今年以来,受多重因素影响,A股市场上一些商品、QDII类ETF频繁出现高溢价现象,为此相关管理人多次发布高溢价风险提示公告,部分高人气ETF甚至几度盘中停牌。
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(注:图片为某ETF2024年2月26日盘中走势,由图可见,受高溢价助推,该ETF收盘价显著高于单位净值)
那么在ETF投资中,“溢价”到底代表着什么,为什么这一指标值得关注?
我们知道,ETF基金具有独特的交易模式,既可以在一级市场申赎,也可以在二级市场实时交易。由于定价方式不一样,同一只产品在两个市场所展现的“交易价格”会有所差异。
l 一级市场往往展示出来的是交易参考净值,即IOPV(即根据ETF申购赎回清单(PCF清单)中组合证券的实时价格估算得到的参考净值,每15s更新一次)。
l 二级市场即场内ETF,展示的是ETF的实时成交价格。
受供求等多方因素影响,ETF的二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离。逻辑是这样的:ETF价格通常是围绕净值波动的,供需关系会影响价格,买的多、卖的少,价格可能就高于实时参考净值,就产生了溢价;相反的情况,卖多买的少,就会产生折价。
这个偏离度怎么看呢?溢折率这个指标可供参考。“溢折率”是什么呢?简单粗暴用公式来表示,溢折率=(场内实时交易价格-IOPV)/IOPV
当某只ETF受到的资金关注度高,二级市场抢筹意愿浓厚,导致场内实时交易价格大于ETF估算的净值,即价格高于价值时,溢价就产生了【前提是溢价有效,即排除汇率、涨跌幅限制、IOPV误差等扰动】。
通常来说,当ETF出现折溢价时,理论上也就出现了套利空间。比如当一支ETF溢价,套利者可以在一级市场申购份额,并于二级市场进行卖出获取差价收益,而该ETF的溢价也会得到平抑。
但如果ETF在一级市场申购受限,那么这一套利机制的有效性可能会大大降低,高溢价短期难以消除。一般而言,跟踪海外指数的ETF,相对容易发生折溢价大幅波动的情况。为什么这么说呢?
因为国内能买海外基金的基金公司,都要先换了外汇,再去海外投资,而每个基金公司外汇额度是有限的,买的多时、会出现不够用的情况,这时基金就不得不限额,而由于限购,溢价套利机制也受到制约,使得相关ETF高溢价无法快速抹平,在该ETF热度持续攀升的过程中,场外投资的限制也使得很多投资者涌入场内交易,从而进一步推升了ETF溢价。
而一旦高溢价产生,投资者就需要注意风险了!从经济学的角度来讲,商品价格围绕价值上下波动,短期供不应求,可能或导致价格偏高,但随着大家购买意愿和热情下降,价格也会回归价值。ETF产品也是同样的道理,如果在高溢价时候买入,其实也是在原价的基础上,为溢价买单了。如果买盘不再积极,或者产品供给变多,产品溢价会减小甚至消失,高位入场的投资者反而会承担损失。
$纳斯达克ETF(SH513300)$$标普ETF(SZ159655)$$日经ETF(SH513520)$
风险提示:
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