见过利空砸跌停的，但一则利好消息下，公司股票却被砸跌停，确实让人目瞪口呆！
7月9日盘中，$荣昌生物(SH688331)$低开低走，至收盘放量20CM跌停，距离2022年4月27日创下的28.18元/股的历史低点仅一步之遥。
荣昌上一回如此跌幅还是在1月17日，单日下跌15.71%。彼时，关于公司现金流紧缺、商业化不及预期、产品路线摇摆，市场产生了重大分歧与争议。
让人匪夷所思的是，这还是发生在实控人控制企业宣布增持的情况下。
不买账
就在7月8日晚间，荣昌生物公告，实控人王威东、房健民、林健、王荔强、王旭东、邓勇、熊晓滨、杨敏华、温庆凯、魏建良，拟于2024年7月9日起6个月内，通过其控制的企业烟台荣昌以上交所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、连续竞价和大宗交易）增持公司股份，增持金额不低于1000万元且不超过2000万元。
结果换来的是，市场的不买账。
上述实控人通过烟台荣达、烟台荣谦、烟台荣益、烟台荣实、烟台荣建、RongChang Holding Group LTD及I-NOVA Limited合计控制荣昌生物40.06%的股权，为公司共同实际控制人。
其中，王威东持股0.81%，房健民持股11.31%，林健持股3.15%，熊晓滨持股0.39%，王旭东持股1.5%，邓勇持股1.38%，杨敏华持股0.37%，温庆凯持股0.4%，魏建良持股0.15%，10人直接及间接合计持股19.46%。
国产首款ADC增速放缓
作为昔日的“国产ADC龙头”，其风光已被后来者$百利天恒-U(SH688506)$、$科伦博泰生物-B(HK|06990)$盖过。
作为公司的核心产品维迪西妥单抗分别于2021年6月、12月获上市批准，用于治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌(GC)及治疗晚期尿路上皮癌（mUC）。两个适应症先后于2021年12月、2023年1月被纳入新版国家医保药品目录，并在2023年底获简易续约。
这是中国首款自主研发的ADC创新药、目前唯一 一款获美国FDA突破性疗法认定的中国ADC产品。
不过，维迪西妥单抗在2022年短暂放量后，到了2023年增速放缓。
2023年，维迪西妥单抗卖了173683支，较上年增长15.24%。销售收入约5.3亿元，同比增长30.86%。在这之前的2021年、2022年，维迪西妥单抗收入各为8400多万元、4.05亿元（2022年增近5倍）。
值得注意的是，维迪西妥单抗竞争有加剧趋势。目前，全球有三款HER2-ADC药物上市且均已在国内获批上市，包括荣昌生物的维迪西妥单抗、罗氏的TDM1和第一三共/阿斯利康的DS-8201。其中，T-DM1相继于2020年1月、2021年6月获批HER-2阳性早期乳腺癌辅助、治疗2L HER2阳性乳腺癌。
DS-8201于2023年2月获批2L HER2阳性乳腺癌。根据第一三共2023年财报，DS-8201全年预计总销售额为3817亿日元，其中在美销售额高达1059亿日元。
泰它西普未来竞争激烈
荣昌首款商业化产品--注射用泰它西普，2021年3月获NMPA批准上市并进入销售。这是全球首个SLE（系统性红斑狼疮）治疗创新双靶生物制剂。2023年11月在中国由附条件批准转为完全批准；2021年12月，该产品被纳入新版国家医保药品目录用于治疗SLE，2023年底获简易续约。
泰它西普2023年销售收入约5.2亿元，较2022年的3.3亿元增长57.58%（与782289支销售增长59.37%大体保持一致），这一收入已快追平维迪西妥单抗对公司的营收贡献。
除泰它西普外，红斑狼疮治疗方面，过去近60年仅有葛兰素史克的贝利尤单、阿斯利康的Anifrolumab获上市许可。
贝利尤单抗分别于2011年、2019年获得美国FDA、国家药监局批准。据葛兰素史克年报披露的数据，贝利尤单抗的销售额呈逐年上升趋势，2022年销售额达11.46亿英镑（恒定汇率下同比增长20%）。2023年12月，葛兰素史克中国宣布旗下生物制剂倍力腾(注射用贝利尤单抗)成人狼疮肾炎（LN）适应症被纳入国家医保药品目录。
值得一提的是，Anifrolumab也已在中国开展SLE治疗临床III期试验。中国在研的“红斑狼疮”适应症进入到临床III期的还有渤健生物的BIIB059、罗氏的奥妥珠单抗、UCB的Dapirolizumab Pegol。
不难看到，荣昌泰它西普在不久的将来将直面四大国际巨头的竞争。
关于现金流
值得一提的是，泰它西普和维迪西妥单抗销量在持续增加。今年一季度，荣昌营收不论同比还是环比均录得增长。
24Q1，荣昌生物实现营收3.3亿元，同比增长96.41%（环比增长5.41%）；归母净亏损3.49亿元，同比增亏7.77%；扣除非经常性损益的净亏损3.46亿元，同比增亏4.15%。
亏损略微扩大则是由于“公司各研发管线持续推进、多个创新药物处于关键试验研究阶段，研发费用增加所致”。
24Q1，荣昌研发投入合计3.31亿元增长32.62%，占营业收入100.23%。
持续加大的研发投入，公司账面资金在减少。24Q1，荣昌持有货币资金6.23亿元，同期公司短期借款为5.72亿元，现金短债比为1.08%。
6.23亿元的货币资金对于一个正在成长期的创新药企来说，确实充满了挑战与不确定性。
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