沪指打响3000点保卫战，A股“股王”茅台批发价格也打响2000元保卫战，并引发股价剧烈波动。
万得行情显示，茅台连续五周下跌，累计跌逾10%。截至目前，茅台市值已不足2万亿元，但依然稳坐A股市值第一，领先市值第二的工商银行超1千亿元。
贵州茅台同时还是上证50、沪深300等大盘指数的权重股，分别占比15%、5%，因此对A股市场也有不小的拖累。（数据来源：wind，截至2024.06.17，不作为个股推荐）
图表：贵州茅台股价日K线
消息面上，端午节后，茅台散飞批发价持续下跌，叠加一则“618电商补贴变卦，茅台黄牛集体反水，经销商抛售库存”的传闻不胫而走，对市场情绪有较大的打击。好在周末两天，茅台批价有所回升，截至最新500毫升53度飞天茅台散瓶批发参考价为2290元/瓶。（来源：中国证券报，雪球，今日酒价）
图表：飞天茅台最新批价：险守2200元
图表：飞天茅台V.S.茅台股价历史相关走势
茅台批价何时止跌？茅台又一轮股价回撤，是危是机？昔日看好茅台的“大佬”们，现在如何看待？
一、茅台价格双轨VS经销商历史沿革
1、 经销商的崛起：
茅台的出厂价、批发价、零售价之间，有着较大的价格差，这也培育出特殊的经销商群体。
经销商对于酒厂的贡献：客情维护，走出困境，黄金十年，复合式发展
1989~1996：名酒价格放开管制，糖酒公司体系逐渐被打破，经销商崛起：
在终端的精细化管理、客情维护等方面，民营经销商较国营糖酒公司更有优势；
1997~2002：餐饮市场繁荣，成为中高端白酒消费场景的重要承接点，“酒店盘中盘”模式兴起：
通过渠道的深耕迅速走出困境，经销商掌握主动；
2003~2012：白酒消费进入黄金十年，大基建催生了政商务接待需求。多渠道共振，烟酒店/团购崛起；
2013~至今：“厂家主导”、“经销商主导”和“合作共赢”复合式发展，出现线上化、数字化、精细化三大趋势。
2、电商和直销冲击经销渠道：
随着货架电商、直播电商、即时零售等渠道先后崛起，线上消费蔚然成风。
尤其是疫情三年后，消费者行为更加理性，更加追求“性价比”。白酒等高价值标品成为平台的重点补贴对象，百亿补贴、秒杀等低价模式持续加码。
平安证券分析称，白酒线上消费仍然有进一步提升的空间。
数据显示，2023年中国规模以上白酒销售收入 6,563 亿元，白酒/调香酒线上销售收入约 900 亿元，线上化率为 11.9%，较消费整体的 32.7%仍然有较大的提升空间。（来源：平安证券）
2022年疫情期间，茅台率先掀起数字化营销改革，带动了名酒直销热。
直销相当于绕过经销商，直接面向终端消费者，虽然提高了酒厂自身的毛利率，但不可避免地对经销商的利润空间造成了一定的冲击。根据茅台年报，其国内茅台经销商数量持续走低，近三年数量控制在2100家以内，经销商渠道带来的营收则稳定在800亿上下。
华创证券董广阳曾在2022年一场直播中提到：“在数字化（电商）直销的趋势下，茅台的指导价和出厂价的价差仍将长期存在，但缩小价差是必然的趋势。”
根据茅台公告，飞天茅台经销商打款价为1,169元，而直接面向终端消费者的直销价格为1,499元。这实际上将经销商的利润转为了酒厂的利润。
但曾经陪伴茅台走出黑暗时刻的经销商，仍然是茅台销量重要的保障（占比一半以上），也承担着从供给到需求的缓冲角色。新上任的茅台董事长张德芹最新表态，“要让经销商一起承担责任，要尊重他们盈利的模式。”
二、茅台批价、股价VS内需商品价格
表面上看，茅台本轮批价下跌“祸起萧墙”——经销商，看似由电商与经销商利益摩擦引发，但根本原因或在于需求端。
宏观经济下行周期下，商务需求和居民消费力萎缩，导致茅台终端需求支撑不强，同时供给端放量仍在加快，所以导致了供需关系错配，降价在所难免。
未来茅台价格企稳有赖于需求端和供给端的起色。
一方面，需求端消费者购买力以及经销商终端信心的恢复；另一方面，供给端酒厂采取措施，如阶段性调整配额、控制发货节奏、收缩直营渠道以及企业团购投放。（来源：光大证券）
这里还不得不提到茅台的“金融属性”。
茅台集团的千亿级单品——飞天茅台，有“液体黄金”之称，由于特殊的“12987”工艺、稀缺的原酒产能，加上酱香酒独特的收藏价值（越久越值钱），吸引了不少收藏爱好者囤货居奇。据东兴证券分析，飞天茅台每年的收藏回报大致在10-12%。
作为具有金融属性的特殊消费品，茅台批价一方面与国内资产价格走势一致。如图所示，茅台价格与房地产价格在2013年之后都经历了快速上涨期，2021年国内房地产价格见顶，茅台价格也同期见顶；
另一方面与国内内需商品价格波动趋势预期一致，如国内企业经营状况（也称BCI，与PMI类似）。茅台股价的走势也与BCI 中间品价格走势高相关，说明茅台资产定价中，批价对资产定价影响较大。
因此，未来上述资产价格变化预期影响着茅台长期价格预期。短期来看，国内商品价格的触底，或带来茅台批价的触底。随着国内CPI和PPI价格的逐渐恢复，物价有望重新回到温和通胀，或带来白酒价格的恢复。
数据显示，PPI 指数从 2023年6月见底逐渐反弹，已经连续8个月降幅收窄，虽然还未达到正增长水平，但是机构判断年内大概率能够转正。（来源：东兴证券）
三、茅台为首的名酒，股价跌到合理价格了吗？
就在茅台批价和股价下跌之际，茅台官方表示“明确国际化战略”，不少知名人士也积极发声。
段永平：在电子产品行业，一旦产品滞销，后果会比较严重。然而，对于茅台而言，销售不佳只是意味着库存中又多了一些年份酒。他还表示，这些酒以后可能会“赚得更多”。
但斌：提出了对贵州茅台实施“拆股”的建议，认为这将有效提振茅台的股价。他以博通公司宣布“1拆10”的拆股计划后，股价盘后大涨为例，提出：“除业绩增长外，美股的拆股和回购注销文化助推了企业市值增长。”
紫金陈：宣布加仓了300股贵州茅台股票，并表达了对贵州茅台三五年业绩增长的信心。
回顾历史上，贵州茅台股价大跌相对罕见。据证券时报·数据宝统计，2020年3月11日至2020年3月19日，贵州茅台下跌13.84%，自2022年3月19日起，其股价后5日涨5.65%，后10日涨13.59%；沪深300指数后5日涨1.7%，后10日涨2.7%，后20日涨5.59%。其股价持续下行或成为市场阶段性底部的重要指示。
华夏基金认为：整体而言，此轮白酒板块回调是对行业收入预期下滑的重新定价，经过5月下旬以来市场连续回调后，板块估值已进入合理区间，风险因素得到释放，可逐步关注左侧布局机遇。
华夏基金旗下在管的食品饮料ETF（515170）目前规模28亿元，仍然是食品饮料赛道规模最大ETF，茅台为其标的指数细分食品指数成分股，最新权重占比14.72%；贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖等在内的一二线名优白酒整体占比超六成。
#段永平、紫金陈“力挺"茅台，怎么看？#
$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $食品饮料ETF(SH515170)$
主要参考资料：光大证券，叶倩瑜/李嘉祺，《短期仍有压制，关注阿尔法布局主线——白酒板块跟踪点评》， 2024.06.17
东兴证券，孟斯硕/王洁婷《食品饮料行业：茅台批价还会跌吗？》，2024.04.12
平安证券，张晋溢/王萌/王星云《白酒渠道：迭代中前行，变革中发展》，2024.05.09
上海证券报，《茅台“跳水”，段永平、紫金陈、但斌发声》
本文作者可以追加内容哦 !
