股份ODM以及OJM模式比例更高一些，和而泰OEM代工模式比例更高一些。产能利用率低时，可以采用成本加成的方式把成本往下转移，保证了自身的盈利能力，只不过产能利用率低时盈利少一些。这也能够解释为何拓邦股份产能利用率比和而泰低时，盈利能力更有韧性。
当然，除了销售模式之外，其它因素也会影响企业的盈利能力，比如人民币波动更大时，拓邦股份的汇兑损益波动更大一些。还有应收账款计提的损失以及存货计提的资产减值损失等
今天就分析到这里，大家先消化一下，可以的话顺手点个赞和在看
周末我再对比一下和而泰跟拓邦股份的财务报表，谈谈我个人的看法以及如何大概估算今年和而泰的产能利用率。新来的人朋友可以点个关注，有不懂之处可以留言。
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